美国通胀超预期回落，金融市场狂欢式反弹，但金融危机还未解除

　　11月10日晚上8点半，随着美国通胀数据超预期回落，被美联储激进加息折磨了大半年的全球金融市场，一下子找到一个宣泄点，进入狂欢模式。

　　最夸张的还是纳斯达克，在11月10日晚上，一口气暴涨了7.35%。

　　这个主要也是因为，纳斯达克今年受美联储激进加息影响，一直到11月9日，今年还跌了35%。

　　即使11月10日暴涨了7%，纳斯达克今年仍然还跌了29%。

　　所以，在经历短时间的市场情绪宣泄后，还很难说纳斯达克已经出现反转。

　　纳斯达克受美联储激进加息影响比较大，主要也是因为美国的大型科技股过去两年涨太多了，美股的泡沫化主要也是集中在纳斯达克身上。

　　道琼斯指数受美联储激进加息的影响会低一些，主要也是因为道琼斯指数主要包含美国的金融股和油气股。

　　11月10日美股的暴涨，只能说暂时把美股从悬崖边缘给拉了回来。

　　因为在11月9日，纳斯达克也只差一点点就跌破1万点大关，对纳斯达克来说，1万点就是一个悬崖边缘。

　　这次只能说是美联储一次成功的预期管理。

　　先是美联储鲍威尔11月2日加息后，一副鹰派讲话，拔高了市场预期，让市场对明年加息的终端利率预期提高到5.1%。

　　然后因为这次通胀数据超预期回落后，市场对明年加息的终端利率是下降到4.75%附近。

　　这是10日晚上全球金融市场大幅反弹的主要原因。

　　至于12月加息的幅度，我认为影响并不大。

　　在11月2日，鲍威尔采取的预期管理策略，就是把市场预期管理成，预期12月可能只加息50基点，然后提高明年终端利率的预期。

　　所以，在这次通胀数据公布之前，市场也是预期12月加息50基点概率更大。

　　在这次通胀数据公布前，CME“美联储观察”预期，美联储12月加息50个基点的概率为56.8%，加息75个基点的概率为43.2%。

　　然后预期明年3月加息到5%利率的概率是50.9%。

　　然后这次通胀数据公布之后，美联储12月加息50基点的概率是大幅提升到80.6%，然后明年3月加息到4.75%的概率是上升到50.7%。

　　所以，当前市场更看重的，其实已经是明年加息的终端利率会在哪。

　　美联储这次的预期管理，成功的把12月本来要加息的50基点的实质性利空，通过预期管理又一次炮制成利好。

　　不过，我还是得提前跟大家泼个冷水，预期管理只能通过制造预期差，来影响市场的短线情绪，而不能真正改变加息对市场的实质性利空影响。

　　像11月10日美股这样暴涨，搞得跟降息50基点一样，但实际是还预期12月要加息。

　　可能很多人会说，当前美国的资产价格，已经按照美国明年会加息到5%利率，去提前打了折。

　　所以，在预期兑现之后，才会出现这种相反的落地走势。

　　不过，大家还是需要注意一件事情，美国资产价格，按照预期加息5%利率，去提前打了折。

　　这个打折的幅度，是按照市场理性预期所带来的一个正常幅度结果。

　　但实际上，等美联储真加息到5%利率的时候，加息可能导致的各种副作用，包括流动性危机的风险，是有可能远大于市场的预期。

　　市场的预期是理性的，而市场的走势是很可能非理性的，现在全球金融市场甚至都是极端情绪化的。

　　所以，当前市场预期的打折幅度，并不一定是明年实际加息到5%时候的一个实际打折幅度。

　　这其实也是经济学的一个困境，很多经济学理论都是建立在各种理性人前提，它假定人是始终理性且自利的，并以最优方式追求自己的主观目标，这种情况下，很多经济学理论的预测是十分准确的。

