产业早报｜宏观、金属、黑色、有色、化工、农产品

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宏观股指

观点：多空交织、市场或区间运行，关注本周金融数据发布

　　海外方面，美国4月非农数据接近市场预期，平均时薪同比增长5.5%，低于前值5.6%。虽然非农报告的薪酬涨幅出现放缓的迹象，但通胀水平仍然处于高位，且下周即将公布美国5月CPI，在美联储控制通胀能力存疑的背景下，尽管5月FOMC利率决议会议整体偏鸽派，但美债收益率持续走高，欧美市场延续弱势，影响权益市场风险偏好。

　　国内方面，在节前国内政策刺激的影响下，市场止跌反弹，尽管五一节后利空因素阶段性落地，但紧缩的美联储政策持续施压人民币汇率、海外通胀压力仍未缓解令全球经济衰退担忧升温，且4月PMI数据显示目前经济基本面仍然偏弱运行，限制国内市场的反弹空间。预计短期在政策预期的支撑和风险因素扰动的压制下，国内市场区间运行的概率较大。关注本周金融数据和通胀数据发布。

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贵金属

观点：美指创20年高位，金价周线三连阴

　　上周五美元指数再创新高，刷新近20年新高，最高触及104.105。投资者关注美联储在应对通胀上升的过程中加息力度可能有多大;美债收益率在就业报告公布后跃升，10年期和30年期收益率升至2018年以来最高。COMEX 黄金期货连续第三周下跌，这是自2021年12月3日以来最长连跌周数，强烈的通胀担忧刺激美债收益率大涨，这令金价承压。国内方面，上周五沪金主力2206合约大幅跳空高开低走，收中阴线;隔夜高开反弹，收小阳线。

　　策略方面，目前COMEX金价再度回落，短线逢高做空为主。上方压力暂看1915美元/盎司，破位止损离场。

　　国内方面来看，沪金操作上建议逢高做空为主，AU2206合约上方压力暂看408.5元/克，破位止损离场。

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黑色品种

钢矿

观点：成本支撑削弱，现实改善不足叠加预期转弱

　　进入5月，钢材下游弱现实的好转力度不理想，华东区域的复工复产偏慢，亚运会延期也使得赶工进度有所放松，而且地产销售和拿地数据还在下滑，预计四月的新开工增速还将继续下滑，地产存量施工面积大幅萎缩，基建新开项目落地偏慢，对螺纹需求的贡献也无法弥补缺口，后期南方进入雨季，赶工期难度进一步加大，5月螺纹需求边际增量有限，难以达到去年旺季水平。热卷终端订单明显走弱拖累终端的生产和原料补货，热卷需求也难有大的改观。另一方面，此前支撑盘面的强预期现在明显转弱，国家层面明确了抗疫政策不放松加剧了市场对后期经济继续受限制的担忧，同时美联储加息和缩表落地也限制了国内货币宽松的空间，都对比较脆弱的信心都是打击，节后成材增仓大幅下挫，钢厂亏损压力增大，原料端支撑弱化，原料与成材负反馈形成，仍有下跌空间。

　　铁矿节后再度下挫，800支撑位压力增大。供给端矿山加大了保证矿山稳产和运输稳定的力度，澳巴发运保持回升，其中巴西发运回升至往年同期水平，澳洲发运已明显高于均值，对中国的发运也有明显改善。需求端钢厂产量保持小增，五一一轮补库之后补库心态转稳，迫于成本压力保持随采随用的心态，但生产稳定性尚可，刚需较有保障。贸易商库存压减明显，补库意愿增加。港口库存降幅仍较大，各品种资源库存均有下降，但高品去库持续性不足。短期看铁矿基本面边际逐步改善，后期到货回升空间较大，而钢厂备货意愿仍偏谨慎，港存或临近累库，若跌破支撑线下方仍有下跌空间。

