苯乙烯：还有多久摸到天花板

观点小结

核心观点：中性

　　苯乙烯海外装置重启在即，出口需求和利润均会受到挑战，成本方面纯苯继续给予支撑，同时也要注意高价可能给需求带来的消极影响。

美国苯乙烯装置回归：中性

　　美国共有3套苯乙烯装置计划于5月结束检修，一方面，美国纯苯需求增加，与中国抢占韩国纯苯进口资源，对纯苯是利多的;另一方面，海外苯乙烯装置重启会削弱中国苯乙烯出口机会，对苯乙烯是利空的。综合来看，美国苯乙烯装置回归会带来苯乙烯利润继续走弱。

纯苯进口：偏空

　　受海外苯乙烯装置重启影响，纯苯进口倒挂，纸面上进口窗口关闭，预计后续中国纯苯进口量将下降。

纯苯下游：偏空

　　纯苯其他下游己内酰胺、己二酸等利润均处于历史偏低水平，若纯苯价格继续上涨，下游开工或将迎来负反馈。

下游需求：偏多

　　疫情对物流的影响仍在继续，但环比来看影响程度有所减弱。三大S开工环比好转，检修陆续结束，负荷提升。

原油风险：--

　　原油端不确定因素较大。

纯苯强势支撑

　　装置重启频频推迟

　　上周纯苯开工率75.57%，环比-1.85%，同比-0.98%。

　　检修装置方面，乙烯裂解装置降负现象持续，裂解开工下滑。海南炼化重启推迟至6月上，辽宁宝来重整装置停车时间延长。

　　数据来源：紫金天风期货

　　库存持续下降

　　纯苯-石脑油价差从低点回升，PX-石脑油价差也有所回升，部分厂商考虑5月提升PX开工。

　　纯苯华东港口库存8.39万吨，环比-0.41吨，同比-4.91万吨。

　　数据来源：隆众，卓创，紫金天风期货

　　调油需求强劲

　　北美地区，调油需求好于化工，纯苯是芳烃中最弱势的。苯乙烯装置方面仍有压力，4月韩国出口预计在5月底至6月初到达墨西哥湾。

　　西欧地区，纯苯市场维持脆弱平衡，从中国进口的苯乙烯到岸后，市场将走弱。

　　亚洲市场，纯苯供给损失量大于需求。由于价差缩小，韩国纯苯出口美国兴趣下降，预计出口美国总量在3-4万吨。5月1-10日韩国纯苯出口美国0吨，出口中国5.35万吨。

　　数据来源：紫金天风期货

苯乙烯海外装置逐渐回归

　　库存处于偏低水平

　　苯乙烯华东港口库存10.30万吨，环比-0.50万吨，同比+5.15万吨;华南港口库存3.10万吨，环比+0.81万吨，同比+2.02万吨。整体来看，苯乙烯港口库存处于中性偏低水平。

　　数据来源：紫金天风期货

　　近期开工平稳

　　上周苯乙烯开工率80.38%，环比-0.04%，同比-6.94%。

　　检修方面，盛腾8万吨装置和延长石油12万吨装置均已重启。受纯苯装置事故影响，齐鲁石化负荷降至六成。新华粤3万吨装置5月10日开始检修两周，宁波科元重启继续推迟。

　　数据来源：紫金天风期货

　　POSM利润状况恶化

　　苯乙烯利润反弹后回落，后续有进一步下探空间。(苯乙烯重心长期下移，为了方便观察，我们修改了非一体化利润公式，当利润为正时，边际装置有开工意愿)

　　去年四季度以来，PO价格大幅下滑，POSM装置利润为往年同期低值。POSM公式仅计算原材料成本，若考虑其他成本，POSM装置已经处于亏损状态。

　　数据来源：紫金天风期货

　　欧美装置均有重启计划

　　北美地区，Cosmar苯乙烯装置已重启，Styrolution和LBI装置均计划近期重启。AmSty装置宣布不可抗力，影响未知。

　　欧洲地区，供应缓慢恢复，后续从中国进口的苯乙烯到岸，整体供应增加。终端汽车行业疲软，建筑行业坚挺，下游三大S中只有EPS是唯一强劲的产品。

　　亚洲地区，中国出口活跃，4月有10万吨左右苯乙烯装船，5月确认出口在7万吨左右。

　　数据来源：紫金天风期货

三大S需求未见好转

　　EPS持续累库

　　EPS上周开工率43.03%，环比+13.90%，同比+15.07%。

　　近期疫情反复，EPS物流不畅，连续3周累库。

　　检修方面，检修装置基本重启完毕，部分装置有因疫情降负现象。

　　数据来源：紫金天风期货

　　PS利润稳定

　　上周PS装置负荷69.91%，环比-2.31%，同比-1.24%。

　　PS库存维持高位，疫情下去库困难。

　　检修装置方面，河北宝晟10万吨装置5月11日开始检修15天。

　　数据来源：紫金天风期货

　　ABS利润严重下滑

　　ABS上周开工率91.81%，环比-0.28%，同比-5.88%。

　　ABS库存持续上升，利润严重下滑。

　　检修装置方面，检修装置均已重启，负荷回升。

　　数据来源：紫金天风期货

合约供需定价逻辑

　　成本支撑

　　纯苯和苯乙烯均为BACK结构，苯乙烯近端偏弱。

　　纯苯库存偏低，供需偏紧，给予苯乙烯强力支撑。苯乙烯库存中性偏低，但下游需求受疫情一直，现货基差偏平。

　　数据来源：紫金天风期货

　　供需平衡表

　　数据来源：紫金天风期货

　　内容来源：天风期货研究所

免责声明

　　本报告的著作权属于紫金天风期货股份有限公司。未经紫金天风期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为紫金天风期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

　　本报告基于紫金天风期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但紫金天风期货股份有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且紫金天风期货股份有限公司不保证所这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，紫金天风期货股份有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与紫金天风期货股份有限公司及本报告作者无关。