「工银瑞信基金」每周市场回顾与展望

【主要结论】

宏观经济：国内宏观经济仍处在“经济缓慢修复但绝对水平仍显疲弱，政策继续加码稳增长”的状态。7月出口增速仍维持强劲，内需延续修复但受地产疲弱和疫情反复影响修复幅度偏弱。上周中观数据显示建安需求底部略有抬升迹象，地产政策动向边际积极。受猪肉价格上涨影响，7月CPI同比增速可能达到3%。

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权益市场：上周10年期美债收益率回落、大宗商品价格普跌、海外权益市场上行。A股市场维持震荡，以TMT为代表的成长板块上涨幅度较大，稳增长和疫情受损板块回调幅度较大。疫情、国内政策走向、中美关系仍是影响A股走势的重要因素。

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固定收益市场：展望后续，在政策力度有限的情况下，考虑经济内生动力偏弱，短期收益率面临的基本面风险相对可控，而持续宽松的回购利率也缓解了市场对于货币政策收紧的担忧。不过考虑到：1）资金利率当前仍明显低于政策利率，难以进一步向下，后续仍存在收敛可能；2）中短端债券对当前资金利率定价较为充分，估值已经偏贵，因此后续收益率走势可能以震荡为主。

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正文内容：

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一、市场回顾

（一）宏观方面

1、经济增长：

　　7月外贸数据显示中国7月经济呈现外强内弱的格局。7月出口仍维持高增的原因一是消费品贸易回落的速度较慢;二是全球新能源转型、低端产业向东南亚转移、化工品能源套利等偏中长期的逻辑在俄乌冲突、欧洲能源危机、疫情等事件的催化下进程加快，对外需下滑带来的出口回落形成了对冲。进口方面，7月进口增速由1%升至2.3%，仍然维持低位增长。

　　上周经济活动维持平稳。南华综合指数环比由4.1%降至1.9%。结构上，工业品、农业品、金属、能化、贵金属价格指数环比增速分别为2%、0.3%、2.9%、1.2%、3.2%。

　　生产方面，上周高炉开工率小幅上升、焦化厂开工率继续回落。全国247家钢铁企业高炉开工率由71.6%升至72.7%。焦化厂开工率由70.2%降至69.3%。7月下旬日均用电量同比增速继续上升。

　　地产方面，上周30大中城市(剔除青岛)商品房销售面积同比增速由-23.6%降至-31.9%，地产销售仍疲弱。

　　上一周土地成交面积同比上行，土地溢价率维持平稳。

　　上周水泥出货率、螺纹钢消费量环比小幅上升。螺纹钢周消费量由311万吨上升312万吨，环比上升0.4%，同比由-11%升至-6%。螺纹钢库存环比下降6%。上周全国水泥出货率由64.4%升至65%。

　　上周螺纹钢价格上升、水泥价格走平。螺纹钢价格由4115元/吨升至4287元/吨，环比增速由2%升至4.2%。上周水泥价格指数较前周环比由-0.2%升至0%。

　　上周农业部公布的农产品批发价格200指数环比为-1.1%，弱于季节性。

　　注：以上数据来源于WIND资讯

2、通货膨胀：

　　初步预计7月CPI同比增速3%(受猪价上行影响)，PPI同比增速4.3%左右(受大宗商品价格下行影响)。

3、流动性：

　　上周央行净回笼资金，银行间市场资金利率低位下行。根据我们的统计，卖方预期7月新增社融在1.1-1.2万亿左右，新增信贷在8000-1.1万亿左右，其中银行组的卖方相比宏观组更加悲观。7月社融增速预计在10.8%-10.9%左右(上个月10.8%)。

　　上周逆回购到期160亿元，央行实施逆回购100亿元，央行资金净回笼60亿。

　　上周回购定盘利率FR007周均值由1.72%降至1.45%，DR007由1.56%降至1.34%，R007由1.72%降至1.49%。

　　上周人民币汇率中间价均值由6.75升至6.76，离岸汇率周均值由6.75升至6.77。

　　注：以上数据来源于WIND资讯

4、国际经济与政策方面：

　　1)美国就业市场继续超预期，联储官员表态偏鹰，CME期货显示市场主流预期为9月加息75基点。2)疫情方面，上周海外新增确诊人数由689万人降至592万人，结束连续六周的上行，国内方面，全国新增疫情有所回升。3)上周美国宣布猴痘为突发公共卫生事件。

