帝欧发债（欧央行重启QE，每月购买200亿欧元债券，那欧元债券值得投资吗？）

　　欧央行重启QE，每月购买200亿欧元债券，那欧元债券值得投资吗?

　　欧央行重启量化宽松，每月增加购买200亿的欧元债券，这样会导致欧元债券的收益率进一步下跌，停留在负值，也会让欧元债券的价格进一步上涨。

　　不过对于个人投资者来说，欧元债券，不值得投资，负利率只对银行投资有一定正面收益。

　　首先来说，欧元债券处于负利率阶段，并且债券大哥保持了较高的票面价格，200亿欧元债券的购买实际上规模并不算大，只不过是欧央行明确未来干预经济的一个信号而已，对，整体价格的拉升并不明显。

　　也就是说靠欧元债券的票面价值，个人投资并不能收获很高的利润，同时还要承担负利率的风险。

　　而银行等金融机构投资负利率，可以通过增加规模来获取未来债券价格，票面升值的回报。另一方面，即使处于负利率，欧元债券投资，仍然比银行从欧央行获得借款的利率要高，这让银行在投资债券上有利可图。

　　同时即使是负利率，对比银行，储存现金的成本来说，也是正向收益，所以欧洲银行投资负利率是有原因的。这些原因不是个人投资者能够获利的。

　　相较于投资欧元债券，不如考虑在量化宽松筹起，流动性进一步增加的情况下，继续投资黄金等贵金属了。

　　欧央行宣布大量接盘垃圾债，这是要学美联储无限量放水吗?

　　欧央行在4月21日宣布可以接受bbb-评级的债券作为回购的质押品，这类评级的债券被称为堕落天使，只差一步就会降至垃圾及债券的水平。最终接受这样的债券，意味着欧洲央行对意大利等国家的主权债务承受风险能力已经产生了怀疑，在未来很有可能步美联储后尘，增发量化宽松的规模，实行更为激进的货币宽松政策。

　　一、欧洲经济已经处于衰退当中。

　　疫情在全世界的蔓延造成了世界经济陷入了新一轮危机当中，但由于疫情扩散的速度不同，世界各国明显处于的经济阶段有所区别。3月份的经济数据当中，中国经济明显受到了下行压力，而欧洲已经逐步开始了衰退，美国的经济数据就相对较好一些，如下图。

　　然而接下来发生的事情就让欧洲央行更加头疼了，疫情随后在西班牙和意大利率先爆发，并且由于欧洲经济本身就尚未从欧洲债务危机的阴影中完全复苏，所以在受到外在冲击的时候，经济衰退的速度比美国和其他主要发达国家都要快速。进入4月以来，欧洲的PMI数值直线下降，这说明欧洲经济已经进入到衰退当中，前景十分不乐观。如下图。

　　很严重的冲击，当然把一些风险传导到了实体经济当中，4月份欧洲很多公司的债务评级持续下降，也就是我们所说的堕落天使不断增加，在欧洲整体引发了较高的风险。按照欧央行的估算，目前市场上的高风险企业债已经积累超过了2000亿欧元，这远远超过2008年金融危机之后的总量。如图。

　　这似乎意味着企业债爆发产生债务违约的风险，在欧洲已经不远了。

　　二、欧央行购买垃圾债券实属迫不得已。

　　但事实上，即便是欧洲的企业债规模大幅增加，与美国的企业债务风险相比还算是较好的。美联储采取了多种手段切断债务市场的风险传导，希望能够减缓企业债的交叉违约风险，但是欧央行显然还不需要走到那一步。欧央行采取这样的措施实在是迫不得已。

　　风险实际上在于主权债务而不是企业债。

　　众所周知，这一次疫情在意大利率先蔓延开来，虽然意大利政府全力防控疫情，但是意大利仍然成为了欧洲受到疫情冲击最大的国家。同时意大利对于此类经济下行压力风险的抵抗能力较差，一方面是因为意大利本身经济就仍然较弱，仍处于债务危机影响的范畴之内，另一方面而言，服务业在意大利经济总体占比相对较高，而服务业又是受到疫情冲击最大的行业，这导致意大利的经济受损情况非常严重。

　　4月份开始，意大利主权债务与其他欧洲国家的主权债务利差逐渐拉大，到达了相对较高的风险程度。如图。

　　这说明意大利的主权债务已经逐渐被市场遗弃，没有金融机构想要投资意大利的主权债务，这同时意味着意大利的主权评级正在逐渐下降。现在市场传言很快，意大利的主权债务就将被评级为bbb-级，也就是说距离垃圾债务只有一步之遥。

