偿债基金系数

　　【逾3万亿元有息负债承压 现金短债比逼近红线的房企如何应对?】没有哪一年如同2021年，让房企如此“殚精竭虑”。“现金保卫战”打响已逾一年，仿若马拉松长跑赛程过半，盲目发力疾行者已然掉队，保持理性配速者在领跑，在这场关乎生死的一役中，偿债能力高低是能否活下来的第一技能。

　　截至4月12日，以公布2021年财报且曾跨入“千亿俱乐部(按全口径销售额计)”的28家上市房企(包括未经审计业绩)为样本，《证券日报》记者一一统计获悉，以衡量企业中长期偿债能力及预测破产的最可靠指标——现金短债比为例，仅龙湖集团、旭辉控股、万科等8家房企超过2倍，时代中国控股等15家房企在1-2倍之间，富力地产等5家则不足1倍，已低于1倍红线要求。其中，安全系数最高者为龙湖集团(6.11倍)，最低者为富力地产(0.36倍)。

　　需要提及的是，中国恒大、融创中国、世茂集团这三家以往位列TOP10的房企尚未公布年报，暂不在统计范围内。还有包括阳光城、华夏幸福、中国奥园、佳兆业、蓝光发展、泰禾集团等“千亿房企”也未公布年报，均未在统计范围内。鉴于此，不排除部分房企现金与短债缺口会出现高达数百亿元的现象。逾3万亿元有息负债承压 现金短债比逼近红线的房企如何应对?-证券日报网

　　财务成本管理的110个公式，值得收藏!

　　★ 财务报表分析 ★

　　1、流动比率=流动资产÷流动负债

　　2、速动比率=速动资产÷流动负债

　　保守速动比率=(现金+短期证券+应收票据+应收账款净额)÷流动负债

　　3、营业周期=存货周转天数+应收账款周转天数

　　4、存货周转率(次数)=销售成本÷平均存货其中：平均存货=(存货年初数+存货年末数)÷2

　　存货周转天数=360/存货周转率=(平均存货×360)÷销售成本

　　5、应收账款周转率(次)=销售收入÷平均应收账款

　　其中：销售收入为扣除折扣与折让后的净额;应收账款是未扣除坏账准备的金额

　　应收账款周转天数=360÷应收账款周转率=(平均应收账款×360)÷销售收入净额

　　6、流动资产周转率(次数)=销售收入÷平均流动资产

　　7、总资产周转率=销售收入÷平均资产总额

　　8、资产负债率=(负债总额÷资产总额)×100% (也称举债经营比率)

　　9、产权比率=(负债总额÷股东权益)×100% (也称债务股权比率)

　　10、有形净值债务率=[负债总额÷(股东权益-无形资产净值)] ×100%

　　11、已获利息倍数=息税前利润÷利息费用

　　长期债务与营运资金比率=长期负债÷(流动资产-流动负债)

　　12、销售净利率=(净利润÷销售收入)×100%

　　13、销售毛利率=[(销售收入-销售成本)÷销售收入]×100%

　　14、资产净利率=(净利润÷平均资产总额)×100%

　　15、净资产收益率=净利润÷平均净资产(或年末净资产)×100%

　　或=销售净利率×资产周转率×权益乘数

　　16、权益乘数=资产总额÷所有者权益总额=1÷(1-资产负债率)=1+产权比率

　　17、平均发行在外普通股股数=∑(发行在外的普通股数×发行在外的月份数)÷12

　　18、每股收益=净利润÷年末普通股份总数=(净利润-优先股利)÷(年末股份总数-年末优先股数)

　　19、市盈率(倍数)=普通股每市价÷每股收益

　　20、每股股利=股利总额÷年末普通股股份总数

　　21、股票获利率=普通股每股股利÷普通股每股市价

　　22、市净率=每股市价÷每股净资产

　　23、股利支付率=(每股股利÷每股净收益)×100%

　　股利保障倍数=股利支付率的倒数

　　24、留存盈利比率=(净利润-全部股利)÷净利润×100%

　　25、每股净资产=年末股东权益(扣除优先股)÷年末普通股数(也称每股账面价值或每股权益)

　　26、现金到期债务比=经营现金净流入÷本期到期的债务(指本期到期的长期债务与本期应付票据)

