「新华解读」外汇管控不会掣肘降息预期 收益率仍有下行空间

　　新华财经北京9月5日电(王菁)人民银行周一(5日)宣布，自9月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行8%下调至6%。这是今年以来央行第二次下调外汇存款准备金率。

　　机构解读称，下调外汇存款准备金率可以释放境内美元流动性，从技术层面缓解人民币的贬值压力。同时，对于后续是否会影响央行可能的降息策略，多数观点认为这种担忧并不需要，未来债市也依然可以相信国内货币政策的独立性和目前的流动性氛围。在中国经济确定性复苏的背景下，汇率并不具备长期贬值的趋势。

年内第二次调降外汇存款准备金率 配合上月降息进程

　　今年4月25日，人民银行曾宣布，自5月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率1个百分点，即外汇存款准备金率由9%下调至8%。今日，人民银行再下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，由现行的8%下调至6%。

　　此前，国海固收就曾表示：“央行将主要通过汇率工具，管理阶段性人民币贬值预期。例如逆周期因子、远期售汇业务风险准备金、外汇存款准备金等。随着当前人民币汇率接近6.9，央行可能很快就会推出增量工具，对冲人民币贬值压力，有效管理‘7’这个整数位心理关口。”

　　民生银行首席经济学家温彬解读称，当前受美联储加速收紧货币政策影响，美元指数一度突破110关口，引发人民币对美元被动性贬值。央行此举向市场释放积极信号，有利于稳定人民币汇率预期，避免出现非理性的超调。

　　中金固收陈健恒指出：“虽然市场一直担心海外加息而国内降息会对人民币汇率造成压力。但从宏观逻辑而言，资本项目并不是影响汇率的唯一因素，毕竟资本账目并不是完全自由放开。而经常账户的资金进出的体量要大于资本项目，所以，在贸易顺差今年创新高的情况下，企业结汇需求会一定程度上支撑人民币汇率。”

　　东北证券固收研究团队稍早对新华财经表示：“本次下调外汇存款准备金率是针对近期人民币贬值过快的一次政策调整。汇率贬值本身在当前经济下行压力下是一种宏观对冲手段，尤其在地产修复困难重重、疫情扰动频繁的当下，适度贬值以对冲经济下行压力并非不可接受。只不过，相比于贬值本身，过快的贬值速度无益于市场稳定。”

　　“在调降幅度上，相比于4月份仅1个百分点的调降力度，本次调整力度有所加大，这背后也有央行避免汇率突破关键点位、维稳市场情绪的考量。”该研究团队表示，在4月份央行调降外汇存款准备金率之后，汇率贬值被证明是可控的，本次大概率依旧如此。

国内货币政策坚守独立性 汇率管控不会掣肘降息预期和收益率下行

　　8月中上旬，在此前流动性充裕的背景下，出于对实体经济的进一步支撑目的，央行开启了新一轮的降息进程。就在不到一个月的时间内，央行继续对外汇市场提供支持，缓解人民币的贬值压力。

　　那么近期接连的政策，是否会使得年底之前再次降息的概率降低?债市期盼的持续宽松环境能否延续?机构对此表达了不同的看法。

　　回顾上月降息进程，央行首先在8月15日开展4000亿元MLF操作和20亿元公开市场逆回购操作，利率均下降10BP。此后在8月22日，央行公布了新一期贷款市场报价利率(LPR)，1年期LPR为3.65%，较此前的3.70%下调5个基点;5年期以上LPR为4.30%，较此前的4.45%下调15个基点。

　　从逻辑上看，近期央行对债市杠杆和资金淤积的关注、MLF缩量续做以及资金利率的回升，都显示了央行对局部疫情时期资金利率长期超低运行所产生的副作用的关注;而随着MLF到期规模的加大，央行对资金利率的主动管理空间也打开。

　　“近期人民币汇率波动较大，贬值压力下制约货币政策宽松操作。”中信证券对于后续货币政策环境抱有较谨慎看法，该机构还指出，后续资金面难以再回到前期超宽松阶段。考虑到降息后DR007中枢与7天逆回购利率利差可能收敛，预计9月份资金利率很难再次下行，资金利率向政策利率靠近的过程仍会继续。

　　从货币政策工具角度来看，下调外汇存款准备金率可以释放境内美元流动性，从技术层面缓解人民币的贬值压力。通常来说，抑制本币贬值需要营造本币相对紧缩的环境，但当前国内经济环境并不允许央行紧缩本币，因此通过调整外汇存款准备金率向市场传递央行意图。

　　东北证券固收研究团队观点称：“短期内汇率贬值过快的原因，主要反映了市场信心的缺失。而市场信心的修复或许要看到疫情问题、地产问题有一些新的解答后，才会出现拐点。但即便如此，客观上当前的汇率变化还在央行可控范围内，市场对国内货币政策独立性无需过度担忧。”

　　在货币政策方面，国海固收靳毅表示：“本轮人民币贬值更多地属于短期波动、而非长期趋势——8月份央行降息，也反映出监管层的这一预判。因此下阶段货币政策预计仍将‘以我为主’，这一轮人民币贬值，一是持续时间不长、压力可控;二是不会成为下阶段央行降息的明显掣肘。”

　　陈健恒也表示：“汇率虽然有一定的压力，但在贸易顺差维持高位的情况下，贬值幅度可控，并不会妨碍国内通过利率手段进行经济刺激。本质上，汇率稳，还是得先经济稳，而如果货币政策放松可以达到稳经济的效果，那么汇率压力其实也反过来是可控的。”

　　对于债市投资者一直期待的持续宽松环境，陈健恒称：“国内债券投资的逻辑没变，在没有较强的债务杠杆上升支撑下，利率下行是另一个维度的刺激手段，债券利率仍有下行空间，收益率曲线还会牛平，坚持债持不炒观点。”

　　东北证券固收研究团队也对新华财经表示：“对债券市场而言，无需担忧货币政策独立性的的问题，后续需要密切关注地产修复的情况，这不仅决定了经济基本面修复的高度，更决定了‘以出口换地产’的可能性。”

　　编辑：王柘

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