焦煤焦炭

观点：焦炭一轮提降落地，双焦偏弱运行

　　节后双焦期现均偏弱运行。焦炭方面，第一轮提降开启，幅度200元/吨，至上周末已基本落地。供应端，焦企利润尚可，开工继续回升，加之运输好转，场地继续大幅降库或零库存运行。钢厂方面，疫情干扰减轻，原料到货回升，钢厂利润微薄，短期内看跌情绪仍在，少数库存较高的钢厂开始控制到货。焦煤方面，节后炼焦煤价格延续节前走弱态势，部分地区煤种价格回调。供应方面，国内供应弹性较小，进口蒙煤通关市场稳步增长和进口关税政策给与中长期炼焦煤供应转好预期。终端需求改善有限，焦企对焦煤后市持观望态度，采购节奏减缓。粗钢压减信号释放后，双焦需求顶显现，同时焦煤进口端后期有增加预期，双焦偏紧格局有所缓解。目前市场交易转至弱现实，期现出现共振下跌。策略方面，短线偏空操作，关注现货价格下调后下游建库意愿。

玻璃

　　华北沙河厂家整体产销尚可，大厂出台保价政策，主流价格在1900附近;华中近期出货一般，厂家下调价格2元/重箱;华东产销一般，零星厂家降价刺激销售。操作上，保持观望或者轻仓多单介入，做好止损保护。

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有色金属

观点：宏观预期反复，铜价高位承压

铜

　　节后铜价重心逐步下移，宏观压力逐渐增大，微观支撑强度有所减弱致使铜价回落，主要驱动铜价下行的因素还是在于当前市场对于通胀预期能否扭转和难以逆转的全球经济增速下行预期。从宏观层面来看，5月美联储议息会议落地，5月加息50bp，6月开始缩表与预期基本相符，通胀预期仍在高位区间运行，但我们认为通胀预期的交易驱动前景并不乐观，二季度如果没有看到CPI的实际拐点，缩表的速度仍有可能加快;从产业层面来看，铜价基于自身低库存的特征也使得宏观交易逻辑切换下可能仍难以寻得产业逻辑的配合，当前全球铜显性库存水平58万吨左右，依然处于历史偏低水平。

　　当前情况来看国内库存处于历史低位水平且仍在去化中，五一节后疫情缓解后国内刺激政策集中出台有一个窗口期，尽管消费同比可能不及去年，但二季度仍难以推动库存抬升，三季度或有累库发生，价格已经出现内强外弱的变化倾向，同时进口铜有望重新流入国内;LME亚洲仓库持续交仓，但库存和现货向欧洲转移仍需时日，致使当前欧洲地区总库存依然偏低，给予价格一定支撑，我们认为基本面的低库存给价格的支撑仍在，但驱动不明显，因此推升价格持续抬升的空间有限，时间上关注未来2个月国内消费与金属库存变动情况。综合来看，铜价彻底转势尚未寻得基本面逻辑配合，但价格交易重心下移或将继续，关注70000-71000一线支撑，预计价格波动区间70500-73000元/吨。

铝

　　在疫情呈现多点散发形势下，各地铝企面临生产运输压力依旧较大。下游企业周度开工率下滑，需求恢复不及预期同样对价格形成压制。综合来说，国内供需偏弱格局的扰动下，预计短期铝价将维持承压震荡趋势，关注在20000关口争夺，中长期在疫情缓和下，铝价有止跌可能，重点跟踪社会库存。

铅

　　当前仍处于传统电池更换淡季，消费端短期或难有起色。疫情对消费的冲击有望逐步减弱，蓄企开工率或难在出现进一步恶化。5月原生铅计划检修和复产产能大致持平。当前原生铅副产品收益较好，物流运输效率提高，预计供给弹性仍然存在。再生铅利润改善不佳，行业平均水平仍处于亏损状态。目前再生铅原料供应改善，加之检修产能陆续复产，再生铅供应压力仍存，但成本端对产量释放形成约束。原生再生价差进一步走扩，截止周五为350元/吨。目前库存延续去化，周五SMM铅锭社库总量周环比下降1400吨至9.34万吨，周内下降5300吨。交易所铅库存周内下降1734吨至82629吨。预计沪铅仍将维持震荡运行，下方或存较强支撑。

