金融巨鳄索罗斯，如何做空英镑？回顾1992年欧洲货币危机

一、故事背景--索罗斯为何能够狙击英镑

　　1)什么是ERM

　　在故事开始之前呢，我觉得很有必要介绍一下当时的故事背景。在故事发生的那个年代，在欧洲有一个政策非常重要，必须得提。索罗斯之所以选择做空英镑，毫不夸张的说，就是因为他发现了这个政策所存在的漏洞，这个政策就是ERM，翻译过来就是欧洲汇率机制，为了方便，后面我都直接叫ERM。

　　说起这个ERM的由来，我们得先说下二战，想必大家都知道，造成二战的本质原因其实还是经济问题。欧洲各国经济发展严重不平衡，恰巧经济危机席卷整个欧洲，德国也受够了作为一战战败国，而每天任人鱼肉的生活。于是就在希特勒的怂恿下发动战争，企图重新瓜分世界资源。

　　所以二战之后，为了防止再次因经济问题，而造成世界大战。欧洲各国决定，大家需要手拉着手，前所未有地紧密团结在一起，形成一个利益共同体，于是欧共体就此诞生。这样一来，如果欧洲各国经济都相互依赖，他们之间就不太可能发生战争。团结整合的最终体现当然就是欧元，但是欧元货币体系是在1999年引入的。然而早在1979年，欧洲各国还都舍不得放弃本国货币。但是他们决定将各国货币之间的汇率全部关联固定起来，这样就可以有效地消除欧洲各国之间的汇率浮动给跨国贸易造成的经济损失。这个新的汇率机制就叫做欧洲汇率机制，简称ERM。

　　这听起来很不错，但在当年也确实让各国之间的贸易变得简单起来。 但是，随着时间的过去，各国的经济发展越来越不平衡，汇率平衡机制本身所存在的漏洞将被无限放大。

　　2)ERM有什么漏洞?

　　虽然二战德国被打的最惨，但是经过30多年的发展，却是德国的经济发展的最好，所以ERM规定，各成员国之间的汇率必须跟德国马克锚定，而且上下波动幅度不能超过6%。这么一来，德国央行相当于同时扮演着两个角色，既是德国货币稳定的宪法保护者，又是ERM央行，有义务平衡各成员国之间的汇率。那么自然而然的，其他成员国就丧失了独立的货币政策，一切只能向德国看齐。也正是因为这一点，时任英国首相的撒切尔夫人坚决反对加入ERM，她认为如果一个国家没有自己独立的货币政策，这是非常危险的。

　　至于怎么理解这句话，我在这里就不扯什么蒙代尔不可能三角什么的专业术语了，我就按照我的理解深入浅出的讲讲。

　　假设各国的经济都是齐头并进的，一起经济繁荣，一起经济危机，那么ERM就不会出任何问题。但是问题就是出在这里，战后德国实力的迅速增强打乱了欧共体内部的整齐步伐。当时德国经济实力因东西德统一而大大增强，尽管德国马克在欧洲货币单位(ECU)中用马克表示的份额不变，你可以把ECU理解成是1欧元，也就是东西德统一前1德国马克价值多少欧元，统一后还是多少不变。但是由于马克对美元汇率的升高，使得马克在欧洲货币单位中的权重在不断提高。所以说，马克思价值的变化或者说德国货币政策的变化，不仅能左右德国的宏观经济，而且也会对欧共体其它成员国的宏观经济产生巨大的影响。

　　然而在当时，可以说除了德国外的其他10个成员国经济都不太景气，增长缓慢，失业率增加，他们需要实行低利率政策，以降低企业借款成本，让企业增加投资，扩大就业，增加产量，并刺激居民消费以振作经济。

　　但是，当时德国在东西德统一后，由于大量印钱来建设东德，导致通货膨胀率有较大上涨，德国政府担心通货膨胀率的进一步上涨，采取了紧缩的货币政策，也就是提高利率。然而92年7月德国的通货膨胀率仅为5%不到，德国非但拒绝七国首脑会议提出的降息要求，反而把利率升为8.75%。

