历史性时刻到了?全球股市、汇市、债市趋势性大逆转?关键是它

2022-11-13 23:17:00 首页 > 股市 资本时差

全球市场预期开始分化。

  此前一段时间,市场流动性受美联储政策影响,股市和债市同涨同跌;但是10月份以来,美国股市和债市开始再次出现跷跷板效应。

押注股市、汇市、债市等历史性大逆转。

  这说明,全球市场正寻求逻辑切换,由“交易紧缩”转为“交易衰退”,并

这一切,关键因素在于,通胀!

  中国的通胀,有点儿诡异,释放的天量流动性,却出现了“通缩”迹象,且体感通胀和统计数据背离。

  欧美的通胀,跟以往也截然不同,美联储官员到市场人士,他们对美国通胀的判断一错再错。

01

全球通胀失控 中国通胀去哪了?

  中国的通胀太奇葩了。

  全球通胀失控,中国释放了天量流动性,却有明显的“通缩”迹象。

  此外,体感通胀和统计数据也出现了背离。即统计数据显示中国通胀并不高,但是去菜市场逛一圈就有一个感触,物价真不便宜。

  11月9日,中国10月份通胀数据公布:

  CPI同比增长2.1%,增速较上月回落0.7%,低于2.3%的市场预期,这是CPI连续第4个月低于市场预期。

  PPI同比增长-1.3%,2021年以来首次由上涨转为下降,增速较上月回落2.2%,低于-1.1%的市场预期,这也是PPI连续第4个月低于市场预期。

划重点:中国CPI和PPI数值,连续四个月低于市场预期,且PPI也已经由上涨转为下降。

  相比“通胀”,“通缩”特征更明显,这很奇怪。

  1、欧美国家通胀动辄8%-9%,有的甚至高达20%。

  当下全球经济最明显的特征是,经济增长停滞,通货膨胀失控。

  第一个问题是,全球通胀失控,中国的通胀去哪里了?

  2、从2021年底开始,我们就实施了相当宽松的货币政策。

  两次降准,四五次降息,制定各种信贷支持政策,M2增速一度飙升至6年新高。

  第二个问题是,释放了天量流动性,通胀怎么消失了呢?

  3、去菜市场逛一逛,亲自去买点猪肉、排骨,蔬菜,一圈下来你就会发现,虽然当下通胀数据不高,但是肉菜价格为何怎么贵啊?

  第三个问题是,为何体感数据跟统计数据出现了背离?

  我们把CPI数据拆分,以及纵向分析一下,就有这几个事实:

  1、最近几个月,猪肉价格确实飙升起来了。

  10月份,CPI统计口径的猪肉价格,同比上涨51.8%,涨幅比9月份扩大15.8个百分点;环比上涨9.4%,涨幅比前值扩大4.0个百分点。

  猪肉价格在CPI权重相当高,对体感通胀影响也很大,所以感觉上通胀会很高。

  2、通胀数据看着不高,跟去年通胀的基数太高有关系。

  比如,10月份,CPI口径下的蔬菜、水果价格下降,但是现实中,并没有感到价格下跌。

  原因是,去年10月份,鲜菜价格大幅飙升,环比涨幅由1%飙升至16.6%。

  所以,去年涨了10块钱,今年跌了1块钱。虽然今年在统计数据上下降了,但是实际体感并没有降价。

  3、M2增速很高,流动性泛滥,但是传导途径出了问题。

  按照正常的货币传导途径:

  央行降准降息释放基础货币→商业银行开始放松信贷,普遍授信给实体经济→实体经济企业购买原材料,扩大生产,PPI价格上涨→然后企业利润增加,居民工资收入增长,CPI价格上涨→最后通胀起来了。

  问题是什么呢?

  商业银行向实体经济传导这一块出了问题。一方面,实体经济没有需求,硬给信贷,导致资金在金融系统空转;

  另一方面,今年信贷扩张最主要的推手是财政或类财政,这些规模虽然庞大,但是影响的面却比较窄,造成小部分领域宽松,大部分领域收紧,通胀自然起不来。

更重要的是,财政刺激政策的杠杆作用没有发挥出来。

  比如,虽然财政项目批了,资金也到位了,但是因为“众所周知但不能言说的原因”停工了。

  钱都在账上趴着,承包方没有打给施工方,施工方没有打给工人,工人也没有去消费。

  从资金流动性角度看就是,资金没有流动起来。

  过去,流动性释放了,1块钱撬动了10块钱,整个社会热情高涨;现在,流动性释放了,1块钱还是1块钱,且都在账上趴着。

  所以,全世界都通胀,而中国通胀起不来,以及释放太多流动性,通胀仍然不见踪影,一个关键因素就是:

总需求没起来,而总需求起不来的一个关键因素就是,“众所周知但不能言说的事件”。

展望未来,中国会重蹈欧美覆辙,造成通胀失控吗?