　　现金流动负债比=经营现金净流入÷流动负债

　　现金债务总额比=经营现金净流入÷债务总额(计算公司最大的负债能力)

　　27、销售现金比率=经营现金净流入÷销售额

　　每股营业现金净流量=经营现金净流入÷普通股数

　　全部资产现金回收率=经营现金净流入÷全部资产×100%

　　28、现金满足投资比=近5年经营活动现金净流入÷近5年资本支出、存货增加、现金股利之和

　　现金股利保障倍数=每股营业现金净流入÷每股现金股利

　　29、净收益营运指数=经营净收益÷净收益=(净收益-非经营收益)÷净收益

　　现金营运指数=经营现金净流量÷经营所得现金(经营所得现金=经营活动净收益+非付现费用)

　　★ 财务预测与计划 ★

　　30、外部融资额=(资产销售百分比-负债销售百分比)×新增销售额-销售净利率×计划销售额×(1-股利支付率)

　　31、销售增长率=新增额÷基期额或=(计划额÷基期额)-1

　　32、新增销售额=销售增长率×基期销售额

　　33、外部融资销售增长比=资产销售百分比-负债销售百分比-销售净利率×[(1+增长率)÷增长率]×(1-股利支付率)

　　34、可持续增长率=股东权益增长率=股东权益本期增加额÷期初股东权益

　　=销售净利率×总资产周转率×收益留存率×期初权益期末总资产乘数

　　或=权益净利率×收益留存率÷(1-权益净利率×收益留存率)

　　★ 财务评估 ★

　　(P-现值 i-利率 I-利息 S-终值 n―时间 r―名义利率 m-每年复利次数)

　　35、复利终值复利现值

　　36、普通年金终值：或

　　37、年偿债基金：或A=S(A/S，i，n)(36与37系数互为倒数)

　　38、普通年金现值：或 P=A(P/A，i，n)

　　39、投资回收额：或 A=P(A/P，i，n)(38与39系数互为倒数)

　　40、即付年金的终值：或 S=A[(S/A，i，n+1)-1]

　　41、即付年金的现值：或 P=A[(P/A，i，n-1)+1]

　　42、递延年金现值：第一种方法：第二种方法：

　　43、永续年金现值：

　　44、名义利率与实际利率的换算：

　　45、债券价值：分期付息，到期还本：PV=利息年金现值+本金复利现值

　　纯贴现债券价值PV=面值÷(1+必要报酬率)n (面值到期一次还本付息的按本利和支付)

　　平息债券PV=I/M×(P/A，i/M，M×N)+本金

　　#杭州头条#

　　为你揭秘谁是最安全、最危险的房企!

　　近半数房企存在较高偿债风险

　　截止2021年6月末，64家上市房企中，32家房企剔除预收贷款后的资产负债率均超过70%，说明近五成的房企存在较高的偿债风险，房企“去杠杆、降负债”还是在“赶考路上”。其中，泰禾集团、蓝光发展、鲁商发展、中交地产、绿地控股、中国恒大和宋都股份的资产负债率(扣除预收账款后)均超过80%，高居榜单前七名，值得关注。

　　特别是泰禾集团，其扣除预收贷款后的资产负债率达到89.03%，排名第一，是偿债风险最高的房企。

　　近期关注度最高的恒大，尽管净负债率已从183.1%快速降至118%，但扣除预收贷款后的资产负债率仍有81%，仅比之前降低近2个百分点，看来恒大的债务确实不容小觑。

　　中海安全系数最高

　　4家千亿房企中，中国海外发展扣除预收账款后的资产负债率以53.40%排名最后一位，偿债能力最强，安全系数最高。

　　人民币为什么处于加息、降息两难境地?

　　前两天，我在《2月金融数据不好看，这三点趋势对我们的投资与生活特别重要》一文中，给读者们介绍了，目前我们的一些原来行之有效的宏观经济政策，特别是货币政策，现在实施的效果不如人意，甚至可以说很差!也有一些人非常不解：原来遇到经济下滑，我们都是降息降准，老基建新基建，这几板斧，只要一出手，楼市由跌转涨，消费由冷转热，经济由下向上，虽然为了能见效，水越注越多，但毕竟最终还是有效果，起作用。为什么这次不行了呢?如果一次降准两次降息没效果，为什么不能多次降准降息呢?

