兴业期货：供给快速放量，需求难见起色，沪铝或下探16000

摘要

焦点一：国内电解铝产量快速放量。

　　供应方面，2022年下半年国内电解铝产能预计将保持高位运行，伴随着剩余产能的复产与投产以及西南地区电力供应的稳定，电解铝产量将步入快速上升通道，预计2022年全年铝产量将增长近200万吨，同比增长5%，对铝价上行空间产生抑制作用。

焦点二：新能源及新基建相关行业增量、不及地产等传统行业减量，铝总体需求将细化。

　　需求方面，在房地产行业的低迷和铝材出口下滑双重作用下，新能源汽车与新基建对于铝增量需求的拉动被完全抵消，叠加供给端的快速放量，铝价有进一步下探的可能。

焦点三：成本支撑显著弱化，将推动铝价运行中枢下移。

　　成本方面，原料价格大幅下跌，预焙阳极价格面临回调; 印尼铝土矿禁令对国内氧化铝厂影响有限，氧化铝产能过剩，价格有一定下行空间; 煤炭供应充足，水电发电量处历史新高，电力价格预计维持稳定或小幅下降。 原料端价格下跌，成本支撑显著弱化，将推动铝价运行中枢下移。

焦点四：美国及欧元区货币紧缩预期持续强化，亦带来全市场系统性下跌动能。

　　宏观方面，6月美国联邦储备委员会宣布上调联邦基金利率目标区间75个基点到1.50%至1.75%之间，有色金属集体大幅下跌; 欧洲央行也宣布将在7月加息。 美国及欧元区货币紧缩预期持续强化，亦带来全市场系统性下跌动能，铝价持续承压。

　　总体而言，2022年电解铝供需相对过剩，预计2022下半年沪铝仍有下行空间，或将下探至16000元/吨，策略上持逢高做空的观点。

风险因素：

　　海外电解铝供给继续收缩

1 供给端：国内产能快速增长，供给压力日益凸显

国内电解铝复产超预期，产能刷新历史高位

　　国内供应方面，截至2022年5月，国内电解铝运行产能4088.2万吨，同比增长4.2%;5月电解铝产量为346.3万吨，同比增长3.4%。从省份来看，山东、新疆、内蒙古和云南为国内电解铝主要生产地，产量分别占国内产量的20%、15%、15%和11%，四省合计占国内产量的61%。

　　2022年以来，在各地政府政策扶持及部分地区电价下滑的刺激下，国内电解铝复产与投产加速进行。 截至2022年5月，云南省运行产能476.0万吨，相较2021年底增长209.0万吨，为国内电解铝复产投产主要地区，占2022年国内所有增长产能的72.5%。 其中，山东省某铝企退出产能20万吨，用以置换其在云南厂区的新增产能。

下半年预计仍有超200万吨产能增长，供应压力渐增

　　复产方面，2022年下半年预计有135.0万吨产能待复产，主要集中于广西省，占待复产产能58.4%。新产能投产方面，下半年预计有109.2万吨产能等待投放，主要集中于云南、内蒙古、广西和广西四省，合计占待投产产能93.6%。

　　总体来看，国内下半年仍有244.2万吨的产能增长，占目前国内运行产能6.0%，国内电解铝供应压力逐渐增大。产量方面，由于产量上升略微滞后于产能的上升，故国内电解铝产量仍处于快速上升通道，对铝价上行空间产生抑制作用。

西南雨季降水量充足，水电供应充裕

　　电力供应方面，2022年云南地区雨季来临较早，且降雨量显著高于去年，5月云南水电发电量287.8亿千瓦时，同比2021年增长55.7%。除此之外，云南省内实行电力结构优化措施，优先解决电解铝企业的供电问题，为电解铝企业的复产、增产提供了空间。

　　广西的情况与云南类似，5月广西水电发电量65.5亿千瓦时，同比2021年增长17.0%。虽然电力供应增量不多，但省内其他高耗能企业(钢材、铁合金、水泥)产量都出现了明显的负增长，也为电解铝复产的电力供应释放空间。

