股市：靴子落地但长期担忧仍存，市场震荡反复

　　4月下旬国内市场在海外加息和二季度经济再度探底的利空影响下加速调整，随着管理层下调外汇存款准备金率缓解人民币贬值压力、下调股票交易过户费以及政治局释放稳增长政策调控预期，市场探底回升。五一节假日期间，美联储利率决议靴子落地，符合市场预期、鹰派担忧减弱，但利空因素落地之后，为何市场仍然表现反复?

4月PMI不及预期下探，基本面仍然偏弱

　　。4月30日公布数据显示中国4月官方制造业PMI录得47.4、前值49.5、预期48，中国4月非制造业PMI录得41.9，前值48.4，预期46，4月PMI双双不及预期下探。从制造业PMI分项指数来看，除了产成品库存指数略有上升外、其余分项指数均回落，4月起上海疫情恶化、国内散点疫情爆发，物流和出行均受到影响，反应经济动能的新订单-产成品库存指数大幅下跌，显示国内经济动能大幅回落。

　　生产指数和新订单指数大幅下滑、且新订单-生产指数增速差扩大，反应国内需求依旧疲弱。在地缘政治和海外通胀压力的影响下，出厂价格指数和主要原材料指数虽然小幅下滑但仍然保持高位运行，施压企业成本、大中小企业PMI指数均下行。从非制造业PMI分项指数来看，在疫情的影响下4月非制造业生产和需求受到一定的影响，由于各地区房地产政策的放松、地方专项债提前发放，建筑业PMI指数保持在荣枯线上方运行，在稳增长政策预期下非制造业业务活动预期位于临界值上方，显示市场对需求刺激政策具有一定期待。总体来说，在国内疫情反复、地缘冲突长期化、海外通胀压力高企、全球经济增速下行的背景下，目前国内经济基本面仍然偏弱运行，施压指数反弹空间，后续仍然需要继续关注政策发力效果。

　　图1：中国4月PMI指数

　　资料来源：wind 美尔雅期货

美联储短期靴子虽落地但长期影响仍存

　　。5月4日美联储公布利率决议加息50个基点上调联邦基金目标区间至0.75%-1%，同时宣布从6月开始缩表，计划在三个月里将规模逐步提升至每月950亿美元(600亿国债和350亿MBS)。美联储5月利率决议符合市场预期，且6月开启缩表减弱了市场的鹰派担忧，短期靴子落地。虽然利空因素短期落地，但是美联储的紧缩政策促使美元回流，美元指数和十年期美债收益率延续上行，叠加目前美国的通胀水平延续高位依旧施压美联储，且美国经济增速面临下行压力，在盈利回落和利率上行的压力下美股承压运行，影响权益市场风险偏好。预计在6-7月份通胀压力减弱之前，美联储的鹰派预期会继续支撑美债收益率和美元指数、施压风险资产，若通胀压力减弱或减弱美联储的加息预期、具体仍然需要持续关注美国的通胀情况。

　　图2：美元指数运行至前期高位

　　资料来源：wind 美尔雅期货

　　虽然目前股指估值偏低，但由于基本面偏弱、海外风险扰动仍存，且国内市场增量资金偏弱、两融余额下滑、偏股型基金发行低位，叠加中美关系近期反复，均施压国内市场的反弹高度，在政策预期的支撑和利空因素的干扰下市场延续区间震荡磨底的概率较大，随着基本面和资金情绪边际好转，市场或迎来有效驱动。