（二）权益方面

　　截至上周收盘，上证综指报收3227.03点，较前周下跌0.81%，深证成指报收12269.21点，较前周上涨0.02%，中小板指较前周上涨0.51%，创业板指较前周上涨0.49%。

　　分行业来看，上周30个中信一级行业中6个行业上涨，其中电子、计算机和通信较前周分别上涨6.72%、2.54%和2.44%;24个行业下跌，其中建筑、家电和房地产较前周分别下跌4.73%、4.15%和4.10%。

银行间市场流动性维持宽松，人民币汇率维持平稳。

　　上周货币市场利率进一步下探;人民币汇率维持平稳。北上资金小幅净流出，公募基金募资维持低位，存量申赎率维持正常水平，私募仓位小幅上行，融资资金维持平稳。

主要宽基指数估值处于中等水平。

　　沪深300的ERP处在历史88.8%分位，沪深300价值指数的ERP在历史100%分位。

行业景气度

　　方面，累积1947家上市公司披露2022年半年报快报预告，披露率40%，其中47%的股票业绩增速环比上个季度改善，有9%超预期。披露率50%及以上的行业共10个，其中煤炭、石油石化、农林牧渔行业的同比增速相比Q1改善，房地产、建材、钢铁和消费者服务行业同比负增速相比Q1扩大，有色金属行业的增速相比Q1下降，但绝对增速依然在100%以上的高位。

（三）固定收益方面

　　利率债方面，一年期国债收益率1.71%，较前一周上涨0.18%;三年期国债收益率2.27%，较前一周上涨0.19%;十年期国债收益率2.73%，较前一周上涨0.24%。一年期国开债收益率1.72%，较前一周上涨0.19%;三年期国开债收益率2.39%，较前一周上涨0.29%;十年期国开债收益率2.90%，较前一周上涨0.35%。

　　信用债方面，一年期AAA最新收益率2.05%，较前一周上涨0.15%;五年期AAA最新收益率3.00%，较前一周上涨0.31%;一年期AA 最新收益率2.18%，较前一周上涨0.12%;五年期AA 最新收益率3.24%，较前一周上涨0.26%;一年期AA最新收益率2.29%，较前一周上涨0.16%;五年期AA最新收益率3.72%，较前一周上涨0.40%;一年期城投债最新收益率2.24%，较前一周上涨0.11%;五年期城投债最新收益率3.47%，较前一周上涨0.63%。

二、市场展望

宏观经济方面：经济增长方面，

　　7月出口同比增速超预期增长，往后看，外需走弱的方向依然较为明确，这已逐步体现在美欧等消费国实体经济数据及韩国越南等生产国出口数据中。但是全球能源转型、资本品价格维持高位的背景有利于中国资本品、中间品的持续高增，降低出口下行的斜率。高频数据显示8月以来经济活动维持平稳，修复进度相较此前明显放缓，地产销售亦在一系列保供措施下仍然维持弱势，居民的信心仍待进一步的修复。中国华融与阳光集团签署《纾困重组框架协议》，落实国家关于稳定房地产市场，保交楼、稳民生的有关要求。郑州房地产纾困基金设立运作方案出台，由中心城市基金下设立纾困专项基金，规模暂定100亿元。

通货膨胀方面，

　　初步预计7月CPI同比增长3%，较6月进一步走高;PPI同比增长4.3%左右，环比与同比增速均有所走弱。

权益方面:

　　上周全球大宗商品多数下跌，10年期美债收益率继续下行,美股三大股指涨跌不一。中国主要指数涨跌不一，科创50涨幅最大，上证综指跌幅最大。上周成交拥挤度有所下降，稳增长板块大幅下跌，成长板块大幅上涨。上周成交活跃度上升，风险容忍度继续上行，近期市场情绪回暖，根据经验市场将跟随情绪修复逐步上涨。

固定收益方面：

　　展望后续，在政策力度有限的情况下，考虑经济内生动力偏弱，短期收益率面临的基本面风险相对可控，而持续宽松的回购利率也缓解了市场对于货币政策收紧的担忧。不过考虑到：1)资金利率当前仍明显低于政策利率，难以进一步向下，后续仍存在收敛可能;2)中短端债券对当前资金利率定价较为充分，估值已经偏贵，因此后续收益率走势可能以震荡为主。

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