　　综上所述，2022年下半年国内电解铝产能预计将保持高位运行，伴随着剩余产能的复产与投产以及西南地区电力供应的稳定，电解铝产量将步入快速上升通道，预计2022年全年铝产量将增长近200万吨，同比增长5%，对铝价上行空间产生抑制作用。

2 需求端：新兴需求增量亮眼，但难以抵消传统需求衰退

　　根据2021年铝终端消费数据显示，国内电解铝终端消费以房地产、交通运输和电力为主，三个行业用铝量约占国内电解铝实际消费量60%左右，包装、机械设备、家电及下游铝材出口等其他领域用铝量约占国内电解铝实际消费量40左右%。

　　目前铝消费增量主要来源于新能源、新基建的拉动，在政策推动下，光伏、特高压等清洁能源带来的新增装机量以及新能源汽车将持续对铝形成增量需求。

房地产行业企稳恢复，同比修复空间有限

　　房地产方面，2022年以来为了稳定经济出台了一系列地产刺激政策，比如降低房贷利率、提升公积金贷款额度、放松限购政策等，但依然未能改变房地产行业快速下滑的态势。5月房地产新开工面积同比下降30.6%，房地产竣工面积同比下降15.3%，各分项数据暂未出现好转迹象。

　　下半年房地产行业将继续受到利好政策刺激，大概率会出现一定改善，但更多是企稳修复。长期来看，由于国内疫情反复，同时居民购买力不足等问题，房地产用铝虽会与上半年相比有所增长，但难以改变全年同比下降的趋势。基于1-5月房屋竣工面积累计同比下降12.6%，预测全年房屋竣工面积累计同比下降5%-10%，则铝的需求量或将下降近90万吨。

政策力度支持加大，新能源汽车维持高景气

　　汽车方面，近期为促进汽车消费，支持汽车产业发展等相关政策频出，国常会提出要阶段性减征部分乘用车购置税600亿元，各地方政府也先后推出如发放消费券、放宽限购指标等促消费政策。此外针对新能源汽车，工业和信息化部、农业农村部、商务部、国家能源局四部门明确将联合组织开展新一轮新能源汽车下乡活动，多地新能源汽车购置补贴每台超万元。根据工信部最新发布的《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》(征求意见稿)中，将新能源汽车销售占比由原来的20%上调至25%，而目前新能源汽车产量和销量的占比均为13%左右，因此预计在2025年前新能源汽车产量仍将有望维持高位增长。

　　根据中国汽车业协会数据显示，虽然受到疫情的影响，但1-4月我国新能源汽车累计销量仍达到了154.8万辆，较去年同期增长115%，预计2022年全年新能源汽车产量有望达到500万辆。

　　新能源汽车中，铝主要用于车轮、发动机部件、底架、减震器支架以及空间框架等结构件，在车身起到轻量化作用，根据测算，一辆混合动力汽车耗铝量在200千克左右，纯电动汽车耗铝量在230千克左右，电动公交车耗铝量在400千克左右。由此测算，2022年新能源汽车耗铝量约为103万吨，相较2021年增长32万吨。

稳增长政策下，新基建拉动铝新兴需求增长

　　2021年，由于硅料紧缺，光伏装机量不及预期，2022年全球将有50万吨以上的硅料产能投产，硅料紧缺局面将得到缓解，有利于加速光伏装机量的增加。预计2022年光伏新增装机量有望达到80GW左右，较2021年增加30GW。

　　在光伏产业链中，铝的需求主要集中于光伏组件中的光伏边框和分布式光伏电站中的光伏支架，光伏边框用于固定、密封太阳能电池组件，光伏支架用于摆放、安装、固定太阳能面板。根据向相关公司调研及测算，光伏边框每兆瓦装机耗铝量大约在0.5-0.75万吨，光伏支架每兆瓦电站建设耗铝量约为1.9万吨左右。基于上文光伏装机量的测算，光伏用铝量预计将达到146万吨，相较2021年增长50万吨。

　　特高压是指电压等级在交流1000千伏及以上和直流±800千伏及以上的输电技术，具有输送容量大、距离远、效率高和损耗低等技术优势。

　　在特高压电网项目中，输电电缆主要采用的是钢芯铝绞线，是由铝线和钢线绞合而成的线缆，钢芯主要起增加强度作用，而铝绞线主要起传送电能的作用。根据SMM测算，特高压交流线路平均每公里耗铝量63吨左右，特高压直流线路平均每公里耗铝量55吨左右。

