九泰基金刘开运：市场调整带来定增中长期投资机会

　　今年以来，上市公司频频借助定增募资，但基金“淘金”热情却有所退减。Wind数据显示，今年以来，上市公司披露的定增预案数量同比增长136%，而公募基金参与定增的产品数量、获配规模出现“双降”，同比分别下降59.1%、64.0%。

　　多位受访机构人士表示，目前定增项目供大于求，属于买方市场。最近市场波动较大，折价效应不明显，且短期市场走势不够明朗，投资机构此时一般不愿意牺牲流动性，来进行定增投资。在挑选标的时，机构会越发注重投研的“精细性”，对公司基本面进行更加深入的研究。

　　九泰基金定增投资中心总经理

　　刘开运

（1）近段时间公募定增的参与度大幅下降，

公募定增意愿下降有哪些原因？

　　最近公募定增的参与度下降与市场处于相对极端的调整阶段有关。一方面，按照定增发行的定价规则，竞价发行定增的定价基准日为发行期首日，发行价格不低于定价基准日前20个交易日的80%，在市场下行周期，会造成发行价相对于市价的折价空间减少，甚至会出现价格倒挂的现象。另一方面，市场在大幅调整期，投资风险偏好明显降低，投资者倾向于短期持仓规避风险，对有6个月锁定期的定增投资偏好下降。客观来讲，市场调整带来了中长期投资机会，叠加定增折价效应，当前做定增投资获取收益的概率或有增加，待市场走势平缓后，机构参与定增投资的热情或许将会重新释放。

（2）您在参与定增时一般会考虑哪些因素？

　　参与定增投资时，主要的目标是在持有期获得较高的投资回报，如果把这一投资回报进行拆解，可以拆分成三个子因素，分别是折价浮盈、个股超越市场的涨幅α收益、市场涨跌β收益，我们可以根据收益来源的三个因素，将定增投资策略进行细化。一方面，尽量寻求较高的投资折价，获得较高的安全边际。另外一方面，要想获取个股α收益，需要分析个股在中期维度的投资要素，这个分析需要包括公司自身经营是否处于上行周期(订单、营收、利润增速)、行业经营预期是否稳定或边际改善(行业政策环境、竞争环境、需求变化、重要成本变化等)。最后，需要对未来中期的市场环境的预期，市场中期维度是否处于较为稳定或向上的市场环境中，这也是定增投资的一个关键要素。

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