降息利空银行股？中金：信用成本才是影响盈利的关键，不是净息差

5年期以上LPR为4.45%。

　　5月20日，稳增长政策再度发力，央行宣布：最新一期贷款市场报价利率(LPR)：1年期LPR为3.7%，相比4月的报价，本次1年期LPR未变，。

　　于是，有投资者认为此次“LPR降息”是对银行股的“明显利空”。

5月20日当日

　　不过，。

并未放缓借道

　　不仅如此，自4月中下旬银行板块调整以来，资金也。

【银行

银行E

　　上交所数据显示，截至5月23日，基金最新基金最新，稳居A股。

图：

【银行ETF

水面之下，杠杆资金暗流涌动

　　与此同时，，截至5月23日，

图：

图：

银行ETF（512800）融资余额抵达历史高位区间，

　　下图可见，今年3月11日~3月21日，

【

　　回到开头的问题，投资者一般将降息解读为直接影响银行净息差收窄，故对于银行股是利空。

《降息后的思考：重新审视银行息差与盈利》

　　但是，中金公司银行组在5月24日发布的中表示：

净息

　　1、此次LPR降息导致2022-2023年银行每年预计收窄约6-10bps，幅度与2021年基本持平，相比于净息差，现阶段

净息差

　　2、最近两年仅拖累银行净利润增速约3ppt，ROE 30-40bps，，银行股“否极泰来”逻辑并未改变。

“信用成本”又称信贷成本，计算方式为

　　老银注：。

　　以下是研报核心精华，供诸位参考。

【核心观点】

此次

　　我们认为，尤其是已经接近利率规定下限(4.4%)的城市。综合考虑资产端和负债端的影响，我们预，幅度与2021年基本持平，略高于我们此前的预期(3-5bps)。

信用成本是造成盈利波动更主要的因素

　　，对净利润增速的影响波动范围可以达到10个百分点以上，对ROE影响的波动范围可以达到200bps以上。相比之下，最近两年净息差仅拖累净利润增速约3ppt，ROE 30-40bps，相比信用成本影响较低。

降息进一步刺激按揭需求

此次

　　我们认为，尤其是已经接近利率规定下限(4.4%)的城市。从微观角度，。

过去三轮按揭贷款降息周期中，住房销售和按揭贷款增速能够回升10-60ppt

　　从历史经验来看，，但除降息外还包括首付和购房门槛等配套政策，以及房价预期回升的影响，后续。

稳定房地产市场相关政策对银行影响正面

　　我们认为，主要由于政策能够降低按揭和开发贷敞口资产质量风险，同时利率下调能够适当刺激贷款需求，贷款增速提升约2ppt即可“以量补价”。

息差有进一步下行压力

降低银行2022年净利息收入/净利润/净息差约1.3%/2.0%/2.4bps，2023年净利息收入净利润/净息差约2.6%/4.3%/4.9bps

　　假设新发放按揭贷款利率下调95个基点，存量贷款利率下调15个基点，我们测算每年。

预计2022-2023年银行净息

　　负债端，降准、存款利率上限下调、再贷款能够部分缓解负债成本压力，但考虑到存款定期化趋势，负债成本可能较为刚性。综合考虑资产端和负债端的影响，我们，略高于我们此前的预期(3-5bps)。

按揭资产占比较低、资产定价能力较强、财富管理和金融投资等业务收入贡献较高的银行压力相对较小

　　相对而言，。

信用成本

历史上2011年以来资产增速和杠杆率下滑的影响持续拖累盈利，但近年来影响边际降低

　　我们将影响银行净利润增速/ROE的因素拆分为资产增长/杠杆率、PPOP ROA(可作为净息差的代理指标)和信用成本。我们发现，，2020-2021年对净利润增速影响仅为0-2ppt，仅拖累ROE 20-35bps;实际上，，对净利润增速的影响波动范围可以达到10个百分点以上，对ROE影响的波动范围可以达到200bps以上。

预计2022-2023年上市银行净利润增速能够保持7-8%的水平，其中信用成本节约贡献约3-4个百分点，息差拖累约3-4个百分点，资产增

　　考虑到银行降拨备稳定利润增速，我们;预计ROE能够继续稳定在10%-11%的水平，结束2012年以来的下行趋势，其中信用成本节约贡献约30-40bps，息差拖累约30-40bps，杠杆率保持稳定。

银行“否极泰来”逻辑并未改变

稳增长

　　。尽管今年银行仍面临房地产敞口等风险暴露以及息差压力等挑战，房地产政策转向、社融和信贷发力、疫情缓解等前瞻指标可能更为关键。

历史经验来看，

　　。

【银行ETF（512800）7分布成长，3分抓波段，高效分享板块行情】

行业轮动和配置

　　A股围绕3000点震荡，对于银行股的，更多投资者选择通过银行ETF及其联接基金(A份额240019;C份额006697)来把握板块行情。

是分享银行板块行情的高效投资工具

　　银行ETF及其联接基金跟踪中证银行指数，包含40只上市银行股，反映板块整体行情，避免个股黑天鹅风险，其中 7成仓位聚焦招商银行、兴业银行、平安银行、宁波银行、江苏银行等高成长性银行股，3成仓位配置于优质城商行、农商行，捕捉短期题材性机会，。

　　风险提示：银行ETF(512800)跟踪的标的指数为中证银行指数(399986)，中证银行指数基日为2004.12.31，发布于2013.7.15，指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整，其回测历史业绩不预示指数未来表现。任何在本文出现的信息(包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等)均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，本公司亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来。

　　本文源自金融界