  关键还是,“众所周知但不能言说的事件”能否松动,以及松动的节奏。

  一旦松动,今年数万亿的财政刺激政策,积累的项目等等就会启动,通胀也会随之起来。但是,由于欧美国家经济周期由过热转为衰退,外需总体下降。

  因此,即便中国的通胀起来,也不会像欧美那样失控。

  有了对通胀这样的判断,很多人第一反应就是,又可以放松货币政策了。

  其实,放松货币政策的效果,还不如放松“众所周知但不能言说”的政策。

02

别低估通胀粘性 别着急切换交易逻辑!

对于全球通胀,有一个问题是,市场可能低估了通胀的粘性。

  最近,市场一部分人非常关注,美联储可能会放缓加息的信号,并且认为市场逻辑很快就从“交易紧缩”转为“交易衰退”。

  如果这个逻辑切换成功,那么意味着:

  1、市场利率见顶回落,全球债市会出现史无前例的大牛市;

  2、美元指数见顶,趋势性回落,国际汇市大逆转;

  3、全球衰退预期升温,货币政策预期由紧缩转为扩张,全球股市又将迎来大利好。

问题的关键在于,美国的通胀。

  先回顾一下,本轮美国通胀跟以往有何不同?

  根据以往的统计数据,美国的通胀水平跟能源价格相关性非常大,因此只要观察能源价格,就能很好地预测美国通胀。

  但是,今年这个方法不行了,从美联储官员到市场分析师,大家对美国通胀的判断一错再错。

  即便是现在,国际油价已经从130的高位回落至了90附近,降幅40%,但是美国通胀仍然高达8%,并没有明显回落。

  目前市场对未来美国通胀的预期,都远远超过了2%的目标水平,整体上了一个台阶。

美国通胀为何如此顽固?

1、从总体成因上看:

  需求端:欧美史无前例的货币流动性 美国数万亿美元的财政刺激政策。

  供给端:俄乌战争冲击能源供给 疫情冲击供应链。

  这轮超级通胀,各种因素汇聚一起,且每个因素在短期内都难以扭转,所以美国通胀相当顽固。

  这里面,有一个难以逆转的政策就是,数万亿美元的财政刺激政策,以及为其融资的货币流动性。

  只要财政政策推出来了,项目上马了,人、资金、物资循环起来了,通胀也就起来了,根本收不回去。

  所以,即便美联储收紧政策,美国总需求也不会显著收缩,通胀也不会轻易被驯服。

2、从构成上看:

  美国通胀的影响因素包括食品、能源、房租、工资、供应链冲击等等。

  这些因素里面,食品、能源、房租等等,容易受到周期性因素的影响。随着美联储收紧政策,它们的需求和价格可能会相应回落。

  注意一下,美国通胀数据很多用的都是用“平滑数据”处理,因此通胀数据对真实数据会有一个滞后性。

  这种技术性处理手段,也会使美国通胀显得更加顽固。

当然,最大的粘性还是,工资和供应链冲击造成的通胀,它们相当顽固。

  由工资上涨造成的通胀,将是长期的和趋势性的,且不受短期政策调控影响。

  看一下,美国的劳动力市场趋势。

  本世纪以来,美国的劳动参与率的长期趋势一直是下行的, 由67%下降至62%,即美国劳动力长期供给是下降的。

  同时,美国的劳动力需求又是上升的,这就导致很多岗位缺人,职位空缺率由4.5%上升至6.5%。

  这样的结果就是,美国工人薪资增长有很强的支撑。

  再加上,美国失业率也已经下降至历史低位。

  这两个因素合起来就是:在美国,想找工作的劳动力人口,有很强的议价能力,现在他们也基本上都在工作,因此这部分群体的工资性收入是不断上涨的。

  这部分人是美国通胀最顽强的支撑。

  再看那些不愿意工作的美国人,之所以不愿意工作的美国人越来越多,很大一部分因素是,川普和拜登实施的救助政策太诱人了。

  我们之前的文章讲过,美国的救助政策给的太多了,一大批穷人账户里突然多了很多钱,他们根本花不完,以至于都投入到了美国股市里,甚至上演了“散户围剿华尔街大鳄”的戏码。

  因此,这部分人手中的存量资金,也不会对通胀形成拖累。

总结一下,无论从整体看,还是从分项上看,美国的通胀都不会轻易被压下来。

  我们上一篇文章又分析了,美联储对于压制通胀,绝不是逢场作戏,而是压上了美元信誉,不得不下重手。

逻辑链就是,美国通胀不容易被驯服,美联储紧缩力度会超预期,利率和美元不会轻易转向。

别低估通胀粘性,别低估了美联储的决心,别着急切换交易逻辑。

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