　　【一、二、三、请看图片。】

　　四、人民币现在为什么处于加息、降息两难境地?

　　12月份以来，我们已经2次降准降息了。但2月份，央行的水龙头拧开着，但去接水的人越来越少。

　　2月份人民币贷款同比减少9.5%。环比减少71.3%。使用季节修匀系数进行修匀处理之后，环比仍然减少3.7%，显示经济主体无力增加杠杆，贷款增量出现明显的萎缩趋势;企业贷款中，企业短贷与票据融资同比增加536%，但中长期贷款同比却下降了54.2%，显示企业投资意愿低迷;居民贷款同比减少3369亿元，其中，短期贷款减少2911亿元，中长期贷款减少459亿元，居民消费意愿弱到十几年来罕见。

　　深究2月份贷款全面崩塌的深层次原因，是因为杠杆率已经超高。

　　2021年，我国宏观经济中的利息支付，已经超过17.2万亿元，占到当年GDP的约15%。这在全球中等和中等以上收入国家中，为最高，比美国该指标高44%，其中政府公共债务利息负担比美国高20.7%，居民债务利息负担比美国高将近2倍，企业债务利息负担比美国高76.6%。2021年我国GDP比2020年增加了12.7万亿元，但利息支出达到了17.2万亿元，新增收入仅能覆盖债务利息的74%。利息负担之高，已经严重压制了我们经济增长的动能。

　　所以有人问，如果一次降准两次降息，没效果，为什么不能多次降准降息呢?

　　我们现在，处在一个进退两难，左右不能的尴尬境地。

　　不降准降息，不加大基建投入，GDP数据上不去，税收上不去。不增加杠杆，一方面害怕债务链条转不动，绷紧了怕断。另一方面，只有信贷规模超过去年，并且要大大超过降息的幅度，这样GDP中的总利息才会增加，推动GDP增长。

　　降准降息吧，人民币美元利差继续缩小，外资加速卖出人民币资产，出逃速度加快。

　　肯定有人会说，怕什么外资啊，他要跑随他跑啊，我们降准降息经济起来了，要不要外资都无所谓啊。

　　2021年底，我国从境外获得外资贷款4.26万亿元，境外机构和个人持有境内股票3.94万亿元人民币，境外机构持有我银行间市场债券4.01万亿元，截止到2021年年末，我国吸引的外商直接投资(FDI)累计总额约21.6万亿元。亦即我们获得的外来资金存量合计接近34万亿元，在我们的社融总量中占到10.8%。但我们的外汇储备规模只有3.25万亿美元折合不到21万亿元。只能覆盖对外负债的61.8%。而外汇储备除了应对外资需要，还要满足进口需要以及我们必要的对外支付的需要，去年进口超过17万亿元，对外支付也不是一笔小数目，那么多境外人员的经费，那么多出国留学人员的生活费学费。

　　如果任由外资逃跑，一方面，我们会损失接近11%的社会融资，其中外资狂砸股票，还不知道股市会跌到什么程度。另一方面，比我们外汇储备还要多62%的外资跑了，我们的汇率怎么办?

　　去年我们的GDP中，进口占15.2%。如果外资全部出逃，人民币别说贬值22万倍，就是贬值一倍，从现在的1：6.33贬值到1:12.66，人民币汇率贬值50%，意味着进口价格翻倍，物价直接上涨15.2%。如果超过外汇储备62%的外资全跑了，人民币贬值50%肯定保不住，70%、80%，都有可能。到那个时候，就是资产价格崩塌，资本市场血流成河。想象空间有限的，现在的俄罗斯可做参考。

　　所以，直接继续降低利率，特别是在美元马上要加息的时候，人民币再降息，外资逃离的这些后果，应该怎么应对?企业、居民杠杆率濒临崩溃的后果，我们怎么处理?

　　如果不降息，在货币政策之外，我们能找到唤醒消费、降低企业、居民债务负担和利率负担的好药方吗?

