太火了！28只业绩翻倍

私募债券策略年内收益达9.92%

　　中国基金报记者任子青

　　今年以来，受宽松的货币政策以及避险情绪等多方面的影响，私募债券策略表现相对稳定，年内的平均收益率领先于其余策略，更是有28只债券基金实现业绩翻倍。对此，业内人士指出，今年出现的多只“翻倍基”多为高收益债策略，通过专业的信用挖掘与风险定价，可以取得相对确定性的非对称性收益机会。

私募债券策略领跑市场

收益表现两极分化

　　私募排排网数据显示，今年来有业绩记录的19232只私募证券产品年内整体收益为-6.57%，其中债券策略延续稳定表现，在五大策略中领跑。有业绩记录的1058只债券私募年内整体收益为9.92%，其中794只实现正收益，占比为75.05%。无论是整体收益还是正收益产品占比，债券策略均大幅领先于私募整体表现。

　　回顾今年市场，万柏投资总经理范强华指出，今年受国内经济修复缓慢、疫情反复以及国内外地缘冲突等影响，债券市场表现优异，为稳定经济增长，央行多次下调政策利率，带动资金利率的下行，利好债券市场。而同期，股票市场受国内经济下行、国外负面影响拖累表现不佳，因此今年债券策略的资管产品业绩均表现突出。

　　合晟资产表示，在疫情反弹和地产投资持续下滑的冲击下，国内经济下行压力较大，同时受海外俄乌冲突等黑天鹅事件冲击和美联储加息影响，股票等风险资产价格出现较大回调。国内利率债受益于国内宽松的货币环境和低于预期的经济增长表现较好。同时，传统信用扩张发动机的房地产市场表现低迷，对信用的吸纳能力下降，银行理财、基金等配置资金缺资产严重，呈现一定程度的资产荒，城投债以及资源类国企为代表的信用债利差持续压缩，走出了一波牛市行情。

　　明毅基金总经理李元丰称，债券市场作为资产配置的主要场所，规模大且资产类型丰富，整体上呈现低风险、低波动、收益相对稳定的特征。私募债券策略的基金管理人在货币市场工具、利率债、各类信用债、高收益债券、可转债、可交债以及各类利率和信用衍生品等债券市场品种之间进行配置和轮动，是可以实现相对稳定收益的。

　　此外，今年以来的私募债券策略还呈现出业绩首尾相差大、不同管理规模的私募业绩分化大等特点。

　　私募排排网财富管理合伙人汪普秀表示，受益于避险情绪以及宽松的货币政策等，债券策略私募基金今年整体表现良好，但收益的首尾差较大，甚至显著高于股票策略的首尾差。细分来看，债券策略又可以分为纯债策略、强债策略和债券复合三大子策略，其中纯债策略私募于今年表现最佳，实现正收益的私募占比超过8成，整体平均收益也超过其他两大子策略。

　　好买基金研究中心研究组长谢首鹏指出，今年私募债券策略类产品整体表现不俗，但不同规模的私募管理人，业绩呈现分化状态。规模在50亿元以上的管理人业绩表现低于规模在10-50亿元、10亿元以下管理人的平均业绩。这主要是因为今年以来债券市场的资金量较为充裕，债券资产的收益率普遍降低，规模较大的管理人面临的资产欠配压力更大，而规模较小的一些管理人在策略上更加灵活。

　　格上财富金樟投资研究员蒋睿也表示，在利率快速下行的大环境下，债券市场迎来牛市，债券策略今年表现较好。具体而言，纯债的收益率较往年有所下降，但是在错综复杂的投资环境且不做信用下沉的状态下，票息下降收益率下降是正常的;固收增强策略分化较大，主要跟“ ”的部分有关;高收益债策略波动加大，在承担较大风险的前提下，收益还是相对可观的。

28只债券基金年内业绩翻倍

　　值得一提的是，今年的债券私募产品还出现不少“翻倍基”。好买基金研究中心统计的数据显示，截至目前，存续的5411只私募债券基金产品中，共有28只产品实现年内业绩翻倍。