　　而一旦出现这类情况，就代表意大利已经失去了向市场融资的资格，同时机构手中的意大利债券不能作为质押品，从而导致连锁反应，让机构不断抛售手中的意大利债券。这样恶性循环就形成了意大利债券的风险，溢价将不断攀升，利差继续提高，评级继续下降，最终使意大利成为欧洲新一轮债务危机的爆发点。

　　而欧洲央行这一次调整接受质押品的评级标准70，瞄准的就是意大利债券未来可能出现的状况，按照新的标准调整，即便是意大利债券的评级，跌落到bb级或者以下，欧央行都能够接纳意大利债券。

　　这听起来是不是有一丝接盘国家主权债务的影子了?的确如此，如果此举真的需要实施的话，那就意味着欧央行会进行计划之外的国债购买，相当于美联储所谓的无限量宽松了。

　　三、进一步量化宽松是欧央行无奈的选择。

　　在疫情造成的经济危机爆发之初，美联储迅速宣布降息到0的水平，同时开启量化宽松，但同时欧央行却能够守住底下限，并没有继续扩大负利率的规模，定力比美联储要强一些。

　　但是随着疫情造成经济危机的逐渐深化，各国都开始进行更多的量化宽松了，欧央行也不例外，最终全球央行释放的流动性规模远远超过此前任何历史时期。如图。

　　对于欧央行而言，现在面临的情况远比美联储更加严峻，因为欧洲经济的基础还要更加糟糕。意大利的情况是一个开始而已，未来随着全球经济下行，特别是美国经济衰退的拖累，欧洲其他国家也有可能陷入这样的主权债务危机当中，比如说希腊。

　　因此下一次的欧央行议息会议很可能是一个政策的分水岭，更多的量化宽松可能会到来，同时更多的负利率规模也有可能出现。

　　当然现在欧洲央行的资产负债表已经非常庞大了，这意味着欧洲央行的政策空间远，没有美联储宽松，但是在这样的挑战面前，也许欧阳浩并没有太多的选择。如图。

　　综上，欧央行调整资产质押的标准，实际上目标并不是企业债风险，而是意大利的主权债务危机，而随着欧洲经济情况的进一步恶化，未来很可能有更多国家陷入危机当中，这需要欧洲央行扩大政策宽松的程度，甚至可能进行更多的量化宽松和其他的国债购买。

　　可转债中签一般会有多少收益，会不会破发?

　　一、什么是可转债?

　　可转债，全称「可转换公司债券」，本质上是一种公司债券，但附加了一份期权。也就是说，可转债具有债权和股权双重特性：投资者可选择持有转债至到期，按约定拿回本金和利息，也可选择债转股，在二级市场上抛售，等股价大涨时获得额外收益。

　　你一定会问，如果持有到期，能拿到多少本息;如果转成股票，该如何具体操作。别急，这俩问题留待下文解释，我们先说公司为何要发转债。

　　对公司而言，发行转债至少有两个好处：第一，减少利息支出，可转债票面利率远低过银行贷款利率;第二，延缓股权融资，相比增发或配股，更能减少对股价刺激。对投资者而言，持有转债也至少有两个好处：第一，熊市不怕跌，债券属性使它下有保底(持有到期，总有本息拿);第二，牛市跟着涨，期权属性使它上不封顶(转成股票，说不定涨停)。此外，值得一提的是，可转债比股票有优先偿还的要求权。

　　既然发行转债好处良多，那为何现在突然如此火爆。这也要从两方面说：第一，与证监会的导向有关。2017年02月17日，证监会在《发行监管问答——关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》中提到：上市公司申请增发、配股等再融资行为时，距前次募集资金到位日不得少于18个月，而可转债不适用本条规定。因此，对于暂处财务困境、急于融资发展的公司来说，可转债就成了热门之选。第二，与证交所的新规有关。2017年09月08日，上交所在《上海证券交易所上市公司可转换公司债券发行实施细则》中规定：可转债网上申购采用信用申购模式。所谓「信用申购」，就是只要你有沪深A股证券账户，不管账户有钱没钱，都可申购可转债，中签缴款认购，不中毫无损失。这相当于证交所给大家一个「空手套白狼」的机会，无风险有收益，民众们能不狂热起来吗?

　　于是，对普罗大众来说，这几个月突然被「可转债」频繁刷屏了。

　　二、真的稳赚不赔?

