权力出击 - 期权套期保值-原油期权套保案例

　　期权套期保值基本策略

　　期权套期保值基本策略包括保护性(买入期权)套保、抵补性(卖出期权)套保和双限(同时买卖期权)套保。

　　商品买家需要对冲商品价格上涨风险，而卖家需要对冲价格下跌风险，根据价格变动方向、变动幅度、保值成本及目标需要，买家和卖家可以有多样化的套保选择。

　　表1 期权套期保值策略

　　保护性套保是指通过买入期权，为现(期)货部位进行保值的套保。这种套保是最基本的期权套保，可以有效地保护现(期)货部位的风险，最大损失是确定的。保护性套期保值为现货价格风险进行保险，所以又称为“保险策略”。

　　使用动机：如果价格大幅变动，套保者希望在锁定损失的同时保留获得收益的可能，那么保护性套期保值是最优的选择。

　　利弊分析：保护性套期保值最大优势是在保值的同时拥有增值的可能。如果价格朝着有利的方向变动，那么现货、期货部位会出现盈利，现货朝着有利方向变动的幅度越大，则盈利也越大。这种套保的弊端是需要付出权利金作为保值成本。

　　根据套保者使用意图的不同，保护性期权套期保值可以有两种类型，具体情况参见表2。

　　表2 保护性套期保值类型

　　原油期权套保案例

　　·案例背景

　　以下案例假定期货与现货价差不变，期权盈亏按行权转为期货持仓的盈亏计算。

　　例：一家炼油厂计划于2022年2月25日购入5000桶原油作为其原材料，2021年12月30日原油现货价格为480元/桶，此时上海国际能源交易中心的期货合约价格为500元/桶。为避免原油价格大幅上涨的风险，并保留价格下跌的盈利或成本降低的机会，该加工厂应如何利用期权进行套期保值?

　　·套保措施

　　由于该加工厂的目的是规避原油现货价格大幅上涨的风险，进而锁定生产成本，故应该采取买入看涨期权保护性套期保值策略。

　　具体措施：在2021年12月30日买入看涨期权SC2203C500，行权价格为500元/桶，支付权利金20元/桶。

　　·损益情况

　　因地缘政治因素影响，2022年初原油价格大幅攀升。2022年1月10日(SC2203合约最后交易日)，原油现货价格上涨至610元/桶，期货合约价格上涨为630元/桶(假定期货与现货价差不变，下同)，则现货亏损(采购成本上升)，期权盈利，原油现货、期权的损益情况如下：

　　表3 原油价格上涨时买入看涨期权套保损益

　　·案例分析：

　　若该炼油厂不进行买入看涨期权套保，现货亏损(采购成本增加)130元/桶，以5000桶原油计，增加成本达65万元。

　　进行买入看涨期权套保，期权盈利130元/桶，扣除权利金成本20元/桶，期权净盈利110元/桶，现货加期权总亏损(总采购成本上升)20元/桶，相比未进行套保，节省资金55万元。

　　思 考

　　1.若到期日原油期货价格低于500元/桶，该炼油厂放弃行权，套保损益如何计算?

　　2.利用买入期货SC2202的合约进行套保的损益是多少?

　　3.如果选择行权价为680的虚值看涨期权进行套保，其权利金成本和套保损益又当如何计算?

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