　　“传统的债券策略难以在短时间内做到业绩翻倍，目前市场上可以做到业绩翻倍的债券类基金一般会通过配置高收益债、大类资产配置、权益资产增强等策略增厚产品的收益。”谢首鹏说道。

　　在李元丰看来，今年以来年出现的多只“翻倍基”多为高收益债策略。目前国内高收益债市场初具规模，高收益债券的市场价格反应充分，偏好高收益债券的投资需求旺盛，私募债券策略的基金管理人基于投资者的风险偏好，通过专业的信用挖掘与风险定价，可以取得相对确定性的非对称性收益机会，一些规模不大的高收益债券基金是可以实现“翻倍收益”的。

　　范强华也认为，“翻倍基”的出现主要是源于今年投资高收益债的产品越来越多，资金来源也越来越丰富，如果把握住一些高收益债的投资机会，实现产品净值的翻倍也不是不可能。但这也充分考验投资经理的眼光和魄力，能否把握稍纵即逝的投资机会、辨别哪些是机会哪些是陷阱。

　　据谢首鹏观察，今年以来，高收益债策略主要配置的方向有三个：第一个方向是选择收益率较高的城投债，一般来说，这些城投平台所在的区域债务压力较重，但是化债态度积极，管理人通过低价购入该地区城投平台债券可以博取最终兑付的可能;第二个方向是尚未出现逾期或是已经逾期但是部分展期的地产债券。今年以来地产发行人陷入债务危机的现象屡见不鲜，管理人以较低价格买入陷入危机的地产债，以赚取未来的回收率;第三个方向是一些被市场错杀的民企产业债标的，发行人本身业绩业务稳定，现金流尚可，但是由于市场的悲观情绪导致价格被错杀，管理人通过自身的信用分析能力判断挖掘出该类标的，以较低价格购入以赚取收益，但今年这类机会其实并不多。

　　除了高收益债策略外，还有部分私募通过参与地产债、信用债及可转债等择优配置。竹润投资透露，“我们有一只多策略基金年化收益超过了100%，主要是参与了地产债券的投资博弈机会。近两年的地产行业的大危机同时也带来了大机会，把握地产债券价格的波动机会，深入挖掘地产abs及信用债的投资机会，今年带来不少翻倍的投资机会。”

　　友山私募基金指出，无论是权益、商品还是债券市场，都是反映大类资产在经历周期中收益率向均值回归的过程。债券市场经过2020年永煤事件冲击、出现流动性紧张后，这两年逐渐平稳，债券市场整体收益和平均收益均领先于其他策略。事实上，信用事件发酵使得部分信用资产被错误定价，一些私募基金抓住了错误定价的机会，通过把握债券的信用利差来获取收益，实现“翻倍”是一个水到渠成的事情。

　　与此同时，合晟资产提示称，信用债领域存在分化，今年债务展期的地产开发企业数量激增，相关债券也出现较大跌幅，因此不能抱着赌一把翻倍的心态盲目乐观，仍然要把功夫做扎实，持续稳定地为客户创造收益。

债券私募不断完善布局

　　为满足各类投资者的资产配置需求，债券私募不断完善布局，打造多元化的产品线，并在操作上配合相应的策略。

　　李元丰介绍，明毅基金根据投资者的投资需求和风险偏好，以债券资产配置和流动性管理为核心，为客户提供收益和风险平衡的资产管理服务。目前所管理的产品整体收益持续增长，波动较小。其中，部分产品抓住了高收益债市场出现的行情和机会，取得了较高的绝对回报。当前，明毅基金形成了稳债系列和高收益系列两类产品布局，其中高收益系列是明毅基金今年和未来的重点领域，看好境内高收益债和中资美元债的投资机会。