　　这么一搞，德国马克的汇率就上升了。然而，因为大家都加入了ERM，为了维持本国货币兑德国马克的汇率，只有两条路可走。

　　一呢是跟着提高利率，不过这一招不到万不得已千万不能用，因为本来就经济衰退了，市场上没有热钱，你再加息岂不是雪上加霜。那第二条路就是，跑到外汇市场大量购买本国货币来维持汇率。

　　但是，先不说你用来购买本国货币的外汇储备够不够，这个方法始终还是治标不治本，即使你短期内维持住本国货币的汇率了，但凡德国的高利息还具备吸引力，资本就会不断的把手里的货币兑换成德国马克涌向德国，你就还是得不断的去外汇市场给自己家的货币无限托底。

　　当然，你也可以把这两招一起用出来，至于效果怎么样，还得看怎么用，什么时候用。很显然，英国当时用得就不行。

　　言归正传，本来如果没有ERM的话，大家只需根据自己的国情来调整利率，自己爱调高调高，爱调低调低。但是，现在加入了ERM，如果你还想在ERM里待着，你必须得考虑你的货币跟德国马克的比值问题。

　　德国央行也兼职作为“ERM央行”，没有考虑盟友们的死活，只担心自己那点通货膨胀率，这就让整个ERM制度的漏洞被无限放大。这也导致了在后来，一个背景干净、不会偏心的欧洲央行取代了德国央行在欧洲货币体系的地位。

二、如何做空英镑？

　　接下来我们就要讲讲索罗斯是如何利用这个漏洞对英镑发起冲击的。

　　这里先给不了解汇率市场的同学普及一下，货币市场其实和商品市场、股票市场是一样的，你把货币当成是一种商品，这种商品如果很抢手的话，那么价格就会上涨，反之就会下跌。所以，如果市场上抛售英镑的人比购买英镑的人多，那么英镑就会贬值。那么怎样才能让英镑升值呢?这就需要有人去市场上大量地购买英镑，让市场认为英镑变成抢手货了，自然就升值了。反之，如果在市场上大量抛掉某种货币，就能让这种货币贬值。

　　言归正传，前面说德国在7月提高了利率，这让本就苦苦维持ERM汇率平衡的各国更加压力山大了。市场上的投机者们就像闻到鲜血的鲨鱼，寻找着市场上抵抗力最差的货币，并企图将他们做空。除德国之外的其余10国，不得不动用国库里为数不多的外汇储备，苦苦维持着与德国马克的汇率。如果没有强有力的援助，倒下也只是时间问题。

　　1992年9月8日，在7月德国提高利率之后，芬兰人纷纷把芬兰马克换成德国马克，加上投机者们也在疯狂攻击，到9月，芬兰马克对德国马克的汇率持续下跌，芬兰央行为维持比价不得不抛售德国马克购买芬兰马克，但是芬兰央行手里的外汇终究有限，根本无法止住下跌之势。芬兰央行率先扛不住了，宣布芬兰马克与德国马克脱钩，实现汇率自由浮动，这意味着芬兰率先退出了ERM。

　　芬兰的倒下，让其余国家也开始慌了，他们再次集体要求德国立即降息，但是德国更多考虑的还是自身通胀问题，完全不顾盟友死活。德国央行施莱辛格甚至公开宣布，德国是绝对不会降息的。这相当于给了投机者们一个非常明显的信号，投机者们变得更加疯狂起来。

　　1992年9月12日，在芬兰倒下之后，紧接着，意大利里拉也告急了，汇率一路下跌，跌破ERM规定的下限。虽然意大利政府在7号和9号两次提高利率，将里拉的利息从12%提到了15%，同时还在外汇市场给里拉托底，但是最终也无济于事。于9月13日被迫宣布与德国马克脱钩，退出ERM。

　　短短几天时间，连续两个国家的倒下，使得整个欧洲都陷入ERM信任危机当中。

　　到了此时，之前坚称绝不降息的德国政府，出于维持ERM的稳定，才做出一点点让步，就降个0.5个百分点，有8.75%降到8.25%，不能再多了。这是德国5年来的第一次降息。德国的这一举动受到了英法的高度赞扬，但是为时已晚。一场更大的风暴已经在英国的外汇市场上酝酿。