　　我们就停留在这样一个丁字路口，左转，降息，债务陷阱+外资逃离;右转加息，企业、居民偿债能力直接压垮，债务链条断裂。

　　此时此刻，左转，还是右转?以我的智商，无法提供答案。但我知道，在无法抉择的时候，等待，也是一选择。

　　【作者：国证大数据 徐晓伟】#银保监会：不把消费贷用于买房炒股#

　　财务报表分析：营收与毛利、资本结构的重要性。

　　1、收入持续性，有助于获利能力分析，两个有用的估计收人持性的工具: 1、趋势百分比分析，2、公司当局评述与分析报告。

　　趋势百分比分析无论从总量上还是分部门来看，趋势百分比分析在估计收入持续性上都是有用的方法。

　　同样可计算各会计期间收入的(自)相关系数,以计量收入的持续性。其他收入持续性分析考虑因素有:

　　■在商业环境下收入的需求敏感度。

　　■预计新的或改进产品和服务的需求能力。

　　■客户分析—集中程度、依赖性及稳定性。

　　■收入的集中程度或对单个部门的依赖性。

　　■收入对销售人员的依赖性。

　　■市场在地理上的分散程度。

　　2、毛利或毛利率是一个重要的业绩计量指标。公司必须产生足够的毛利以保持获利性。而且毛利必须足够大，以给未来导向的谨慎性投资如研究开发、市场和广告筹集资金。不同行业毛利率不同、它取决于这样一些因素，如竞争、资本性投资和那些必须依靠毛利来弥补的成本的水平。

　　毛利变动分析对毛利的分析，引起我们对销售收入和销货成本中解释性变量的特别注意。由于毛利分析时经常要用到不能公开的数据,包括销售数量、单位销售价格和单位成本等,因此毛利变动分析一般在企业内部进行。除非公司销售单产品,毛利分析得益于来自生产线的数据。

　　对毛利变动分析的结果进行解释时，要确认产生这些变化的主要因素还要估计引起毛利变化的各个因素变化的成因。

　　我们经常将分析拓展，集中于旨在弥补或提高毛利的那些战略性经营活动(通过销售数量、价格或成本)如果我们发现，毛利减少的原因是单位销售价格的下降并且这反映了由于行业中生产能力过剩必须削减价格，那么由于在面对这种情况时管理当局缺乏战略性行动,故而我们的分析得出消极的结论。

　　但是，如果毛利减少的原因是单位成本的增加，那么我们分析就得出较乐观的结论，给管理当局的潜在战略活动留下了更广阔的空间。

　　在解释销货成本和毛利时，尤其是在进行对比分析时，我们必须考虑由于会计方法不同而引起的潜在扭曲。尽管这种考虑可应用于所有的成本分析，但它对存货和折旧计量尤其重要。之所以要特别关注这两个项目,因为它们代表了相当大一块成本，而且不同会计方法会严重影响两项的计量结果。

　　3、负债与权益的特征

　　资本结构分析的重要性来自方方面面,当然也包括负债与权益的差异。权益指公司的风险资本。权益资本的特点包括收益的不确定性及无固定偿还模式。可按照投资者意愿随意抽取的资本不是权益资本,相反,这是债务资本的特性。权益资本确保公司的稳定性与偿债能力。权益资本拥有一定的永久性、不变性,没有固定股利支付要求。公司可以放心地将权益资金投向长期资产，承担相应风险,却免受撤资威胁。任何原因造成的权益资本损失都不会影响公司，支付固定索偿权的能力。

　　与权益资本不同的是，短期负债和长期负债都必须偿还。偿还期越长,还款条件越松，公司运用起来也越方便。但是,不论公司财务状况如何，都必须偿还到期的本金和利息。如果公司无力偿还本金和利息，普通股股东将失去对公司的控制权，丧失部分甚至全部对公司的投资。负债在资本总额中比例越高,固定费用支出及偿还要求就越高。这也增加了公司无力支付到期本息的可能性。

　　对投资于普通股的投资者而言,负债代表了投资损失风险,这种风险可从财务杠杆的潜在收益中得到补偿。

　　我的导师许家印

　　作者|李贤焕

　　许家印有很多身份，最广为人知的当然是“中国恒大集团创办人”、“11-13届全国政协委员”以及“广州足球俱乐部所有人”。但在这一长串身份中，许家印最喜欢别人称呼他“许教授”。

　　创办恒大7年后，许家印在2003年登上了中国百富排行榜，也正是在当年10月，许家印被武汉科技大学聘任为管理学教授。2012年开始，许家印就正式以导师的身份，在武科大招收企业战略管理方向的学生。