　　范强华告诉记者，公司主要有现金管理类、高收益债和“固收 ”三大产品线。其中，现金管理类产品为纯债策略，主要投资了高等级的信用债和利率债，并适度拉长久期，享受收益率下行带来的收益;高收益债产品主要投资于困境地产债和弱资质城投债，捕捉被错杀的主体和事件性的机会;“固收 ”产品主要以固收资产打底，辅以另类投资策略，“ ”的部分对权益类资产相对克制，主要投资了场外衍生品和一些公募Reits。

　　作为平衡型多策略资产管理机构，友山私募基金在投资布局上以信用债投资为基础，配置部分CTA、可转债、期货期权仓位以及量化手段，实现较好的增强效果，通过分散多元化资产及策略，为投资者实现稳健的收益。品种上，目前看好城投债以及部分信用债因错误定价出现的信用利差修复机会。

　　合晟资产根据各产品投资策略不同，债券类产品分为稳健型、平衡型、进取型三大类。稳健型产品基本规避信用风险，通过对利率债、高等级城投、可交债的组合在保证流动性和安全性的前提下实现几乎无回撤的收益。平衡类产品兼顾安全性与进攻性，适度进行信用下沉，在基于公司长期积淀的投研能力基础上承担一定的信用风险，选择收益率合适的城投债、产业债、REITS等品种实现稳定的收益。进取型产品在策略使用上更为灵活，通过杠杆套系、利率债波段操作、REITS打新、信用债下沉等多策略组合，依托策略的多样性和配置标的的高分散度将回撤控制在一定范围内的同时实现较高的收益水平。

　　另外，竹润投资则是聚焦于“固收 ”多元复合策略，致力于通过灵活多元的大类资产配置，为客户争取绝对收益的同时，追求相对收益。在具体操作方面，以城投债、协议回购为固收打底，可转债、宏观对冲、股指期货、高收益城投、地产困境债为“ ”，组合出多条产品线。

债券私募关注优质地产公司左侧机会

对城投债观点现分歧

　　中国基金报记者吴君

　　今年地产债违约等风险事件屡见不鲜，不少私募当前对地产债较为谨慎，大幅降低配置。但也有私募认为，部分基本面优质的地产公司呈现出新的投资机会，左侧交易者可以择机介入。同时，私募对城投债看法不太一样，有的觉得城投债目前风险已逐步大于机会，也有的认为城投债方面整体安全性较好，但市场分化严重。不少私募也关注高收益债，寻找市场错误定价机会;同时长期关注可转债投资。

私募对地产债谨慎、降低配置

　　关于地产债，万柏投资总经理范强华称，受行业周期、政策调控、激进扩张、多元经营等内外因素的影响，大量房企在去年和今年出现了债务违约。公司在去年初就开始收缩对地产债的持仓敞口，所持资产都平稳到期兑付，目前仅在高收益债策略的产品中持有地产债。“我们认为虽然目前政策已转向，但信用修复的路还很漫长。七八月的地产销售数据仍很低迷，房地产开发资金来源增速不断创新低;从融资上看，虽然一些鼓励发债的优质民企在中债增或当地城投担保下发出了债，但反担保措施下的抵押物折扣都很低，发债规模也较低，体现了金融机构在信用主体上的担忧并没有减轻。所以在地产债投资上，我们关注自身项目较为优质、变现能力强以及轻资产的房地产企业。”

　　合晟资产表示，从去年以来对地产债保持较为谨慎的态度，除部分进取型产品外，对地产债的配置比例保持在5%以下。7、8月的销售情况较差，未能延续6月的反弹趋势。居民的就业和收入情况不乐观，房价预期扭转需要时间。能够在中债增信担保下新发债券融资的企业，至少还有较好的抵押品和腾挪余地，挺过当前困难时期的概率更大。整体策略上还是要保持谨慎，避免进场过早和期限过长。

　　但也有私募认为，部分优质地产公司出现机会。友山私募基金坦言，由于地产公司通常有大量的应付账款，当宏观环境收紧、银行信贷紧缩时，“高周转、高杠杆、高负债”的传统经营模式难以维持，地产债泥沙俱下，在收益上远远跑输城投债。但此后部分基本面优质的地产公司呈现出新的投资机会：首先，地产政策、融资环境转软，其次，观测到部分基本面较好的城投公司，即使在整体销售数据萎缩的情况下，布局三四线城市的销售数据仍有不错表现，尤其8月份以后，地产公司的竣工和施工链数据改善，或促进基本面进一步改善，推动基本面较好的这些地产公司信用利差下行。