　　然而人性的因素决定，人的很多决定都是非理性的，是感性的，是情绪化的。

　　这就导致很多经济学理论，虽然是逻辑自洽，能够自圆其说，但往往拿来预测现实的时候，会出现较大偏差。

　　所以，近些年一些着重考虑人非理性一面的经济学说开始流行，比如行为经济学与实验经济学就着重考虑了个体行为的非理性或有限理性的特征。

　　像行为经济学就是结合心理学，来修正主流经济学关于人的理性、自利、完全信息、效用最大化及偏好一致基本假设的不足。

　　总而言之，大家要清楚一件事情，就是金融市场虽然大多数时候是按照理性预期去运行，但往往在金融市场波动放大的时候，市场就比较容易按照非理性的情绪化状态去运行。

　　所以，当前市场对于美联储明年加息到峰值后的效果，并不一定能反应明年的真实情况。

　　至少，当前美债市场的潜在危机，还有美国金融市场可能存在的流动性危机，并没有充分体现在当前市场的估值体系里。

　　一旦出现流动性危机，那资产价格的打折幅度，是会远超市场理性预期。

　　这是美国金融市场当前最大的风险所在。

　　此外，现在其实还比较难说美国通胀已经真正见顶。

　　10月美国通胀回落，其实是早有预期的。

　　因为美国去年美国通胀在6-9月是有一个横盘期，一直到10月份美国通胀才又一次飙升。

　　所以，去年10月美国通胀基数比较大，这是这次10月通胀回落的主要原因。

　　这个可不是我马后炮，我在6月11日的文章里分析美国未来3个月通胀走势的时候，有明确说美国6-9月的通胀率可能会维持在8%以上居高不下，至少得到10月份才有可能出现通胀回落。

　　包括我上个月跟大家预判美元指数在11月可能跌一波，主要一个判断依据，也是预期美国这次公布的10月通胀数据有可能超预期回落。

　　从目前美元指数的走势来看，还是比较符合我的预期。

　　不过需要注意美元指数在回落一波，完成周线级调整后，还是有可能最后再赶一波顶。

　　然后等明年3月份左右，等美联储停止加息，美元指数就有可能结束这轮疯涨周期，开始下一轮大的下跌周期。

　　到时候人民币就可以结束这波贬值周期。

　　此外，除了加息，大家也是需要关注美联储缩表的情况。

　　美联储当前还是在加速缩表的过程里，可以从下图比较明显看到。

　　从9月13日开始，美联储缩表有一个明显加速的过程。

　　过去两个月，美联储累计缩表1559亿美元，平均每个月缩表779亿美元，这已经比较接近美联储制订的每月缩表950亿美元的上限，也说明，美联储还有进一步缩表的空间。

　　此外，11月10日，美联储周三逆回购工具使用规模为2.238万亿美元，仍然还维持在历史高位。

　　美联储逆回购跟我们相反，我们逆回购是放水，美联储逆回购是收水。

　　美联储隔夜逆回购的意思是说，美国的金融机构把钱存在美联储1天，隔天拿出来，但因为当前美联储每天的隔夜逆回购规模都是超过2万亿美元，意思是每天都有超过2万亿美元存进美联储里，让美联储逆回购规模一直保持历史高位。

　　美联储逆回购的利率，是比联邦基准利率高0.05%。

　　而美国的金融机构，就是为了多吃着0.05%的利息，宁愿把超过2万亿美元的天量资金存在美联储，也不愿意拿出去抄底股市和美债。

　　这其实是可以说明很多问题的。

　　我认为，判断美联储加息周期是否结束，或者美国流动性危机是否解除的一个很重要标志，就是美联储的逆回购规模，何时会大幅度减少。

　　等哪天美联储逆回购规模回落到以往正常只有几千亿不到的规模时，才说明这些聪明资金认可了当前市场估值，开始海量抄底，那才说明全球金融市场见底了。

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