　　许家印在恢复高考的第一年报考清华大学失利，后来考进了武汉钢铁学院，也就是武汉科技大学的前身。许教授对母校投桃报李，出资1000万元在武科大设立“许家印奖学金”。

　　许教授2006年曾在《中国水运》发表《浅析我国房地产行业的人力资源管理》的文章，完成学术界首次亮相。知网显示，这篇文章被引用过3次。此后他署名导师的学生论文，也是以校内导师的指导为主，许教授则负责偶尔“面授”，并慷慨报销学生往返广州的路费。

　　中国没有哪个教授能像许家印一样，成功的经验、失败的教训，都震动行业，让人咋舌。

　　在恒大陷入困难之际，我们找来许教授指导的几篇硕士论文，完成时间横跨2008年到2019年，主题覆盖了恒大现金流、人力资源管理、风险管理等课题。

　　许教授为他的研究生们提供了恒大的实习机会，论文研究的案例也毫无意外地选择了恒大，以论证恒大在行业内的“先进性”为主体。

　　一、“恒大财务风险较低”

　　这篇论文题为《现金流视角下房地产企业财务风险预警模型研究》，完成于2019年。论文提出，“企业财务杠杆系数越大，财务风险也就越大。”论文选择了恒大历年的实际偿债能力指标变化趋势，和模型的预测结果进行对比之后，给出了一个乐观的结论：恒大财务风险较低。恒大的偿还能力会进一步增强。

　　话音没落，恒大走向了和论文、和许家印说的都不一样的方向。

　　恒大多元化扩张脚步一直没有停下来。布局冰泉、粮油、乳业、人寿、足球等业务，2018年，恒大又宣布要拿出1000亿元在集成电路、AI和新能源等领域发力。两个月后，许教授和贾跃亭牵手，恒大入股FF。

　　从恒大离职的经济学家任泽平在一封公开信里提到，2017年12月加盟恒大之后，就反对多元化扩张。

　　二、恒大战略：先做大后做强

　　这篇题为《恒大集团的发展战略研究》完成于2011年，论文里面总结了恒大的发展战略为“先做大后做强”。

　　论文梳理称，恒大经历的发展战略包括1996-2004年选择“规模取胜”的模式，这一阶段也被成为恒大的“创业”阶段;2004年-2007年由“规模取胜”向“规模+品牌”的战略模式转型;从2007年至论文完成(2011年)实施“规模+品牌”的标准化运营的发展模式，被称为恒大的稳定阶段。

　　论文提到，根据《2011 中国房地产企业品牌价值测评研究报告》以及相关报告显示，2011年恒大的品牌价值为210.18亿元，与2009年的41.54亿元相比，两年多来恒大品牌价值提升了4倍以上。

　　论文在对恒大的描述里提到，房地产市场的竞争已经由初期产品的粗放竞争，逐步向个性化、标准化和工业化竞争过渡。历经前两个阶段，实践证明要实现企业的可持续发展，就必须取得规模与品牌的共同飞跃。恒大也进入了以品牌为主的“规模+品牌”的标准化运营战略的发展阶段。

　　在论文发表后不久，许家印极力支持的恒大足球队拿下了当年的中超冠军，恒大对于足球队的2011年的投资预算高达4.88亿元，是中超联盟俱乐部平均水平的7倍。在那之后近10年时间里，球队成为亚洲范围内的豪门俱乐部，恒大和许家印在更大范围内的名气也水涨船高。

　　三、风险管理

　　这篇题为《恒大地产集团房地产开发项目风险管理研究》的论文完成于2008年，当时也正是美国次贷危机全面爆发的时间点。

　　在宏观调控格局下，国内房地产市场出现了持续低迷状态，广州房价下降达30%，包括成都、南京等二线城市也同样下跌明显。

　　许家印当时自己说，中国房地产企业遭遇前所未有的困难，恒大也不例外。这篇参考了2008年以前、甚至是上个世纪文献最终完成的论文，对恒大的分析显得格格不入。

　　那年的许教授大概率也没有多余的精力可以放在指导论文上面，当时他找到了当时香港三大富豪之一的郑裕彤以及美林、德意志两大投行，拿到6亿美元融资，这也是恒大在2008年困境中的救命钱。

　　论文提到，随着国家宏观调控政策的出台，房地产开发企业面临土地和资金的双重压力。各地土地市场频繁出现“地王”，这些天价土地使得项目一开始就背负了沉重的债务负担，承担了巨大的财务风险。