　　银叶投资也说，房地产行业在2021年推出“三条红线”的监管政策之后，公司判断行业整体的景气度拐点已经到来，因此把全部房地产行业的债券进行了清仓处置。“虽然房地产行业现状的发展有些超预期的差，但我们认为未来很长一段时间内其仍会是一个超过10万亿规模的超大行业，房地产债券的投资还是会充满机会。我们认为行业政策面拐点已经到来，需要进一步确认基本面的拐点后，才会出现比较好的房地产行业债券投资机会，现阶段已经可以开始逐步布局龙头国企央企房地产债券的投资。”

　　在投资策略上，明毅基金总经理李元丰表示，去年年中之前，公司对大类信用债资产仓位进行了调整，优化持仓结构，所以今年以来频发的地产债券违约事件对产品收益整体影响较小。“近来，泥沙俱下的地产债市场表现，使我们深刻认识到在信用债配置过程中识别行业性贝塔风险的重要性。但是我们也认为，在行业周期运行的过程中，部分企业可能会出清，但房地产行业不会出清，行业内真正优质的企业可以具备较强的跨周期生存发展能力。从资产配置看，没有大跌就没有大涨，机会往往是跌出来的，需关注优质地产债在行业下行期被错杀的投资机会。从配置时点上看，尽管全行业市场底尚未到来，但政策底已经确定，左侧交易者可以择优择机介入。”

　　竹润投资称，在地产债领域主要采取秃鹫策略，在市价跌到足够低、具有深度价值时，用部分合适的组合进行投资。地产债的价格如果跌到非常低，其投资价值是较高的，适合部分追求较高收益的定制型客户。而城投债的安全性目前来看有较好保障，适合做组合的稳健底仓。

私募：城投债风险逐步大于机会

　　当前，私募对城投债的看法也很不一样。

　　银叶投资认为，城投债目前来看风险已经逐步大于机会了，作为一个政策驱动极强的行业或者品种来看，很难准确的判断城投债是否能够一直维持刚兑，但今年利差的快速压缩后确实投资价值已经不高了。从贵州以及云南的实际操作来看，高负债区域的城投平台后续的债务重整是大概率事件，但是对于债券的刚兑与否还是更多取决于宏观大环境以及政策变化。

　　友山私募基金表示，当前城投债出现系统性机会的可能性在减少。地产债和城投债有较强的跷跷板效应，使得城投债的信用利差在这两三年大幅收窄，与此同时，原先在地产债、地产非标的资金大量涌入城投债，地产债和城投债出现冰火两重天的情况。“在目前时点，我们依旧看好城投债品种，同时部分收益较高的城投债，信用利差仍有收缩的空间。”

　　范强华认为城投债不会发生系统性风险，但对于零星局部的风险事件要小心防范。

　　但是，合晟资产称，城投债方面整体安全性较好。8月底调增政策性金融开发工具3000亿额度和使用专项债结存限额5000亿为下半年的基建投资提供了更为充足的弹药。城投平台是政府拉动基建的重要抓手，也是信用扩张的重要一环，公开市场债券对地方的融资形象和区域再融资能力都有重大影响，违约传染性强，公开债违约风险较低。对经济发达省份的弱资质、低行政等级城投可以适度下沉;一些经济欠发达省份的省级头部平台也可择优配置。策略上仍坚持资质弱的缩短久期，资质好的可以适度拉长久期。

