基金年报

　　#柠檬说基金# 中邮基金是新三板上市公司，年报里这部分内容可以看看，2021年底公司拥有288名员工。

　　张坤2021年基金年报：企业的价值是其生命周期内所有自由现金流的折现

　　盼望着，盼望着，张坤的年报来了，我们一起来看下他都讲了什么吧。

　　以下节选自《易方达蓝筹精选混合型证券投资基金2021年年度报告》：

　　报告期内基金投资策略和运作分析

　　2021年，A 股市场呈现结构分化，沪深300指数下跌5.20%，上证综指上涨 4.80%，而创业板指数上涨12.02%。香港市场震荡下跌，恒生指数下跌14.08%，恒生中国企业指数下跌23.30%。2021年，货币政策保持较为宽松的状态，经济方面，随着下半年地产销售转弱，以及部分民营开发企业出现信用风险，经济面临一定的下行压力。全球来看，随着疫苗的接种，各国的企业经营活动也开始缓慢恢复。股票市场方面，市场分化较为明显，电力设备、有色金属、煤炭、基础化工、钢铁等行业表现较好，而非银金融、家电等行业表现相对落后。本基金在2021年股票仓位基本稳定，并对结构进行了调整。行业方面，增加了金融、消费等行业的配置，降低了医药等行业的配置;个股方面，增加了业务模式有特色、长期逻辑清晰、估值水平合理的个股的投资比例。

　　管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

　　我们始终相信，企业的价值是其生命周期内所有自由现金流的折现。从年度来看，自由现金流往往受到资本开支节奏、运营资本波动等因素的影响，经常呈现出较大的波动。因此，投资者经常用净利润(及其增速)或者收入(及其增速)，甚至产能(及其增速)作为近似变量进行估值。这在一定程度上是合理的，因为自由现金流的转化过程为“收入->净利润->自由现金流”。然而无法忽视的是，既然是近似变量，就无法做到100%代表。上述的每一步转化都可能出现不顺畅的情况。例如，从收入到净利润的转化可能会受到竞争加剧的影响，呈现增收不增利的情况;从净利润到自由现金流的转化可能会受到资本开支过大但最终利用率不足、运营资本占用越来越多等因素的影响。因此， 当我们习惯了用收入、净利润这些代理变量对企业进行估值时，还需要考虑这些代理变量向自由现金流这个本质变量转化过程中的潜在不顺畅可能。我想，这可能也是亚马逊号召其投资者直接关注其自由现金流的原因之一。

　　因此，我们在研究公司时，自由现金流始终是我们最关注的财务指标之一。虽然年度之间会有波动，但拉长到5-10年的维度，一个公司能否为股东创造充沛的自由现金流并不难分辨。进一步从底层来说，一个企业生产的产品多大程度被其客户所渴望，是否具有优秀的商业模式、是否具有护城河使其在长周期内维持良好的竞争格局，这些都是使收入能够顺畅转化为净利润然后转化为自由现金流的重要决定因素。

　　作为管理人，我们始终感受肩上的责任重大。基金的资产属于每位持有人，对于每位持有人，实际上持有的是基金持有的上市公司股权的一部分。我们会始终与持有人站在一起，力争找到一部分优质的上市公司，其能产生充沛的自由现金流，并且产生的自由现金流能随时间增长。这样才能使公司的股权价值随着时间增长，继而在足够长的时间内，最终体现到基金的净值增长中。

　　点评：已经开始拉长到5-10年维度了，四季报写的还是3-5年的维度。这只能说明，张坤短期内还是对市场比较谨慎(个人猜测)。

　　现在社保基金都在追涨杀跌，简直无法无天了，比亚迪年报显示社保基金114组合新进7百万股，动用二十亿资金。可到了一季报该组合竟割肉清仓!这是什么基金经理?不如好散户

　　看基金的年报比读书更有用，基金没太多的门槛的，基金背后的股票和债券才是你要了解的，看下本杰明.格雷厄姆的聪明的投资者或许适合你

　　【易方达基金陈皓最新持仓曝光(名单)】证券之星讯，1月21日易方达基金陈皓旗下基金公布年报，综合其旗下各基金财报，军工行业板块个股更受其关注，与上季度相比，中航机电等被增持;有色 · 钴行业板块则遭到减持，盛屯矿业等退出十大重仓;目前其旗下基金综合持仓排名前三个股为五粮液、腾讯控股、贵州茅台。 基金重仓股变动如下表：

