凯风公益基金会：外汇存款准备金率下调1个百分点至8%，人民币汇率止跌回升

　　4月25日晚，央行突然发布一则公告，决定从5月15日起，将外汇存款准备金率下调1个百分点至8%，随后人民币汇率止跌回升。这个消息多少有点出乎市场的预料，因为市场近期对货币政策的关注焦点，基本上都集中在人民币存款准备金率、基准利率方面，很少关注外汇存款准备金率，但是细想起来又觉得，央行的这个举动会合情合理、水到渠成。

　　在我国货币政策工具箱中，存款准备金率是非常重要的一个，它通过自身变动影响货币乘数和商业银行的放款能力，最终影响全社会的货币供应量。但是我们通常所说的降准，主要指的是降低人民币存款准备金率，而外汇存款准备金率在我国使用的次数并不多，所以很多人对它都不太了解。我国的存款准备金制度当中，外币存款准备金始于1996年，当时央行针对金融机构的本外币存款，规定了不同的缴存比例，与人民币存款准备金类似，金融机构需要按照一定比例将吸收到的外汇存款的一部分交存到人民银行，这个交存的比例就是外汇存款准备金率。

截至3月末，我国人民币存款余额是243.1万亿元，外币存款余额是1.05万亿美元，折合人民币大概是6.88万亿人民币，只占人民币存款余额的2.8%，

　　因此，外汇存款准备金率的调整也是我国央行一个重要的货币政策工具，不过，降低外汇存款准备金率，与降低人民币存款准备金率，虽然都叫降准，但主要针对的问题却不一样。降低人民币存款准备金率，主要是解决国内资金流动性的问题，从而降低外汇存款准备金率，虽然一定程度上也可以增加外汇市场上的流动资金，但是外汇存款在我国所有存款中的占比很小，根据央行最近公布的今年3月份金融统计数据显示，因此，降低外汇存款准备金率，对于增加国内的流动性而言，几乎可以忽略不计，说到底，其主要解决的还是人民币汇率的问题。

　　这次外汇降准的大背景，就是人民币汇率出现了贬值。不知道大家还记不记得，在今年2月份俄乌战争爆发之前，人民币曾出现了一波升值，特别是离岸市场的人民币汇率，升值幅度较大、升值较快，当时的主要原因就是欧洲的资金因为担心俄乌战争而增持人民币资产用于避险。

　　但是俄乌战争真的爆发后，人民币汇率反而出现了贬值，特别是4月份以来，贬值幅度较大，4月18日至25日，在岸人民币汇率贬值幅度超过了1900个基点，4月25日晚，就在央行宣布下调外汇存款准备金率前，在岸人民币兑美元汇率，自2021年4月以来首次跌破6.57;离岸人民币贬值幅度更大，4月25日之前的5个交易日内，贬值了2200个基点左右，截至外汇降准前，离岸人民币兑美元汇率跌破6.60，是2020年11月以来的新低。

上海和广东第一季度GDP的同比增速分别为3.1%和3.3%，低于全国4.8%的水平

　　此次人民币汇率贬值的影响因素，一个是国内这波本土疫情持续的时间比较长，影响比较大，，，导致大家现在对经济前景都比较担心。第二个是俄乌战争等地缘政治因素导致的。目前西方国家与俄罗斯的关系非常糟糕，就差直接开战了，除了军事手段，其他手段都用上了，可谓是水火不容。

　　我们中国虽然保持中立，但欧美国家未必这么认为，他们认为中国仅仅保持中立是不够的，对我国的压力也比较大，而且，有分析指出，俄乌战争和西方对俄罗斯全方位的经济金融制裁，正在导致世界走向分裂，有可能重新回到过去两种截然不同的经济发展老路上去，即西方一个体制，俄罗斯自己一个体制，这实际上是全球化的一种严重倒退。

　　以上两个原因我这里就不多说了，我重点想说的是第三个原因——市场因素，也就是美联储加息导致美元近期持续走强，我认为这个是主要原因。4月25日，美元汇率站上了2020年3月以来的新高，并有望再下一城，刷新2015年1月以来的最佳月度表现。同时，美元指数上涨0.8%至101.86的高位，过去一年，美元指数上涨了12%。美元的强势表现与美联储大举加息抑制通胀的举措直接相关，与其他主要西方国家的央行相比，美联储近期的货币紧缩政策显得更为激进，导致美债收益率攀升，并吸引海外资金回流美国。再加上，随着投资者开始出售美元股票并转向以美元计价的资产，也助推了美元汇率的上行。