　　以索罗斯为首的国际炒家们，在成功吃下芬兰和意大利之后，就将下一个矛头指向了英国。

　　1992年，就在德国宣布降息的第二天，英镑汇率一路下跌，英镑与马克的比价就接连冲破了三道防线，从2.95跌到了2.79，眼看马上就要跌破2.78，情况十分危急。

　　但是此时又不能继续提高利率，毕竟利率都已经拉到10%了，再往上拉，国内经济会出问题的。那么，想要继续维稳英镑汇价，就只能通过大量买进英镑来干预市场。英格兰银行最终决定买入33亿英镑来干预市场，但是，这33亿英镑就像石沉大海，并未溅起一丝水花。货币市场上到处弥漫着英镑将要继续贬值的味道。

　　当英国政府买进33亿英镑救市无果的时候。为了安抚民众的恐慌，英国财政大臣诺曼不得不站出来，宣称英格兰银行对维持英镑的汇率有足够的信心，让大家要对政府有信心。但是，诺曼的这波操作在索罗斯看来，无疑是穷途末路了。这让索罗斯更加坚信自己的判断，英国政府这是在虚张声势罢了。

　　1992年9月15日星期二，兼任ERM央行行长的德国央行行长施莱辛格在接受华尔街日报和德国商业报的采访时表示要对欧洲货币进行广泛的贬值调整。这里的意思很明显了，就是要对那几个经济拉胯的成员国汇率进行贬值调整。英国财政部长诺曼听到后，整个人都不好了。施莱辛格的言论无异于呼吁英镑赶紧贬值。

　　本来索罗斯还在琢磨着，到底什么时候发起总攻比较合适。瞌睡了就有人来送枕头，当索罗斯得知这一消息，他认为做空英镑的时机到了。

　　他的具体做空手法比较复杂，为了方便大家理解，在这里，我们就做个简单的假设说明，假设索罗斯从银行借来100亿英镑，利息1亿英镑。这时候英镑跟马克的比价是1：3。然后，他跑到外汇市场全部抛掉，由于大量抛售英镑兑换马克，这跟玩股票一样，上面抛的压力大，价格自然就下跌了，所以英镑就贬值了。为了方便计算，在这里就不考虑汇率的持续下跌所造成兑换过程中的损失，假设他的100亿英镑都按1：3兑换成300亿马克。当英镑对马克的比价跌到1：2时，是时候考虑还银行的钱了。于是索罗斯大约只花费200亿马克就兑换到100亿英镑外加1亿英镑的利息，然后还给英格兰银行，净赚100亿马克。应该还是比较好理解的吧!

　　如果是索罗斯一个人与英国的较量，我想英国政府或许还有希望，但是索罗斯不是一个人，他的抛售英镑行为，迅速吸引了大量的跟风卖盘，全世界的外汇投机者就像狼群闻到血液的味道一样，一拥而上疯狂抛售英镑，英镑继续迅速贬值。

　　1992年9月16日星期三凌晨，就在整个欧洲还在睡梦中的时候，索罗斯已经通过各种渠道，把能借的都借了，最终凑足价值100亿美元的英镑，然后疯狂的抛售。国际上其他的投机者们也闻到了风声，加入了进来。

　　上午8点钟，当伦敦方面刚开始上班的时候，他们已经抛售了数百亿英镑，英镑对马克汇率已经十分接近ERM规定的最低水平2.78。

　　上午8点40分，英格兰银行紧急买进10亿英镑，但这无疑是杯水车薪，对英镑的价格完全没有任何影响，因为这时候，全世界都在跟风抛售英镑。据统计，这一天，英国政府最终总共购买了270亿英镑，几乎花光了所有外汇储备，但是最终还是无法稳住英镑的汇率。

　　上午9点，英国财政部长诺曼告诉首相梅杰，英国政府已经不可能继续通过购买英镑来支撑汇率了，因为政府的购买力实在有限。财政部长诺曼认为，要想稳住英镑的汇率，唯一的办法就是大幅度提高英镑的利率，以此吸引人们争相购买英镑。但是这一建议被首相梅杰拒绝了，因为当时英国正处于经济衰退期，货币利率已经是在10%的高位了，如果继续加息将进一步收缩经济，让本就衰退的经济雪上加霜，对一个首相来说，这无疑是政治自杀。

　　上午10点30分，英镑汇率岌岌可危，财政部长诺曼不得不继续打电话给首相梅杰，梅杰最终同意加息。

　　上午11点，英镑利率从10%提高到12%。然而，这对稳住汇率并没有产生任何作用，英镑继续在暴跌。最终，英国政府孤注一掷，继续将利率提高到15%，大家可能不知道15%是什么概念。我举个例子，2022年我国央行定期基准利率为1.5%，也就是说英国的利率是我国的10倍，如果我有钱，我肯定购买大量的英镑然后放到英格兰银行里吃利息，这不比买基金香么!