锌

　　根据SMM，周度国产矿加工费报3500元/吨，环比持平。进口矿报250美元/吨，环比再增加10美元/吨，进口矿加工费春节以来连续攀升。

　　锌的全球供给方面，依旧紧张，海外主要是欧洲地区，电价和天然气仍稳定在绝对高位，持续对当地精锌供应形成限制，国内供给相对宽松，冶炼厂利润相对可观，但受限于有利可图的国产矿供应有限，实际难以大幅放量。消费方面的情况较为复杂，现实消费方面，外强而内弱，4月国内PMI跌至冰点，房地产持续走弱，基建仍未带动实物工作量，国内库存偏高，海外消费尚可，LME库存注销仓单比处于高位。预期消费方面，多有反复，首先，国内稳增长政策下，后续基建有望发力带动需求，但由于疫情的影响，国内需求触底回暖的时点不确定性很大。其次，高通胀下，美联储加息缩表，全球经济增长压力凸显，全球锌需求现隐忧。美联储加息缩表，宏观情绪持续压制，前期多头持仓立场，两市锌价大跌。基本面上，全球范围内精炼锌供给有缺口的基本面未变，不过短期内受宏观情绪影响，锌价波动剧烈，短期建议观望。

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化工品种

原油

　　早盘油价小幅回调，主要是受到沙特下调了6月面向亚洲客户的油价的影响，不过整体油价在供需基本面支撑下仍偏强。上周美国石油钻井数增加5部，美国周度原油产量持平于1190万桶/日，EIA商业原油库存增加130万桶。美国石油产品表观需求量减少35万桶，美国炼厂周度加工量减少21.80万桶，裂解价差高位波动。美国周度原油出口量降至357.40万桶/日。中国地炼开工率反弹1.57百分点至53.18%。

　　WTI M1-M5月差回升。美联储5月加息50个基点，美股等风险资产承压。地缘方面，七国集团宣布将逐步减少或禁止进口俄罗斯石油。总体来看，当前欧盟对俄油禁令仍是市场关注的焦点。后面需要关注欧盟对俄油禁运的落实执行情况，如果执行好，俄油对欧洲出口受到较大限制，且后续俄罗斯是否可以找到替代欧盟的出口国也显得非常关键。目前来看，俄油断供暴露在较大的风险之中，这也是近期油价维持偏强的核心因素之一。

　　策略：市场等待欧盟对俄油进口禁令落地，在此之前原油市场短期内预计仍将受到一定扰动。当前我们对油价的总体判断仍为震荡格局，趋势性的机会仍有待进一步的驱动出现，操作上，维持布油100-120美元区间滚动的思路不变。

PTA

　　成本与供需博弈下，TA整体呈现出偏强态势。成本端支撑增强，油价在宏观利空释放后整体走强，PTA加工费中性。现货方面，上周六期货休市，早盘零星5月25日之前交割货源报盘参考期货2209升水90自提。PTA主力供应商报盘基差偏强：5月15日之前交割货源报盘参考期货2209升水111自提，5月16日至5月27日之间交割货源报盘参考期货2209升水121自提。

　　供需层面来看，预估5月PTA产量在474万吨左右，5月计划检修的PTA装置减少，主要关注逸盛大化375万吨、逸盛海南200万吨、宁波台化120万吨的检修。本周华东一套120万吨PTA装置5月4日晚间开始检修，预计5月27日左右重启。部分前期检修的装置存在重启计划，华东一套70万吨PTA装置5月5日重启投料，4月7日开始停车。需求端，下游开工率仍在低位，按照目前聚酯成品库存压力及产销整体平淡的预期，预估5月中上旬重启聚酯产能偏少，5月中上旬聚酯工厂整体开工负荷可能维持在77%-78%左右。至5月中下旬可能有部分聚酯装置重启，但需要视产业链终端织造开机率回升情况待定。综合来看，在成本及压力传导不顺利的前提之下，此类聚酯装置需要时间缓慢恢复正常生产。TA在短期的去库放缓，整体TA更多依托成本波动，进一步的上行驱动需要看到需求的好转。