　　这种形势下，持续存在的通胀压力，使得市场进一步押注美联储加大紧缩力度。目前市场预计美联储有可能在2022年底前，将关键利率上调至2.7%，包括在未来几个月内加息3次，每次加息幅度50基点，比年初预计的要高0.8个百分点，届时，美国的名义利率将超过我国。当前全球地缘政治风险和金融风险持续不断，美元重新成为避险资产，受到投资者的追捧，在美联储和市场两方面作用的共同助推下，美元上涨破百，且后续仍有进一步上行的空间。其实，不只是人民币，其他主要的非美货币，今年以来都出现了下跌。

　　有的跌幅还比较深，比如日元。今年以来，日元对美元汇率已经累计下跌了12%，一度跌破129关口，创下2002年5月以来，近20年的新低，日本央行将于4月28日公布利率决议，日本央行对日元贬值的态度将从这次决议公告中窥见端倪。那么，多数货币都对美元贬值的情况下，前期走势比较稳定的人民币，反而积累了一定的调整压力，出现一定程度的下跌，实属一种正常现象。

　　以上就是央行此次下调外汇存款准备金率的背景。而外汇降准，在我看来，能起到一箭三雕的作用。一定程度上起到稳定人民币汇率的作用。外汇降准后，外汇资金特别是美元的供给会有所增加，有助于缓解人民币贬值的压力，尤其是避免人民币汇率出现大起大落。根据央行最新数据，截至今年的3月末，我国外币存款余额是1.05万亿美元，按此计算，此次外汇存款准备金率下调1个百分点，理论上至少可以释放105亿美元的外汇流动性，加上货币乘数的话，释放的流动性会更多。

　　4月26日，人民币对美元出现止跌，即期汇率较前一日了小幅升值。二是释放政策信号，稳定市场预期，这其实是最重要的。关于人民币汇率，外汇存款准备金率下调1个百分点，对实际外汇流动性的影响是有限的，央行肯定明白这个道理，因此，央行通过外汇降准，主要意图是想释放政策信号。一方面，让市场感受到，监管部门对汇率是重视的。

　　不会允许汇率下跌超出一定的范围，修复市场预期，有助于平稳汇率走势，让大家对人民币汇率增强信心。另一方面，也是想向市场表明，尽管遭遇各方对我国货币政策投鼠忌器、陷入两难的质疑，但我们依然坚持“以我为主”，该出手时就出手。除了以上两个比较宏观的作用外，其实还有一个相对微观一点的作用，那就是第三个作用，有利于适当缓解我国企业偿还外债的压力。我们都知道，俄罗斯目前正在遭遇主权债务违约的风险。

　　就是因为他们有外债需要偿还，所以我国的一些企业，特别是房地产企业。由于前几年无视风险快速扩张，国内信贷收紧的时候，这些企业又跑到国际市场去融资，借了大笔的外债，现在陆陆续续都到期了，而这两年的经济形势大家也知道，企业的日子并不好过，很多企业都没有足够的外汇去偿还外债，一些房地产企业出现违约。

　　被国际评级机构调降信用评级，甚至可能被国外投资人起诉，面临漫长的司法程序。而此次降准，有助于提升金融机构发放外汇贷款的能力，因此也就一定程度上可以满足企业偿还外债的资金需求，帮助这些企业暂时度过难关。

　　但是，人民币贬值也不是完全不好，至少会更加有利于出口，我觉得出口贸易商们估计有很多都希望看到人民币适度贬值。那么人民币还会继续贬值吗?我认为进一步贬值的空间有限。一方面，央行外汇降准已经释放了明确的信号，那就是，目前汇率贬值的幅度已经到了监管部门容忍的边缘，监管部门已经出手了，如果再贬值，还会进一步进行干预，这次只是对市场上一些看空甚至做空的一方来一个小小的警告。根据以往的经验，我国央行在干预汇率方面的工具很多，成效也是很明显的。

　　其次，美元指数升到100以后，进一步上升的空间已经有限了。为什么呢，因为美国当前的经济面临高通胀的压力，美联储大幅加息势在必行，这必然对美国宏观经济的增长前景构成打压，美国经济减速是必然的。此外，美联储加息的话，也会导致股票、房地产等价格出现回落，美元资产的投资回报率减少，也会一定程度上抑制资金流入美国的规模。总体上看，人民币汇率未来还是会保持相对稳定的态势，双向波动的特征也会更加明显。