　　李元丰认为，城投债是过去债市重要的超额收益来源，优质城投债供不应求，其信用利差已经被压缩至有史以来的极低位置。但要看到，城投债市场的分化也很严重，目前已经存续的高收益城投债超4万亿元，这反映仍有诸多城投平台存在着切实的再融资难题。短期看，以基建为主要驱动力的宽信用需要城投公司承担其历史使命，叠加20号文所带来的强势地区的区县级城投的安全性上升，存在城投债高收益投资策略机会。从中长期来看，城投平台有息债务的迅速膨胀问题须予以妥善解决。“今年以来，非标违约的城市继续增加，尾部风险暴露频繁，但我们认为，城投债信用风险的暴露大概率是结构性的而非系统性，在资产配置时需具备足够的前瞻性以预防结构性冲击。另外，城投是房地产的下游，房地产的超预期大幅下行会冲击到城投平台的安全性。”

关注高收益债、寻找错误定价机会

　　近年来，不少私募关注高收益债的投资机会。

　　李元丰表示，根据明毅基金研究，中国高收益债市场正迅速走向成熟，基于组合视角的高收益债配置机会正逐步显现。场外主导的市场特征及大量“非理性”投资者的存在，使高收益债市场持续处于弱有效市场状态，错误成为常态，这使得获取市场非对称性收益成为可能。“近年来我们已经开发出完全独立的高收益债产品序列，在高收益债配置中，采用与投资级资产相同的信用标准体系，坚持套利思维，寻找市场错误定价带来的机会，严控信用下沉幅度。”

　　合晟资产称，公司通过设立专门的进取型产品适度、限量的参与到部分高收益债投资，可转债也设立了专项产品来参与。主要是根据客户的风险收益特征进行产品的匹配，这类产品需要客户明确知晓产品的定位和策略，对客户的风险承受能力要求更高，而可转债产品与权益的联动性更强。

　　范强华认为，高收益债是近两年出现的热门投资品种，公司对高收益债投资总结了事件驱动、周期驱动、价值驱动的三大投资策略，在实践中也取得了不错的业绩。

　　私募非常关注转债市场，友山私募基金表示，可转债在过去两三年中有较大行情，一方面，因为绝对收益投资者追捧下有保底、上有空间的品种，使得大量资金流入可转债市场，另一方面，两三年以前，一些对资金需求比较旺盛的周期品、汽配和制造行业发行转债较多，这两年的行情较为有利于当时发行价格较低的公司，造就了可转债的结构性行情。“我们也积极把握了此次机会，可转债品种在控制回撤的同时也取得了非常好的收益，近两三年的夏普比率维持在2.5以上，同时今年以来公司可转债产品取得不错超过绝对回报。”

　　李元丰说，明毅基金将可转债作为增厚组合收益的重要手段，因为可转债下有债底的支撑，上有权益市场的弹性驱动，具备风险与收益非对称性的特征，是平滑股债之间跷跷板效应的重要手段。目前，可转债发行规模和家数稳健增长，成交日趋活跃，市场深度明显提高，可以容纳更多类型的投资者和投资策略。

　　竹润投资表示，公司聚焦“固收 ”多元复合策略，以城投债、协议回购为固收打底，可转债、宏观对冲、股指期货、高收益城投、地产困境债为增厚。

　　但范强华称，可转债作为下有底、上无顶，且至今零违约的品种一直是“固收 ”类产品的主要投资标的，但近期由于估值较贵，个券赎回风险较大，公司减少了在转债上的敞口。

关注美联储加息和国内政策变化

债市机会大于风险也需控制杠杆

　　中国基金报记者江右

　　今年股票市场动荡，债券资产成为投资者获得不错收益的地方，投资债券资产的金融产品今年整体也获得不错的正收益。那么在四季度债券市场还有哪些风险和机会呢，投资者当前对债券资产的态度如何，中国基金报记者采访了多家私募和第三方机构。

　　受访私募表示，美联储加息的动向、国内货币政策及地产债务等变化是四季度值得关注的方面，四季度债券市场还有机会，外围市场虽然紧缩，但国内仍是宽松局面。地产行业的销售和政策变化需要密切观察，优质地产债或迎来配置机会。

