「行情推荐」逢低 做多 钢厂利润 或 做多 螺矿比

　　本文来自于银河期货黑色研究

　　进入6月后，上海疫情逐渐得到控制，开始复工复产，前期存量施工项目存在“赶工潮”预期，针对基建领域全国1-5月地方政府新增专项债2.04万亿，同样有理由认为会催生部分对钢材的需求，从螺纹表需上看，如果未来一个月能维持300-305万吨的表需，从同比上看降幅有一个明显缩窄的过程;

　　从热卷表需上看，如果未来一个月能维持当前320万吨的表需，从同比上看甚至能出现同比转正的情况，因此盘面近期对钢材的交易一直在反应一个淡季不淡的预期。另外近期市场对粗钢压减消息颇为关注，据统计局数据显示，全国2022年1-4月粗钢产量33902万吨，2021年1-4月同期粗钢产量36685万吨，减量2783万吨，按当前主流市场预期全年减1500-2000万吨左右，下半年粗钢产量同比去年可能微增，但是环比计算下半年粗钢产量将下降，因此整体下半年对原料需求下滑，结合近期钢厂利润一直处于较低水平，我们建议逢低做多钢厂利润或做多螺矿比。

　　估值：估值中性偏低，统计近5年同期钢厂利润情况，当前螺纹盘面利润379元，处于近五年来同期中性偏低水平。当前实际钢厂利润也相对较低，模拟计算华北地区高炉螺纹利润148元/吨。

　　驱动：1、国内宏观预期偏强，随着疫情得到控制，上海北京复工复产，专项债同比大幅增加的情况下或催生部分需求，6月螺纹热卷表需有同比降幅缩窄预期。

　　2、近期粗钢压减消息不断，同时大概率对铁矿石原料价格空间形成制约。

　　3、钢厂长期低利润下高产量不可持续。

　　关注点：现实需求恢复情况，后续螺纹钢去库速度，铁矿石去库幅度，后续粗钢压减政策落地情况等。

　　风险点：需求超预期下滑，减产不及预期等。

一、盘面历史走势回顾

　　数据来源：银河期货、Wind

　　3月份以来，钢厂利润持续下行，螺纹盘面利润从800元/吨一路下行至6月初360元/吨，主要是由于冬奥会以及采暖季结束后，限产政策解除，钢厂恢复正常生产，对原料需求增加，从铁水角度看，4月统计局公布日均铁水为256万吨，环比3月增加25万吨，5、6月跟踪钢联统计铁水数据显示，铁水产量仍在小幅增长;从粗钢角度看，4月统计局公布粗钢日均产量309万吨，环比3月增加24万吨，5月中钢协数据显示，粗钢日均产量313万吨，环比4月增加17万吨，去年5月同期日均产量316万吨，基本和去年高点持平。

　　数据来源：银河期货、Wind

　　一方面钢厂持续增产，另一方面受疫情影响，3月中旬之后上海北京相继受疫情影响，导致需求受限，从螺纹表需来看，今年3-5月螺纹表需基本维持同比-25-30%之间，本该在3、4月传统金三银四阶段大幅去库，但螺纹热卷库存却逆季节性走平。钢厂不主动减产叠加需求大幅下滑，钢厂利润持续走低。

二、估值

　　从近几年的统计分析看，统计近5年同期螺纹热卷盘面利润情况，基本处于均值附近。

　　数据来源：银河期货、Wind

　　从钢材端估值看，模拟的华东以及华北地区长流程螺纹钢现货利润处于近年同期较低水平，钢材估值偏低;而原料端，铁矿以及焦煤价格仍处于偏高位置，从铁矿价格看，当前铁矿普氏62%价格为143美金/吨，仍处于近几年价格的相对高位，从唐山沙河驿蒙煤价格看，处于近五年同期最高水平。

　　数据来源：银河期货、mysteel

　　根据中国冶金工业信息标准研究院数据显示，2019年全球铁矿石平均离岸现金成本32.3美元/t，巴西、澳大利亚等主要铁矿石生产国在平均成本线以下，加拿大、墨西哥、伊朗、中国等在平均成本线以上，而近期62%普式价格指数一直维持在150美金左右，从绝对利润上看，铁矿石估值偏高。同时从汾渭统计的焦煤矿利润来看，目前焦煤矿平均利润1229元/吨，估值在黑色品种中最高。

　　数据来源：银河期货、mysteel

三、 驱动

　　1、国内宏观预期偏强，上海北京复工复产，钢材交易淡季不淡

　　6月10日，人民银行公布5月金融数据和社会融资统计数据。5月份当月人民币贷款增速、社融规模增量显著回升。数据显示，5月份人民币贷款增加1.89万亿元，远高于4月的6454亿元，同比多增3920亿元;社会融资规模增量为2.79万亿元，比上年同期多8399亿元。另一方面，5月末广义货币(M2)同比增长11.1%，增速创今年以来新高。

　　本周(6月13日-6月17日)地方债发行规模为6167.3亿，该规模将创出历史次高值。此前的峰值为2020年5月最后一周(5月25日-5月29日)，当周发行规模为7701亿。分债券类型看，本周新增专项债发行4650.7亿，同样创出历史次高值。此前的峰值为2020年5月最后一周。

　　无论从社融新增数据还是新增专项债发行进度看，国内的宏观预期仍然较强，“大水漫灌”的刺激下，基建需求仍能给市场一定的想象力，同时当前处于钢材需求传统淡季，如果周度表需同比缩窄，钢材盘面或出现相对较强走势。

　　2、近期频传粗钢压减，原料铁矿石/焦煤焦炭承压

　　既4月发改委表明粗钢全年压减后，近期市场再度频传粗钢压减，实际调研企业也表示确有压减任务，全国2022年1-4月粗钢产量33902万吨，2021年1-4月同期粗钢产量36685万吨，减量2783万吨，按当前主流市场预期全年减1500-2000万吨左右，下半年粗钢产量同比去年可能微增，但是环比计算下半年粗钢产量将下降，因此整体下半年对原料需求将下滑。

　　3、钢厂长期低利润下高产量不可持续。

　　进入3月长流程钢厂利润近期持续偏低，5月份钢厂亏损情况时有出现，尤其是热卷。当前需求不佳，长流程产量持续增加，一方面刺激原料价格，抬高生产成本，另一方面产量增加演化为厂库压力，一旦矛盾积累足够大，价格大幅下行更不利于钢厂自身，因此钢厂虽短期在低利润下能维持正常生产，但长期低利润伴随间歇亏损，高产量难以为继。

四、 策略建议及风险提示

　　策略建议：

　　中期做多钢厂利润，做多螺矿比;注意入场时机，逢铁矿急涨时，卖矿01卖焦炭01买螺10或买螺纹10抛矿01;

　　风险点：该策略风险点主要在于：

　　1、螺纹热卷表需持续不见好转

　　2、螺纹热卷减产力度不及预期

　　3、铁矿石/焦炭供给收缩超预期