　　许教授和他的学生在看文献时也不会想到，当时的风险是融资能力不足，如今最大的风险正来自恒大引以为傲的融资能力。

　　三条红线，恒大全部踩中。或许这场困境才是许教授和他的学生们最值得研究的案例。

　　建水鸿辉种养殖业有限公司(云南养羊啦)诉求分析

　　一、需要集中诉求焦点，维护共同利益

　　现在各方争议很大，不管是主张报案走司法诉讼、还是走行政诉讼，或是主张公司自救、维持经营，作为普通的牧羊人、投资者、联合养殖人，大家最重要的、最终的目的都是尽可能挽回本金，减少损失。希望大家不要制造敌对情绪，把彼此当作假想敌，理智对待各方主张意见。

　　二、坚持依法维权

　　就走诉讼程序而言，国家法律及现行政策方面，是支持维护参与人合法权益，支持平台与参与人协商、良性推出。参考2019年《最高人民法院最高人民检察院公安部：关于办理非法集资刑事案件若干问题的意见》、2014年《最高人民法院、最高人民检察院、公安部：关于办理非法集资刑事案件适用法律若干问题的意见》，主要意见包括：

　　“人民法院对涉案财物依法作出判决后，有关地方和部门应当在处置非法集资职能部门统筹协调下，切实履行协作义务，综合运用多种手段，做好涉案财物清运、财产变现、资金归集、资金清退等工作，确保最大限度减少实际损失。“

　　“根据有关规定，查封、扣押、冻结的涉案财物，一般应在诉讼终结后返还集资参与人。涉案财物不足全部返还的，按照集资参与人的集资额比例返还。退赔集资参与人的损失一般优先于其他民事债务以及罚金、没收财产的执行。“

　　“人民法院、人民检察院、公安机关应当通过及时公布案件进展、涉案资产处置情况等方式，依法保障集资参与人的合法权利……对集资参与人提起附带民事诉讼等请求不予受理。”

　　“向社会公众非法吸收的资金属于违法所得。以吸收的资金向集资参与人支付的利息、分红等回报，以及向帮助吸收资金人员支付的代理费、好处费、返点费、佣金、提成等费用，应当依法追缴……所得价款由查封、扣押、冻结机关予以保管，待诉讼终结后一并处置。

　　查封、扣押、冻结的涉案财物，一般应在诉讼终结后，返还集资参与人。涉案财物不足全部返还的，按照集资参与人的集资额比例返还。“

　　三、赔付可能性分析

　　至于拿回本金，可以提出诉求的渠道包括：①鸿辉公司;②普总及其高管控制的其他公司;③保险公司;④地方政府;

　　(1)建水鸿辉种养殖业有限公司偿债能力。

　　报表数据很清晰，尽管是未经审计，可靠性补助，包含水分的公司净利润只有1400万。考虑各年度给投资人的分红，截至目前，公司宣称6000投资人、7亿本金无法兑付，假设公司真有10万只羊，6月一期，每年可销售2次，按最高单只6000元，共收取投资款6亿元，加上其他果树等，最多周转7亿元，按15%的回报率，共计分红1.05亿元，扣除需给国家上交所得税，公司剩余7800万，种养殖业净利润1亿元顶天。

　　对于7亿元本金，公司提出转股方案，承诺14%收益、转债年化利率5%的成本算，公司如果等额偿付牧羊人投资款，分10年、每年需偿还9000万，分15年每年偿还6700万。考虑公司扩大经营规模，需留存发展资金，以及未来市场如果真的打开，每年能够保持一定增长，还款期10年算一个理想的期限，能否接受、自行判断。【大家可查询等额年金现值计算系数】

　　(2)普总及其高管控制其他项目

　　普总及其家属是否有钱，答案是肯定的，普总应该很早就接触资本市场，能把这些融资方式、新业务、新模式玩转，不否认普总有实干能力。但他真的是全心全意为投资人吗，他投资法曼庄园、投资康养中心，用的谁的钱，倒腾取得的收益进了谁的口袋?想想一堆牧羊人集资聘律师保普就可笑。公司如果要制定赔付方案，首先把挪用牧羊人取得的收益用于赔付，规范公司运作，降低不必要的风险项目。

　　【接下条】