银行间市场流动性依然宽松，债券融资边际回暖 - 第一财经研究院中国金融条件指数周报

摘要

在8月29日至9月2日的当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-2.59，较前一周上升0.32，年内指数下降1.54。

　　从历史数据来看，中国金融条件指数自今年4月起存在快速下降的趋势，已趋近2015年的低位。

银行间市场流动性充沛

　　上周恰逢跨月，但银行间市场整体流动性充裕，央行也并未针对月末因素而扩大逆回购投放量，包括R001、R007以及DR007在内的主要货币市场利率仅在8月30日、8月31日两天上升，随后于9月初快速回落。尤其是R007与DR007回落至1.58%和1.43%，显著低于2%的逆回购利率。

债券市场发行边际回暖。

　　上周债券市场发行规模有所回升，在政府部门中，国债成为拉动债券发行的新动力。在金融部门中，自国常会提出建立政策性、开发性金融工具之后，政策性银行债成为金融部门发债的主要动力。从年内来看，债券市场净融资主要由政府部门和金融部门拉动。其中，政府部门年内净融资4.8万亿元，金融部门年内净融资2.0万亿元，非金融企业部门年内净融资仅为1.1万亿元。

从债券二级市场来看，上周利率债与信用债收益率均普遍下行。

　　受银行间市场资金面宽松的影响，短端国债收益率的下行幅度要高于中长端国债收益率。从信用债来看，AA级信用债收益率下行幅度略高于AAA级信用债，信用债等级利差自8月以来基本保持平稳。

正文

一、中国金融条件指数概况

　　在8月29日至9月2日的当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-2.59，较前一周上升0.32，年内指数下降1.54。

二、货币市场

　　虽然上周跨月，但银行间市场整体流动性充沛，央行也并未由于月末因素而加大每日逆回购的投放量。从主要货币市场利率来看，R001、R007、DR007等利率仅在8月30日、8月31日两天上行后便快速回落，R007与DR007再度回落至1.58%和1.43%，显著低于2.0%的政策利率。

1、央行公开市场操作

　　从流动性投放来看，上周央行保持每日20亿元的7天逆回购投放，即使是月末因素也并未改变央行的投放节奏。7天逆回购利率保持在2.0%。

2、货币市场成交量与利率

　　在8月29日至9月2日的当周，受月末因素影响，银行间市场质押式逆回购成交量先降后升，8月31日一度降至3.8万亿元，随后于9月2日回升至6.4万亿元。R001利率则与逆回购成交量呈反向波动，8月31日升至1.63%，9月2日降至1.25%。

　　月末因素消退后，R007与DR007再度回落。截至9月2日，R007与DR007利率分别为1.58%和1.43%，显著低于2.0%的政策利率。

三、债券市场

　　上周债券市场发行规模有所回升，整体发行与净融资依然主要由政府部门与金融部门拉动。在政府部门中，国债成为拉动债券发行的新动力。在金融部门中，自国常会提出建立政策性、开发性金融工具之后，政策性银行债成为金融部门发债的主要动力。

　　从债券二级市场来看，上周利率债与信用债收益率均普遍下行。受银行间市场资金面宽松的影响，短端国债收益率的下行幅度要高于中长端国债收益率。从信用债来看，AA级信用债收益率下行幅度略高于AAA级信用债，信用债等级利差自8月以来基本保持平稳。

1、债券市场发行

　　上周，债券市场总发行额与净融资额回升。其中，政府部门净融资1773.82亿元，金融部门净融资2460.70亿元，非金融企业部门净融资481.51亿元。从政府部门来看，自7月以来，由于地方政府专项债额度已基本发行完毕，地方政府债券发行与净融资水平快速下滑，政府部门债券净融资主要靠国债拉动。从金融部门来看，自国常会提出建立政策性、开发性金融工具之后，政策性银行债成为金融部门发债的主要动力。

　　从年内来看，债券市场净融资主要由政府部门和金融部门拉动。其中，政府部门年内净融资4.8万亿元，金融部门年内净融资2.0万亿元，非金融企业部门年内净融资仅为1.1万亿元。

2、债券收益率走势

　　1)利率债

　　上周，国债收益率曲线全线下行，受资金面宽松影响，短端国债收益率下降幅度更为明显。从短端来看，1月期、6月期以及1年期国债收益率周内分别下降10.36bp、1.87bp和7.29bp;从中长端来看，10年期、20年期与30年期国债收益率分别下降2.04bp、3.65bp和4.31bp。

　　国债期限利差小幅扩大。截至9月2日，10年期与1年期国债的期限利差为90.33bp，较前一周上升5.25bp，年内国债期限利差上升37.08bp。

　　2) 信用债

　　上周，信用债收益率普遍下行。具体来看，在AAA级债券中，5年期企业债、公司债、资产支持证券以及中票收益率在周内分别下降3.50bp、0.13bp、0.68bp和1.19bp。在AA级债券中，5年期企业债、公司债、资产支持证券以及中票收益率在周内分别下降3.50bp、1.37bp、1.96bp和0.73bp。

　　信用债的等级利差自8月以来保持平稳。从中票等级利差来看，截至9月2日，AA级中票与AAA级中票之间的利差为69.36bp，AA-级中票与AAA级中票之间的利差为308.36bp，两者自年内分别下降18.58bp和14.58bp。

　　上周，信用债与国债收益率差普遍上行。在AAA级债券中，企业债与国债收益率差上升0.59bp，公司债与国债收益率差上升3.96bp，资产支持证券与国债收益率差上升3.41bp，中票与国债收益率差上升2.90bp。在AA级债券中，企业债与国债收益率差上升0.59bp，公司债与国债收益率差上升2.72bp，资产支持证券与国债收益率差上升2.13bp，中票与国债收益率差上升3.36bp。

　　——

　　文 | 刘昕 第一财经研究院研究员

　　联系我们 | yicairi@yicai.com