　　根据国家电网2022年规划，将建设特高压交流线路7568千米，特高压直流线路3040千米，假设中性情境下2022年完成50%规划里程数，预计特高压耗铝量将达32万吨左右。

铝材出口利润转盈为亏，出口下滑风险较大

　　2022年1-5月中国未锻轧铝及铝材累计出口290.2万吨，同比增长34.2%。相较于国内传统行业消费，出口成为拉动上半年电解铝消费的主要动力。今年1-5月，铝材出口量占国内电解铝消费量16.21%，较去年同期增加2.6%，电解铝消费对于铝材出口的依赖性远高于往年。

　　5月起受欧洲对国内平轧类产品反倾销政策影响，出口新增订单已经开始下滑。且从往年出口数据周期来看，三季度是年内铝材出口淡季，大概率会出现季节性转弱的情形。铝材出口的亏损、出口订单的季节性转弱、海外宏观需求走弱的预期等因素都将对后期铝材出口造成不利影响，三季度铝材出口量下滑风险较大。由于今年电解铝消费对于铝材出口的依赖性较高，一旦铝材出口下滑，电解铝消费雪上加霜，或将导致库存拐点将加快到来，也将加深铝价后期下探的空间。

　　综上所述，在房地产行业的低迷和铝材出口下滑双重作用下，新能源汽车与新基建对于铝增量需求的拉动被完全覆盖，叠加供给端的快速放量，铝价有进一步下探的可能。

3 成本端：成本支撑显著弱化，将推动铝价运行中枢下移

原料价格大幅下跌，预焙阳极价格或将下调

　　6月上旬，随着国内炼厂延迟开工的焦化装置陆续开工，国产石油焦供应量明显增加，受此影响，石油焦价格大幅下行。煤沥青方面，受原料高温煤焦油价格走跌影响，国内煤沥青价格大幅下跌，成本端对预焙阳极价格支撑有所松动。

　　近期多数预焙阳极企业开工高位，新投产和技改项目相继点火运行，后期预焙阳极供应也将有小幅增加。电解铝产能新投和复产增幅较前期有所放缓但仍在稳步推进中，行业开工稳步提升。在供应稳步增长以及电解铝企业需求持续的格局下，随着原料端价格下滑，预焙阳极成本重心将随之下移。

印尼铝土矿禁令对国内影响有限

　　国内铝土矿较大程度上依赖进口，近年来，随着各类环保管控措施的严格执行，打击矿山违法违规生产建设行为的推进，尤其2017年秋冬错峰生产后，国内铝土矿供应持续偏紧，部分氧化铝厂将生产线改为使用进口矿的生产线，铝土矿对外依存度持续提升。2022年1-5月，中国铝土矿对外依存度为60.9%。

　　印尼禁止铝土矿出口的问题，如果在今年3季度初执行且完全不出口铝土矿，则可能会对市场有一些影响。但如果在今年4季度开始执行，或者是并不完全禁止出口，而是实施严格的配额管理的话，由于海外铝土矿及海内外氧化铝均会有所放量，且国内氧化铝厂目前已积极备货，预计有1.5-2个月的原料库存。此外，港口亦有约3个月原料库存，预计对市场影响有限。

电力成本或将小幅下降

　　目前国内电解铝约86%的产能为火电铝，10%的产能为水电铝。火电铝发电成本主要受动力煤价格变化影响，2021年10月，受政策层面大力调控，动力煤价格大幅下挫，火电铝自备电电力成本也跟随下行。

　　2022年煤炭保供稳价力度依然较大，保供方面，3月中旬，发改委启动新一轮煤炭保供工作，要求年内再释放3亿吨的煤炭产能，日产量达到1260万吨，内蒙和山西也于近期相继发布煤炭保供稳价工作方案，根据统计局数据，1-5月份全国原煤产量18.14亿吨，同比增长11.9%。稳价方面，近期国家发展改革委部署各地开展拉网式调查，依法查处煤炭价格超出合理区间的行为，对价格超出合理区间的，切实做到发现一起，约谈一起，查处一起。对发现主观恶意大幅度提高价格超出合理区间的，将立即予以通报，并作为涉嫌哄抬价格线索移送有关部门依法惩处。