　　虽说证交所派发「免费彩票」，但是有人不禁要问「可转债真的稳赚不赔吗」。且不说结论，我们来谈谈可转债获取收益的几种套路，以及每种套路背后究竟能赚多少钱。

　　第一，不动如山，稳赚票面利息。

　　既然转债也是债券，那我持有到期，获取本金和利息即可。

　　以我本次中签的「小康转债」为例，中一签，即一手，共十张。该债券每张面值100元(10张即1000元)，债券期限6年，票面利率第一年为0.30%，第二年为0.50%，第三年为1.00%，第四年为1.50%，第五年为1.80%，第六年为2.00%。

　　假如我不管不顾，拿定六年，那么最终获得的本息为：1000+1000×0.30%+1000×0.50%+1000×1.00%+1000×1.50%+1000×1.80%+1000×2.00%=1071元。(粗略估算，未考虑税费及复利)

　　你可能会说「这钱还不如放在余额宝里呢」。的确如此，如前所述，转债的票面利率远低过银行利率，这也是为何企业喜欢发转债的原因之一。但是由于发行者是上市公司，所以偿债能力较好，一般来说能拿到保底。

　　在实际情况中，很少有人拿满六年，同时公司也可能会触发条款进行赎回。

　　第二，出师告捷，赚取首日涨幅。

　　和股票一样，转债价格存在波动，并非永远等于面值100元。有波动，即有盈利空间。一般来说，转债价格受到正股影响、估值影响和条款博弈，于此不赘述。据网传，可转债上市首日有20%涨幅定律。果真如此?不尽然。

　　根据历史表现，我们可以得出以下结论：

　　(1)首日涨幅20%并非板上钉钉。与新股不同，资质不好的债券可能出现破发现象;但近两年19支转债上市还未出现破发。首日交易价格一般处于相对高位，此时卖出获取收益，不失为明智之选。仍以「小康转债」为例，有券商预估该债券上市价格在114元-119元之间，假设我以119元卖出10张转债，那么最终获得的收益为：(119-100)×10=190元。

　　(2)可转债价格区间一般在90元-130元之间，因此业内有「高于130元只卖不买，低于103元只买不卖」之说。

　　(3)相对于2016年，2017年可转债整体收益率较低，这与可转债升温、参与者趋多不无关系。

　　第三，择时而动，博取转股收益。

　　如果我们既不想拿满六年，又不想首日抛掉;那么，不妨等待时机，把转债换成股票，如果股票上涨，则可博取更高收益。

　　一般来说，可转债自发行结束之日起，满六个月后的第一个交易日才能开始换成股票。

　　转股期内，可随时把债券转成股票。值得注意的是，转股之后，就无非再转回为债了。申请转股的转债总面值须为1000元整数倍，转股后得到股份也为整数倍，如尾数不足1股时，发行公司将在转股日后5个交易日内现金兑付。

　　综上所述，在大概率上，可转债是稳赚不赔的，但如遇上市破发、股价下挫等情况，也是存在亏损的。作为新手来说，认购成功后，首日抛出，是不错的选择。

　　三、如何申购转债?

　　目前，市面关于「申购转债」的文章较多，于此也不赘述了。

　　但仍重点强调几点：

　　(1)信用申购。无需市值，无需资金，所有投资者用任意券商软件，都可以参与可转债申购。当然，前提是你得有证券账户。

　　(2)顶格申购。债券以「手」为单位，一手十张，顶格申购1000手(相当于10000张，面值100万)，无需担心中签要缴纳100万元。因为中签一手已经不得了，你想一次中千手的概率基本为零。所以放心大胆顶格申购，提高中签概率。

　　(3)申购流程。如果你是社会投资者(不含原股东)，T日为转债发行日，T+1日会公布中签号，T+2日会公布结果。中签后，一般券商会有短信提醒「在缴款日账户中保留足额资金已备缴款」，通常中一签，备好1000元即可，券商会自动扣钱认购。至于转债上市时间，则需看发行公司具体公告，一般在10-20个工作日。

　　(4)欠款不缴。如果你抱着玩票心态打新转债，不料真的中签，但实在拿不出1000元，那么不缴认购款也没关系。不过，如果你连续12个月内累计出现3次中签但未足额缴款的情形时(包含新股、可转债、可交换债)，那么你会上证交所的黑名单，在之后的6个月内就不能再参与新股、可转债、可交换债的申购了。

　　年底房企密集海外发债，今年融资规模料创新高，为什么?

