耐心的猎手等到了他的绝佳时刻，鲍无可开始“乐观了”

　　因为严守估值纪律、坚守安全边际而常常“找不到足够多机会出手”的典型价值投资者鲍无可，开始乐观了。

　　在10月26日公布的三季报中，基金经理鲍无可鲜明地表达了他的态度：

　　随着市场调整，我们认为当前是一个非常好的投资机会。当前中国部分股票资产的估值比较低，特别是本基金持仓的一些公司，这些公司基本面稳健，估值偏低，长期来看有较大的上涨潜力。在当前时点，投资者并不应该恐惧，而是可考虑加仓。

　　回顾来看，强调安全边际的鲍无可似乎是偏谨慎的，他极少在定期报告中表达明确的乐观态度，更常见的是对于市场的热潮表示质疑，甚至由于“太过谨慎”而错过一些机会。

　　那么，这一次鲍无可罕见表达乐观是何原因?我们又能从中得到什么启发?

　　01 宁愿错过，也不犯大错

宁愿错过，也不要犯大错

　　刘若英的《似水年华》有一句经典歌词“我宁愿犯错，不愿错过”，大抵是说对于爱情应当更加勇敢一些。但是对于价值投资者来说，这句话可能应当反过来说——。

　　事实上，鲍无可曾数次错过一些机会。例如，2018年四季度，鲍无可在季报中说，根据他的方法，在A股市场上没有找到足够多的机会，故整体组合的仓位较低。随后，市场在大幅度反弹，2019年一季报中，鲍无可坦言“一季度，股票市场涨幅较大，本基金由于操作较为谨慎，落后市场较多。”(来源：基金定期报告)

　　再如，在2020年四季报中，鲍无可认为“市场热点公司的估值都处于高位。大家都在追捧热点公司，而有一些公司几乎被忽略，我们认为这是不正常的。” (来源：基金定期报告)

得益于在单边下行的市场环境里出色的回撤控制，鲍无可的长期收益仍旧是非常可观的。

　　不可否认的是，或许正是由于这样的谨慎，在类似2019、2020这样的“基金大年”里，鲍无可的业绩算不上亮眼。但是，

景顺长城能源基建基金

　　2014年6月27日开始管理，鲍无可管理以来累计净值增长率达到。管理的7个完整年度里，仅2018年，2016年为负收益，但仍然大幅跑赢偏股混合基金指数的表现。今(以上数据来源：景顺长城基金，已经过托管行复核，截至2022.09.30)

景顺长城能源基建A各年度业绩表现

　　各年度净值增长率及业绩基准来源：基金定期报告，偏股混合基金指数涨跌幅来源Wind，截至2021.12.31

只要市场仍在波动，那便有机会，但是我们难以赚到所有的钱。

　　可以说，从风险的角度来说，高风险通常伴随高价格出现。在高价时不知规避反而蜂拥而上，便是风险的主要来源之一。

“有些钱我确实挣不到，风险太大了。我就赚最稳定的钱。”

　　为了规避“犯大错”的风险，而错过一些机会，是权衡潜在收益与风险后的理智考量，对于鲍无可来说便是可以坦然接受的：

　　02 价值者开始乐观，耐心的猎手等到了绝佳时刻

投资几乎无须作对什么事情，只需要能够避免犯重大错误。

　　正如巴菲特所说，“他们可以错过无数机会，直到一个极好的机会出现在眼前。”

鲍无可被划分为深度价值风格的基金经理。

　　在许多划分体系里，这种风格的基金经理被认为是倾向于投资股价相对于内在价值便宜或者有很大折扣的股票，估值工具也通常采用DCF模型，通常被一些处于困境中的股票所吸引，存在逆向投资的倾向。

在估值层面，鲍无可始终坚持“安全边际”的理念。

　　事实上，严守纪律，买入估值合理或便宜的股票，卖出估值过高的股票。

　　这点说起来简单，做起来难，投资者的信心往往和股价正相关。在市场高点，我们时常会听到很多规模宏大的故事，而在低点，大家经常说的又是各种利空。市场总是在乐观和悲观之间摆动，专业投资者要利用这种摆动，而不是被这些摆动所左右。