　　然而，利率都拉到这么高了，还是没有任何作用，英镑继续在暴跌。因为，一天2次提高利率，这在英国近代史上是绝无仅有的，英国作出这种反常之举的目的是为了吸引国外短期资本流入，增加对英镑的需求以稳定英镑的汇率。但是这波“骚操作”在索罗斯看来，就是英国政府的垂死挣扎。因为，市场的变化是非常微妙的，一旦信心动摇，大势已成，就难以阻止了。

　　随着索罗斯的一声令下，整个做空势力裹挟着大量散户，已如同洪水猛兽，势不可挡。随着越来越多的英镑被抛售，英格兰银行在用尽一切办法之后，最终还是没能守住英镑对德国马克的最低汇率1：2.778，在收盘时跌至1：2.64。无奈之下，英国财政部长宣布退出ERM，并将利率从15%降到12%，索罗斯大获全胜。

　　下午7点30分，英国财政大臣诺曼从财政部的大门走出，脸色十分沮丧。几个月前他还信誓旦旦地宣称英格兰银行能够保住英镑汇率，如今却遭遇惨败。

　　面对全世界的媒体和记者，他十分沮丧的说道：

　　今天是极其困难和动荡的一天，大规模投机流动资金扰乱汇率机制的运作。作为欧洲财政部长理事会主席，我今晚需要紧急召开一次货币委员会会议，讨论如何恢复外汇市场的稳定。与此同时，英国政府决定，退出欧洲汇率机制，这是符合英国的最佳利益。

　　紧接着，英镑兑德国马克下跌15%，兑美元下跌25%。英国金融史将这一天称之为“黑色星期三”。索罗斯和投机者们赢了，量子基金的资产从150亿美金暴涨到190亿美金，几个月后达到220亿美金，净赚70亿美金。而索罗斯和他的合伙人至少从这70亿美元中获利20%，也就是14亿美元。金融交易的本质是，有人赢钱就肯定有人输钱。所以，这次的狙击英镑的本质就是，英国纳税人向索罗斯和他的对冲基金转移了巨额财富。

三、结果与影响

　　祸福相依，正因为这场ERM危机，让英国人以数十亿英镑的代价，认识到了当年加入ERM，本身就是个错误的决定。这正如铁娘子撒切尔在以首相身份接受的最后一次采访中所说的：“我们将要拥有一种我们根本无法控制、连利率什么的都不能由自己来决定的统一货币吗?”

　　英国脱离ERM后，英国的经济在逐渐复苏。因为英国政府推行了新的利率调低政策，带动了英国出口经济。英镑虽然在黑色星期三贬值，但是从长期来看却是有助出口，有利本土经济。

　　好了，各位观众老爷们，狙击英镑的财富密码都告诉你们了，下一个亿万富翁就是你。还不赶紧点赞关注支持一下~

　　参考文献：

　　1.George Soros and the Bank of England: A Huge Gamble That Paid Off.----Julija A.

　　2.Layers of Conviction – Soros and Druckenmiller shorting the pound.----By Frederik Gieschen

　　3.The Trade of the Century: When George Soros Broke the British Pound.----Rohin Dhar

　　4.1992: UK crashes out of ERM.----BBC

　　5.The day, nearly 25 years ago, when all of Britain was ‘screwed by the Cabinet’----BY LIAM HALLIGAN

　　6.索罗斯:“打垮英格兰银行的人”----一枚

　　7.世界上最伟大的投机家索罗斯----刘清田

　　8.乔治·索罗斯:金融界的“拿破仑”----张锐

　　9.个人与国家的较量----拾禾

　　10.下一个狙击目标：英镑----王宙洁