　　数据显示，2017年境内房地产企业美元债市场共发行507.28亿美元，创境内房企美元债发行历史新高。2018年，境内房地产企业共发行外债约497.70亿美元。2019年截至今年11月，房企海外发行美元融资合计超过650亿美元，相比2018年同期上涨了接近50%，今年海外融资创新高基本成定局。

　　房企海外密集发债融资，确实是事实。那么造成这一情形的原因又是什么?依和尚观察，主要有四个方面的因素：

　　1、楼市调控环境变化，催生房企加速开辟融资”第二战场“

　　2019年以来，在全国楼市”房住不炒“的定位下，针对年初”小阳春“的楼市，给出了楼史上最严厉的调控节奏。仅调控频率就超480次以上，可以说在房价走牛二十年的过程中，还没有出现过此种情形啊，楼市大环境的变化可见一斑。

　　2019年来的楼市调控有一个与往来最不同的节点：地产投资端和市场消费端都被纳入了调控环节链条，这是从来没有出现过的情况。出现这种调控深度和广度，主要是房价上涨过快，已脱离了经济发展速度和居民生活水平状况，并对我国经济内生性发展产生了负面排挤作用。

　　站在我国宏观经济基本面高度，房地产投融资必须收紧。2019年5月17日，银保监会发布23号文，明确要求商业银行、信托、租赁等金融机构不得违规进行房地产融资，重点申明了银行、信托等金融机构要对房地产行业的放款加强监管工作。7月，国家发改委办公厅印发《关于对房地产企业发行外债申请备案登记有关要求的通知》，明确房企发行外债“只能置换未来一年内到期的境外债务”。

　　2、国内信贷政策转向

　　国内信贷政策对房地产的转向，主要体现在2019年7月30日政治局会议精神中：

　　坚持“房子是用来住的、不是用来炒的定位，落实房地产长效管理机制，不将房地产作为短期刺激经济的手段”。

　　稳定制造业投资，实施城镇老旧小区改造、城市停车场、城乡冷链物流设施建设等补短板工程，加快推进信息网络等新型基础设施建设。

　　深化体制机制改革，增添经济发展活力和动力，加快重大战略实施步伐，提升城市群功能。

　　基于上半年制造业投资下滑严重，并且房地产对经济的负面排挤效应，稳定制造业投资，实施城市旧改及民生短板补齐，以及加快重大战略实施步伐等规划，扶持实业经济发展和形成中国城市群经济增长极，金融信贷资源出现了实质性转向。

　　这一点体会最明显的是，央行的多次降准和降息，都是精准措施，以支持中小创企业为主，稳就业稳发展稳贸易为目标。而房地产投资和按揭环节被排除在外。

　　3、全球负(低)利率流动性宽松环境，房地产债券收益有较好吸引力

　　目前，全球28%的固定收益投资品种已达到负利率水平，投资者若要拿到较高票息就得去投资高收益债券。摩根士丹利相关数据显示，2019年3月至9月，中国高息债的收益率提高了200个基点，债券价格下滑使其估值优势凸显。其中，中国高息地产债收益率尤为突出，9月底的平均收益率在10%左右。

　　万科、中海地产等行业巨头境外发行的美元债利率有3.5%、3.15%，甚至3.05%时，不少中小房企的发债成本却在10%以上。其中，当代置业、泰禾集团、明发集团等房企发行的海外债券票面利率已经高达15%。

　　当前，国外欧、日等经济体存款利率为负利率，并且全球流动性宽松，对于国内房企高息债券来说，对海外投资者具有较好吸引力是很自然的事。

　　4、房地产行业自身运营资产的特征

　　房地产行业是个资金密集型行业，并且有较强周期性特征，在其发展过程中，经营杠杆通常较其他行业普通偏高。据行业分析报告显示，50家上市房企的平均资产负债率为81.1%，略高于2018年底的80.65%，其中有30家房企的资产负债率超过80%。在代表短期偿债能力的速动比率指标方面，平均为0.59，与2018年底持平，短期偿债能力普遍呈偏弱水平。

　　面对经济下行压力较大的宏观环境和货币信贷政策的倾向性，基于房地产调整周期的持续以及到来的偿债高峰，不少房企选择主动降杠杆、降负债，除了加速回款、提质增效外，还通过各种筹资手段来偿还到期债务或者是置换即将到期债务。

　　2019年四季度以后，房企将迎来偿债高峰。克而瑞统计数据显示，中资房企偿债高峰发生在2019年9月、2019年10月、2020年3月、2020年7月及2020年8月，偿还总额分别为898.6亿元、724.8亿元、727.5亿元、721.1亿元和819.2亿元。

　　面对资金紧张的行业情形，房企年底密集发行海外债券融资，也有借新还旧的考虑。

　　综上，国内房企海外发债融资，是有多方因素引起的，我们不能浅意识地认为，只是国内房地产市场出现了一定的变化。