理财子的“放大、稳定”二象性特征和本轮行情的后续角色推演

　　本周债市出现收益率强上行，其背后市场情绪波动及自我实现的是主因。近年来随着理财新规过渡期结束，理财净值化完成，理财子与基金交易行为的同频共振导致了一种新的踩踏，即低风险偏好的个人投资者在理财净值下行时扎堆赎回，理财被迫减仓或赎回债基，进一步推高债市收益率，即理财子由债市的“稳定器”变成了“放大器”。

　　但事实上，理财子的交易行为仍然具有一定的银行系机构的配置特征，主要表现为：理财子与基金行为强正相关产生而共振的资产为中长期债券;理财子在大跌时赎回债基更多的是受到负债端刚性压制的影响，而非主动赎回;银行理财子越深层业务逻辑中仍然有银行系长期考量的因素起作用。这使得本次债市大跌后，随着债市利率的提升，银行长期配置需求的恢复，理财子可能再次发挥出“稳定器”的作用。

　　本次大跌行情前后，理财子在二级市场上的顺趋势卖出倾向并非是最强的，此次强踩踏更多表现为个人投资者和银行自营的对基金的赎回。而这次负反馈踩踏后的后续进程中理财子所起的稳定器作用主要依赖两条关键路径：一方面，基于理财子自身业务特征、破净理财子的到期规模看和债券资产相对于货币资产的价值回升，后续其参与踩踏可能出现自然缓解，这种自然缓解时间大概率在一到两周，而理财子二级市场买入量回正是重要指向标。另一方面，资金面后期见顶是压制这种踩踏的重要外生辅助因素，密切关注后续资金见顶迹象。

　　风险提示：极端行情可能打破历史规律，经济恢复加速改变债市主逻辑。

　　本文源自券商研报精选