　　策略：供需层面TA相对矛盾，成本成为主要推动因素，短期预计TA跟随成本偏强，但上方空间相对有限。操作上可区间滚动为主。

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农产品

棉花

观点：棉花现货价格暂稳，郑棉跟随外盘大跌

　　国际方面，USDA 4月全球棉花供需预测与3月保持一致，报告整体偏中性。5月4日美联储利率决议会议落地，如市场预期5月加息50个基点，且排除了后续连续加息75个基点的担忧，叠加同时宣布6月开始渐进式缩表。6日ICE期棉大幅下跌，日跌幅3.62%，收盘价为143.38美分/磅。国内棉花现货价格稳中有涨，贸易商报价积极，基差点价成交尚可。

　　上游轧花厂惜售意愿松动，销售价格下调，但市场成交不佳，整体销售仍旧进度缓慢。下游纯棉纱价格稳中有涨。纺企新增订单不佳，由于纺企报价对大单有所优惠，成品累库速度有所放缓。目前国内多地疫情爆发，造成市场供需对接困难、运输成本攀升、消费低迷的局面，棉花消费不及预期。6日郑棉主力受外盘跌停影响也大幅下跌，跌幅将近3%，盘中最高触及21885元/吨，最低触及21280元/吨，收盘价为21300元/吨。近期郑棉受国际环境影响较大，预计短期郑棉高位宽幅震荡运行，但上涨空间有限。后续需关注节后下游需求端的变化，国内疫情的防控和5月USDA供需报告。

豆粕

观点：库存增加&成本支撑减弱，豆粕区间内偏弱调整

　　美豆重心下移，豆粕失守4000整数关口。具体来看，出口方面，受产量下降影响，巴西大豆出口高峰期并不太理想，美豆出口同比增加;且在榨利高企支撑下USDA3月美豆压榨量同比环比均增。农作物种植方面，美玉米偏慢的播种进度及天气转好加大市场对后续大豆种植面积增加的担忧。国内5-6月合计大豆到港量达1750万吨，加之国储大豆持续投放，油厂大豆库存上涨至400多万吨，开机水平偏高;且节后下游采购放缓，豆粕库存大幅上涨至40多万吨。总体而言，短期市场缺乏强有力的支撑，美豆重心下移，关注1620支撑效果。国内节后豆粕库存如期增加，加之成本端支撑减弱，短期豆粕失守4000整数关口，区间内略偏弱调整，或进一步下探3900。

油脂

观点：消息称印尼恢复CPO出口，短期油脂或仍有回调空间

　　国内外油脂均自节前高位回调。具体来看，美豆方面，出口及压榨较好，不过美玉米偏慢的播种进度及天气转好加大市场对后续大豆种植面积增加的担忧。棕榈方面，最新消息印尼5月10日恢复CPO出口，或在本月进一步恢复其他棕榈油品种出口。同时对于MPOB4月报告，各个机构预期偏空，其中4月马棕增产5%，出口降5-14%，月末库存增5-13%。国内5-6月合计大豆到港量达1750万吨，加之国储大豆持续投放，油厂大豆库存上涨至400多万吨，开机水平偏高;且节后下游备货放缓，豆油库存涨至85万吨，棕榈油库存30万吨。总体而言，短期豆类市场缺乏强有力支撑，美豆重心下移，关注1620支撑效果。随着印尼出口禁令取消消息的传出，该政策的边际影响转变，加之市场预期马棕库存增加及国内豆油供应增加等多因素压制，国内外油脂自节前高位回落，短期或仍有回调空间。

生猪

观点：节后现货震荡调整，盘面谨慎追高

　　期货盘面持续上行，目前预期相对充足，现货强势状况下盘面难以下行。目前预期较为充足，升水充分情况下盘面不宜追高。短期内需求恢复可能拉高部分区域现货价格，盘面跟随持续抬高预判。从产能和库存方面看，供给去化程度有限，现货市场节奏调整的状况下，盘面跟随震荡。近期仔猪市场紧俏，对于后期虽然有较高预期但目前猪肉储备充足情况下价格可能会受到一定压制，建议重点关注仔猪状况和下游消费对猪价的节奏影响。