股票投资的本质(五)-价值投资的关键-逆向投资

　　本制作大部分素材取自著名私募《鹤禧投资》创始人:叶城先生的著作《价值投资入门与实战》

　　价值投资的关键

　　1.逻辑驱动买入和卖出。

　　我经常说，投资，就是坚持做正确的事情。这虽然非常难，但步入正轨之后，投资者就会对投资有更深的理解，从而逐渐形成自己的交易系统。

　　投资中，不要有偏见，一切以数据和数据推演出的逻辑为准。以前涨不涨跟以后涨不涨没关系，关注涨跌背后的逻辑，不要被个股波动的表象带偏了。

　　一家公司是便宜还是贵，跟之前涨了多少、跌了多少没有关系。哪怕在一家公司跌了八成后买入，再度腰斩的情况，在 A 股也已屡见不鲜。

　　而股价连续腰斩后，大股东仍认为公司被高估，从而清仓减持的案例，在 A 股就更多了。

　　逻辑驱动买入，逻辑驱动卖出，而不是被股价带着走，被市场情绪带着走。

　　绝大多数赔钱的散户，并非对企业内在价值的判断等有大问题，而是因为时刻被股价带着走。涨了就乐观，跌了就悲观，所以必然赔钱。

　　在市场里，各种风格都能赚到钱。尤其是近几年，消费升级和产升级的双主线，会持续很多年。但是，风格持续漂移的人赚不到钱，就是看到什么涨买什么的人。如果改不掉这个习惯，无论学会多少种投资方法，都无法扭转亏钱的命运。

　　正确的做法是，坚守能力圈、坚守熟悉的风格，等待风格的归。对我们的买卖决策来说，一定是跟涨跌无关的。有的企业，基本面发展超预期，可能上涨幅度还比不上业绩上调的幅度。那么上涨以后估值可能还是不贵，依然可以买。有的企业，本身就是从低估值向合理估值修复，它涨了一波，可能潜在回报率就不大了，这时再买入，会是一笔很平庸的交易，那就算了。

　　所以要有自己的判断和投资体系。巴菲特买入可口可乐时，前者股价刚刚涨了近三倍。那么，按照很多投资者的标准，这种追高买入，是非常不理性的。而事实上，买入可口可乐，是巴菲特最成功的投资之一。

　　因为锚定效应，普通投资者很容易犯错，比如：

　　(1).不在公司处于合理估值时买入，而喜欢在公司暴涨后回调一小波时介入。

　　(2).为了逆向而逆向，喜欢抄底那些逻辑不通顺、但股价仍在历史低位趴着的企业。投资，是建立在对历史规律的总结上，但投资的难点在于，未来并不是对过去的简单重复。

　　所以，成功的投资，需要在逻辑和常识的基础上，对未来进行前瞻性的判断。只有如此，当你身处一个复杂多变的市场时，才能从容地做出选择。

　　2.投资者的认知和格局。

　　做投资多年，我经常会被人问，投资中，什么是最重要的。对此，每个人的答案都不一样。

　　要我说，是认知和格局。你能看到多大的趋势，就能看到多少机会。

　　你接触的人和信息，决定你有怎样的视野，以及你看到的是怎样的一个世界。同在一个市场，有着交易体系的投资者是从容的。投资对他们而言，是分析得到验证后的享受，而对更多随波逐流的投资者，却是惴惴不安的盲从。

　　在投资中，不要在意那些没有逻辑的结论。上涨了，乐观的观点总显得特别有深度;下跌了，悲观的观点总显得特别有远见。老分析师之所以比年轻分析师值钱，更多是历经风雨后，对均值回归的敬畏，和对周期与常识的深刻理解。

　　投资的诀窍就是，你坐在那里，看着各种机会来来去去，只专心等待你想要的那个最佳击球位置。别人可能会说，击球呀，笨蛋。但是，别管他们。

　　3.逆向投资和买得便宜。

　　大部分人在股市是不赚钱的，核心原因就是他们永远都是顺向思维，或者叫趋势思维，永远都在追涨杀跌。

　　为什么追热点很难赚到钱?从逻辑上分析，当很多人都很看好一家公司的时候，就算预测对了，投资者获得的收益也往往是相当有限的。几乎所有投资大师都是逆向投资大师，只是各自的表述不同。

　　比如巴菲特说，“别人恐惧我贪婪，别人贪婪我恐惧”;索罗斯说，“凡事盛极而衰，大好之后必会坏”;查理.芒格说，“事情一定倒过来想，倒过来想才是正确的”。

　　这都是对于逆向投资最经典的表述。甚至在我看来，每一本经典的价值投资书籍，本质上都是在教你如何逆向思考和投资。这也符合二八法则，就是80%的跟风和从众的人，负责买单;20%的少数派，则赚到了绝大多数的钱。顺势赚快钱，逆势赚大钱。这是我投资多年，非常深刻的一点体会。