美联储、国内政策、

　　对于四季度的宏观环境变化，万柏投资总经理范强华分析，国务院近期新增各类稳增长政策;各地限购政策不断放松，存款利率下调，金九银十的销售旺季，房地产销售或将迎来拐点;在疫情形势好转和消费政策鼓励下，消费需求或能得到有效恢复;美联储加息及海外经济衰退预期，外需或将持续回落，人民币相对美元贬值将抑制国内的进口需求，进出口数据或将进一步回落。范强华认为，总体来看，经济在四季度有望持续修复，但节奏可能较为缓慢，同时需警惕疫情演化以及海外冲突带来的影响。

　　合晟资产认为需要重点关注海外动向和地产政策。合晟资产表示，预计四季度海外市场动荡进一步加剧，美联储75BP加息市场虽有预期，但鲍威尔鹰派表态以及加息点阵图引发市场担忧，未来较长一段时间美联储仍将以通胀作为主要的政策目标。美联储至少会在明年将利率维持在高位足够长的时间以扭转通胀预期，很难迅速转入降息周期，全球资产价格在一段较长时间内仍将承压。

　　另一方面需要注意俄乌冲突实质升级，四个地区的入俄公投以及俄罗斯发布部分动员令，战争的烈度可能较前半年会有明显提高，欧洲的能源危机和通胀压力可能会进一步加剧。对国内而言出口面临的不确定性在加大，虽然人民币贬值有一定对冲效果，但海外需求是更为决定性的变量。

　　而当前地产政策仍然处于目标纠结执行犹豫的状态，短期销售难见明显好转，地产投资的恢复还需要较长时间，要扭转当前房地产领域居民和企业的双重收缩压力需要政策更为积极的对冲。

　　竹润投资表示，关注四季度经济刺激政策会否超预期，或防疫政策的动态变化以及外资进入的态势。地产领域产生的负面影响仍然值得关注，持续的行业压力可能会在四季度产生一些非线性的累积效应，密切关注地产领域相关政策是否能有效对冲该宏观风险。居民的资产负债表扩张能力和现金流的稳定性与该因素密切相关。

　　明毅基金总经理李元丰认为目前流动性合理宽裕仍是主旋律。李元丰表示，目前，房地产产业链对经济的拖累仍未看到转机，随着海外的衰退和商品类通胀的降温，出口可能会逐渐遭遇“量价齐跌”，国内仍然是依靠基建投资来支撑，内外需无法形成共振，四季度经济增速可能仍会持续承压。体现在政策端，决策层宽信用的决心很坚决，但境外加息周期下中国宽松的政策空间会受到一定约束，但在以我为主的货币政策导向下，在宽信用企稳之前，货币政策退出的概率不大，保持流动性合理充裕仍是主旋律。可观察10月的会议之后，是否会有重磅的政策推出。

　　友山私募基金也认为四季度流动性仍合理宽裕。友山基金表示，四季度预计外围市场将持续紧缩，国内“以我为主”托底经济的诉求仍在、通胀回落，预计货币政策仍将继续放松，流动性继续维持合理充裕。从年内视角来看，资金面尚未有边际收紧的迹象，政策面的潜在利多对债市仍有支撑，债券依然是确定性最高的资产。

债市机会大于风险

　　对于四季度的债券投资，友山私募基金直言，债市目前机会大于风险。在外围市场持续紧缩的情况下，国内维持了流动性较为宽松的局面，同时CPI和PPI压力也在减轻，因此债券依然是安全、能够给客户提供良好收益的品种。合晟资产也表示，短期国内衰退性宽松的局面在四季度难有明显改善，债市在四季度仍将表现稳健。

　　合晟资产表示，利率债在经济持续承压、信用宽松无法起效的背景下仍然较为安全，利率不具备大幅反弹的基础，除非地产刺激政策持续加码到一定程度，但相关政策出台至少也要等到四季度。竹润投资认为，如果地产领域的宏观风险不能有效改善，国内的利率水平有进一步下台阶的可能性，人民币汇率在这一进程中可能会持续承压。