　　一方面是发改委保供稳价力度不减，另一方面，西南地区降水充沛，水电发电量显著增长，预计电力成本将维持稳定或小幅下降。

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美国及欧元区货币紧缩预期持续强化，带来全市场系统性下跌动能

　　2022年6月，美国联邦储备委员会宣布上调联邦基金利率目标区间75个基点到1.50%至1.75%之间，以遏制通胀再度飙升。这是美联储自1994年以来最大加息幅度，市场担忧美联储继续激进加息或将严重冲击美国经济，但美联储主席鲍威尔在国会参议院银行委员会举行的听证会上表示，美联储将继续加息以抑制通胀。

　　除美国外，全球主要国家多选择加息，金属价格持续承压。世界多家央行开启加息进程跟进，印度、澳大利亚再次开启新的加息周期。欧洲央行也宣布将在7月加息25个基点，9月可能加息50个基点，英格兰银行与瑞士国家银行分别宣布加息25个基点和50个基点。美国及欧元区货币紧缩预期持续强化，亦带来全市场系统性下跌动能，铝价持续承压。

5 相关潜在扰动因素：海外电解铝供给继续收缩

欧洲能源价格高企，铝企减产或将因此扩大

　　2021年4季度以来，欧洲共有8个国家出现了电解铝减产，其中位于法国、罗马尼亚、斯洛伐克、斯洛文尼亚和德国的5座铝厂为减产，位于西班牙、荷兰与黑山的3座铝厂直接关停。此次欧洲电解铝大规模的减产或关停均直接或间接与电力价格高企相关，影响产能总计约87.5万吨，占整个欧洲产量的10.0%，全球产量的1.3%。

　　追溯历史，2021年4季度的减产已是欧洲本世纪第3次大规模减产，此前两次分别在2008年与2012年，原因也都与能源价格高企有关。2008年至2009年，共有4座铝厂因欧盟禁止对国营企业提供电力优惠而无力负担高昂的电费减产，1座铝厂因铝价低迷减产，共减产143.7万吨产能;2011至2012年间有2座铝厂因电价压力减产，后于2019年停产。

　　目前来看， 2022年5月欧洲(包含俄罗斯)电解铝产量为59.6万吨，同比下降7.3%;2022年1-5月欧洲(包含俄罗斯)电解铝产量为293.1万吨，同比下降6.1%。大部分欧洲铝企与能源企业存在长期协议且年度更换，需密切注意更换长协后铝企成本的提升。

　　据测算，欧洲目前电力成本最高的为德国、斯洛伐克和罗马尼亚，对于短期难以回落的能源价格，欧洲电解铝减产或将因此扩大。

6 总结：2022年下半年沪铝仍有下行空间

　　供应方面，2022年下半年国内电解铝产能预计将保持高位运行，伴随着剩余产能的复产与投产以及西南地区电力供应的稳定，电解铝产量将步入快速上升通道，预计2022年全年铝产量将增长近200万吨，同比增长5%，对铝价上行空间产生抑制作用。

　　需求方面，在房地产行业的低迷和铝材出口下滑双重作用下，新能源汽车与新基建对于铝增量需求的拉动被完全覆盖，叠加供给端的快速放量，铝价有进一步下探的可能。

　　成本方面，原料价格大幅下跌，预焙阳极价格面临回调;印尼铝土矿禁令对国内氧化铝厂影响有限，氧化铝产能过剩，价格有一定下行空间;煤炭供应充足，水电发电量处历史新高，电力价格预计维持稳定或小幅下降。原料端价格下跌，成本支撑显著弱化，将推动铝价运行中枢下移。

　　宏观方面，美国及欧元区货币紧缩预期持续强化，亦带来全市场系统性下跌动能，铝价持续承压。

　　风险因素：海外电解铝供给继续收缩。

　　本文源自兴业期货