　　在中国市场，我相信绝大多数的投资者，本质上都是趋势交易者，这跟绝大多数投资者亏损的事实，也是吻合的。

　　在这里，说的不是逆向投资者一定赚钱、趋势交易者一定赔钱，而是从参与人数的盈利比例来看，更多的逆向投资者获得了成功。要特别强调的一点是，这里所说的趋势交易者，指的是习惯于追涨杀跌的投资者，而不是正确使用趋势交易投资方法的投资者。

　　结合我自己的经验来说，在2015年，我之所以保留了绝大多数果实，源于发现东方财富等指标股滞涨后，把仓位降低下来，并且在5100点开始的杀跌中，虽然不确定这就是牛市的终点，但继续进行小幅减仓的同时，自始至终没有加仓。只在2015年7月9日，恐慌演绎到无以复加的程度后，交易策略设定为，当跌停少于100家时，进行买入。但计划赶不上变化，跌停打开太快，大部分委托没有成交，但成交的部分大多收获了三个涨停板，极大地弥补了下跌的损失。在当时，能做到这样，已是非常不易。我的好朋友中，就有几个人，曾收获几千万甚至上亿的纸上财富，但最终灰飞烟灭。让人遗憾的是，其中好几位还是专业投资者。这也是我经常对初学者说的一句话，如果你对股市的理解不到位，如果你没有一套交易系统支撑，你很难带走你赚的钱。

　　在实践中，第二个需要注意的是，“估值过高”和“明天就会下跌”，是两个完全不同的概念。有经验的投资者很容易明白，高估和低估，经常会持续很长时间，少则几个月，多则几年。

　　在中国的牛市中，上涨最迅猛、收益最丰厚的阶段，往往就是在估值已经出现高估的时候。身处泡沫，知道自己的处境，并做好相应的计划，是我们可以带走盈利的核心。

　　关于逆向投资，冯柳也有一段非常有趣的描述。在一次私下接受采访时，他说道：“逆向投资还可以把意外伤害降到最低。”我看股票时，经常会把它们历史高点时的研究报告拿来看，很多时候我会惊出一身汗，因为觉得他的话好有道理，逻辑完整，无懈可击，也就是说当时如果我看了这个分析很可能会被打动。即便在现在我已经知道它的结局后，再代入进去发现依旧会被打动，所以很多东西是远超过我们的认知能力的。

　　这个世界太复杂了，变化的方式往往也会超出我们的预料。如果我们只是寄希望于更聪明的论证，就很容易受到伤害。

　　所以，我喜欢看跌了很久的票，因为长时间的下跌使得负面方向的思考和演化足够充分，如果在思考下都能被吸引，那么万一有正面的变化，意外就成为我们的朋友而非敌人了。

　　逆向投资也符合博弈之道，它可以弥补我们作为买家的天然劣势，任何人买一只股票的时候，都不会比他卖的时候理解更充分，因为少了持有环节的跟踪和进程思考，所以在别人因情绪不好而影响判断或行动力的时候，你才会抵消掉这方面的劣势。”

　　说完冯柳的看法，我们回归逆向投资的话题。

　　我们知道，均值回归，或者说周期的循环往复，是投资世界最可靠的特征之一。而赚周期的钱比赚企业成长的钱更常见，这也是逆向投资的重要基础。

　　周期之所以周而复始，在于周期有自我修复的能力，而人们又极其健忘。

　　12年投资生涯，我最深刻的感悟之一，就是万事皆有周期。包括很多的成长，都是周期在作祟。每隔几年，当市场大幅上涨后，人们便会断言周期结束，我们总是能听到“这次不样”的结论。

　　逆向投资并不只是简单的低估买人，而经常是在市场的极端情绪中买人。便宜经常是有原因的，所有的低价大多有相应的逻辑支撑，市场不是傻瓜只是容易激动，逆向投资的关键就在于区分有效与激动。

　　股价下跌有两种起因：一是反应利空的下跌，可以把它叫作利空性下跌;二是情绪性杀跌。逆向投资就是要在情绪性下跌中买入，而千万不要在利空性下跌中、利空反映尚不充分或股价尚未到达低谷时，进行买入。

　　但在实际交易中，我们经常遇到的，是利空性下跌和情绪性杀跌的综合体，是由利空性下跌导致的情绪性杀跌，也就是一个利空可能只值10%的跌幅，但是股价却跌了30%甚至更多。

　　典型的走势是利空性下跌﹣情绪性下跌﹣底部盘整﹣﹣震荡上涨至合理价位。

　　利空性下跌和情绪性杀跌的区别在基本面，这时候评估企业的内在价值，就显得非常重要了。逆向投资的逻辑要好于纯粹的低估，利空性下跌只能依靠价值发现上涨，时间上很难准确评估，而情绪性杀跌，还会因为情绪释放结束导致上涨，上涨的概率和空间都更高。

　　好了，今天就聊到这里了!下期我们聊聊市场上两大投资理念——价值投资和趋势投资的定义与区别等!

　　朋友们，我们下期见!