期货匠人李瑞：需求不振钢价下跌

　　我的期货点评：

　　螺纹——现实情绪低迷，盘面估值较低，预期不必过分悲观!

　　这几天关于螺纹的咨询多一些，所以就多聊聊它!

　　至10月中旬以来，螺纹钢期价持续下行。

　　一、从驱动逻辑来说，成本坍塌和需求不振是主要原因。

　　一方面，铁矿石因钢厂限产、海运费大幅下降等的影响下，价格持续回落;

　　另一方面，焦炭以及铁合金等配料在政策性保供、稳价、保电等的调控下供给提升。

　　此外，地产端因持续的高压调控、紧张的资金政策、过高的建材价格以及近期的疫情和天气等导致需求低迷。

　　叠加近期黑色系列商品悲观的盘面情绪，螺纹等钢材价格依旧弱势运行。

　　目前来看：

　　1、成本端铁矿期价下行空间有限，输入性商品存在供给炒作支撑，美国的大基建以及通胀逻辑也存在炒作支撑;

　　焦炭目前的利润被钢厂大幅压缩至百元左右，在高库存状态下，焦化利润想要维持正常的水平就需要压降焦煤价格，虽然焦化生产也处于减产阶段，但目前焦厂焦煤库存处于同期低位，同时焦煤供给的恢复速度边际较慢，因此，焦煤价格存在下降空间，但下降速度偏缓。近期煤炭期价的持续大幅回落，已经充分反映了现货价格的下跌空间。

　　2、需求端目前情绪依旧弱势，需要关注地产端景气程度以及相关政策的拐点，年前地产端不会持续高压，适当宽松政策是必然，而年后基建投资也依旧是保障经济增长的主要手段，这也是近期大幅调控建材价格的核心目的。

　　3、供给端钢材产量在政策约束以及钢企利润收缩的情况下，仍将保持低位震荡。四季度还存在天气环保的趋严炒作。

　　二、从估值的角度来说，当前螺纹盘面价格估值极低。

　　目前螺纹主力合约基差大约700-800左右(南北不同销区)，双焦主力合约基差大约1100左右，期价深度贴水，预期得到充分反馈。

　　从利润角度来说，目前螺纹盘面利润大幅压缩至800左右，现货利润500左右，钢坯成本4000左右，期价贴近现货成本。

　　从成本角度来说，目前4100电源的盘面价格基本已经反映出现货成本下跌1000元左右的预期，估值处于较低的区间。

　　除非双焦的价格进一步下探，按照往年正常的产业利润，焦煤期价跌至1700附近，焦炭期价跌至2400附近，螺纹期价跌至3700附近，现货跌至4400左右，螺纹钢的估值才属于正常水平。

　　总体来看，钢材仍处成本坍塌和供需双弱格局，成本端目前下行空间有限，需求端弱势持续在对钢价施压，钢价震荡偏弱运行。

　　但需警惕目前盘面估值极低，期价大幅贴水已经较为充分地反映了悲观预期。同时，要关注地产端小周期政策拐点信号，年前需求亦存在赶工回暖的提振。