　　竹润投资也表示，国内利率水平目前很难趋势性上行，目前中国国内和海外利率出现明显倒挂，考虑到人民币存在一定贬值压力，不排除外资机构持续卖出流出的可能性，进而压制利率下行空间。信用债方面，城投债大概率仍可维持目前紧平衡格局，短期出现城投大范围违约的可能性并不高，财政体系仍有充足的资源化解相关债务问题。

　　在范强华看来，国内经济缓慢修复，货币条件维持宽松局面，债市或将在低位震荡运行，但需警惕宽信用政策的超预期出台以及海外超预期加息。信用债方面，地产限购政策不断放松，叠加金九银十的销售旺季，地产销售底或逐步显现，优质地产债或将具有较好的投资价值;基建投资仍将成为经济增长的主要抓手，城投信仰依旧坚挺。

　　李元丰表示，，明毅基金认为四季度主要可能有的投资机会包括：1)四季度基本面仍然偏弱，叠加当前较高的期限利差，长久期利率债收益率仍存在继续下行的可能;2)高收益债券的配置机会，在行业信用风险已经持续暴露和信用宽松的环境下，存在风险收益非对称的确定性机会;3)房地产行业，基本面率先回暖的被错杀主体，随着再融资能力的恢复，其配置机会值得关注;4)在美元加息周期下，中资美元债的配置性机会不断显现;5)产业债性价比不断升高，可关注优质产业债主体的配置机会。

　　对于风险，友山私募基金认为，当前债券市场最大的风险在于，阶段性的流动性宽松在年底可能会边际收紧，但整体基本面仍将在一定程度上支撑债券表现，市场调整是很好的加仓机会。风险控制上，友山私募基金会在年底前适当压缩久期，待市场回调后再增加久期。

　　合晟资产也表示，风险可能在于政策的调整，包括疫情防控政策、房地产政策的一些优化可能对需求产生刺激，进而拉动信用扩张使利率快速反弹。在风险控制方面，利率债要控制好杠杆水平，信用债要做好分散和敞口管理，避免孤注一掷赌单边的操作，形势比较复杂的情况下，少走弯路，慢即是快。

　　范强华则表示，在强美元的背景下，人民币或将面临较大的贬值压力，货币政策在一定程度上受阻，或将成为债市的风险点。为应对利率回调的风险，应事前合理匹配资金的期限结构，适时利用衍生品等金融工具进行风险对冲。

　　竹润投资认为，最大的风险点可能还是地产债务领域，因目前仍未看到地产行业的下滑有缓冲力量，民企开发商紧张的现金流仍然未见根本性好转。竹润投资在地产领域仍然坚持秃鹫策略，绝对价格不跌到深度价值以下不介入。

　　李元丰则认为，投资中最大的风险往往在认知之外。在当前时间，明毅基金提示需关注杠杆操作风险。如果央行在四季度未进行长期限流动性投放，货币市场可能存在波折。在流动性风险的应对上，需适当降低杠杆水平，保留一定的流动性冗余，为可能会到来的流动性冲击预留一定的提前量。

债券资产仍受投资者欢迎

　　好买、私募排排网、格上财富等多家三方机构人士表示，债券策略仍然较为受投资者青睐，投资者的接纳度较高。好买基金研究中心研究组长谢首鹏表示，今年以来，一面是权益市场表现不如人意，另一面债券类资产表现相对较好，目前投资者青睐债券市场。谢首鹏透露，不少机构资金也大举配置债券类资产和债券型基金，这也导致债券收益率和利差水平也被压至历史较低水平，部分管理规模较大的机构甚至出现了欠配的状况。

　　格上财富金樟投资研究员蒋睿也表示，当下投资者对于债券策略接纳度较高，不论是公募短债、现金理财还是私募纯债产品，都受到投资者的青睐，净值走势稳健的产品规模上得很迅速，销售情况也很好。私募排排网财富管理合伙人汪普秀也说，由于股票市场持续低迷，资金避险为债市提供支撑，债券策略依然不失为当下投资者重点关注品种。

　　编辑：舰长