鲍无可选股原则中，估值只是其中一个方面。

　　不同的是，鲍无可认为，

　　首先，通过对上市公司深入的分析，投资者得大致判断3-5年后该公司的价值。

　　其次，有了未来的市值目标，投资者再选择合理或便宜的价格买入并持有股票，等待上市公司兑现价值。

“安全边际”的理念

　　在把握股票基本面方面，主要体现在持仓集中于高壁垒或具有显著竞争优势的公司。这些公司应与其竞争对手具有显著的差异，这个差异是其选择这些公司的关键所在。

　　近年来，市场常有 “好公司都不便宜”的讨论，市场通常会把“好公司”抬到非常高的位置。因此，我们发现鲍无可多次在定期报告中表达“根据我们的方法，目前在A股市场上没有找到足够多的机会，故整体组合的仓位较低。”不过，仍旧有一些符合其投资理念的机会等待挖掘。

　　对于价值投资者来说，他们就像耐心十足的猎人，可以蛰伏很长时间来等待绝佳时机的到来。而当市场经历漫长的下跌后，这一次，或许他们的机会来了。

　　03 这一次鲍无可乐观的理由?

当前是一个非常好的投资机会

　　鲍无可认为，随着市场调整，我们认为，具体理由如下：

1. 长期来看（以十年计），现金是相对较差的资产，特别是在股票市场估值较低的时刻。

　　现金类资产将受到通货膨胀的侵蚀，而股票资产天生跑赢通货膨胀。这个结论在过去100多年，各个主要国家都是成立的，其中一些国家经历了二战这样灾难性的事件。

2. 中国企业的竞争力还在不断提升

　　，在很多高端领域中国企业开始崭露头角，不断提升全球市占率。

3. 当前中国部分股票资产的估值比较低

　　，特别是本基金持仓的一些公司，这些公司基本面稳健，估值偏低，长期来看有较大的上涨潜力。

　　不过，鲍无可提醒，他对于市场的判断是建立在其投资理念基础上的。尽管一些热门赛道的股价有所回调，但他并不认为这些赛道有机会，相反其中一些公司还包含较大的风险。

在当前时点，投资者并不应该恐惧，而是或可考虑加仓。

　　整体来看，但是加仓哪些方向，这个需要特别注意，不能继续抱着老思路。我们坚守自己的投资理念和投资框架，看好自己组合中的公司，希望能够给投资者带来可观的回报。

　　小景说

　　“别人贪婪我恐惧，别人恐惧我贪婪”，那些价值投资的理念，说起来容易做起来极难。我们想成为那个逆向操作的智者，却不小心成为了格言中的“别人”。市场近日开启连续反弹，压抑已久的市场情绪开始回升。祝愿那些坚信价值、坚守纪律的投资人们能够最终有所收获。

　　能源基建及基金经理管理的同类产品历史业绩：

　　数据来源：基金定期报告，截至2022.9.30。最大回撤来源：wind。风险评级来源：晨星资讯，中风险：适合激进型、积极型、稳健型投资者。注：沪港深精选基金经理变动：黎海威曾于2017-12-13至2019-05-16担任沪港深精选基金经理。价值边际C成立于20220602，不满6月，暂不列示相关业绩。风险提示：我国基金运作时间较短，不能反映股市、债市发展的所有阶段，基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。

　　风险揭示书：

　　尊敬的投资者：

　　投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金(以下简称“基金”)是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

　　您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

　　根据有关法律法规，景顺长城基金管理有限公司做出如下风险揭示：

　　一、依据投资对象的不同，基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。

　　二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例(开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外)时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。

　　三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

　　四、特殊类型产品风险揭示：

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　　本基金可以投资科创板股票，会面临科创板机制下因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，包括但不限于市场风险、流动性风险、退市风险、集中度风险、系统性风险、政策风险等。

　　详细风险揭示请您认真阅读本基金的《招募说明书》“风险揭示”章节。

　　六、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。景顺长城基金管理有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。

　　七、景顺长城能源基建混合型证券投资基金(以下简称“本基金”)由景顺长城基金管理有限公司(以下简称“基金管理人”)依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会(以下简称“中国证监会”)许可注册。本基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站

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