　　所有公司年报及一季报落地，4月最后一个交易日盘后宁德还是给市场扔了一个 不小的雷，散户清一色骂街，各路卖方机构确是异常淡定。年初以来以新能源为代表的成长赛道平均跌去了一半(距离去年四季度高点)，多则60、70，目前像亿纬、恩捷、先导都来到了40、50的静态pe，上次同样的估值还是在20年3月末的大跌，但是此时市场的风格与资金结构不可同日而语。今年的行情走到现在，无论是择时还是择股，难度仅次于2018，成长赛道来到了相对合理估值(对应22年动态pe30多倍)，市场整体风格一季度切换至地产、基建、周期为代表的低估值，另外。市场整体估值逐渐跌出性价比(上证PE12，hs300PE12，科创50对应37倍，创业板46倍)，一些偏冷门的行业、公司，未来2年符合40%+的增速也来到了20甚至不到20倍PE，相信今年会出现成长股的黄金坑(类比2018)，还是那句话，珍惜市场给与的每一次大跌机会。#基金那点事儿# #股票# #科创板#

　　贫穷限制了很多人的想象力。网上公开资料显示，天弘余额宝基金年报披露，截至2021年末，余额宝基金份额持有人当中有一位2.2亿的个人持有者，其余投资者都在0.9亿份额以下。独孤求败的感觉吧?好想知道一天的收益会有多少呢?#数码资讯#

　　投资方向预测：

　　基金开始陆续披露年报，从已经披露的情况看，或多或少都已经做出了调仓动作。要预测2022年的投资方向，参考基金的调仓有一定价值，但用处不大。今天从2个维度来分析一下未来的投资机会。

　　首先，可以注意到，2019年启动的大行情，无一例外，医药、电子、消费、新能源，其实都是从估值的低位启动的，炒作到估值高点后，也都先后进入估值修正，节奏不同而已。资金总是往低处流，所以，2022年的机会，我认为应该在估值低位的板块中寻找。

　　其次，疫情两年来，由于疫情防控优势带来的强劲净出口形成的外循环力量，对中国经济形成了强劲的支撑。但随后，监管层和政策层开始对互联网平台、民生行业(教培、医药集采、房地产)的民营资本进行了前所未有的治理整顿，对经济和就业都造成了巨大的影响，经济下行压力陡然增大。而反过来，就业问题又影响了消费。在这样的环境下，稳增长就很可能再次成为政策焦点。

　　在这样的情况下，依靠净出口带动GDP难度增大，今年政策方向很可能要适度向投资倾斜，并给与更好的消费刺激政策。投资涉及的基建、地产、新能源建设，消费涉及的新能源汽车，应该都有政策的支持。而相对来说，新能源经过炒作之后，未来继续看好，但估值偏高，而基金、地产等相对来说处于估值低位的板块，今年的机会可能会大一些。

　　从近期的市场风格和资金动向来看，应该已经有一些资金开始介入。所以，整体上，今年我看好低估值板块的表现!

　　以上信息仅供参考，不构成任何投资建议。投资者自行决策，自行承担交易风险。投资有风险，入市需谨慎。

　　国联证券股份有限公司

　　投资顾问：倪仁勇

　　投顾执业编号：S0590620030009

　　基金执业编号：A20201019005554

　　【易方达基金萧楠最新持仓曝光(名单)】证券之星讯，1月21日易方达基金萧楠旗下基金公布年报，综合其旗下各基金财报，港股持仓比重大幅增加，泡泡玛特等被增持，美团-W、长城汽车等新入十大重仓;另外，煤炭行业板块个股更受其关注，与上季度相比，中国神华、兖矿能源等新入十大重仓;白酒行业板块则遭到减持，顺鑫农业等退出十大重仓，贵州茅台，五粮液，古井贡酒等被减持;目前其旗下基金综合持仓排名前三个股为贵州茅台、五粮液、山西汾酒。 基金重仓股变动如下表：

　　【平安基金李化松最新持仓曝光(名单)】证券之星讯，1月24日平安基金李化松旗下基金公布年报，综合其旗下各基金财报，港股持仓比重大幅增加，，中国电力、华能国际电力股份、华润电力等新入十大重仓;另外，新能源汽车行业板块个股更受其关注，与上季度相比，大族激光、朗新科技、可立克等新入十大重仓;国产芯片行业板块则遭到减持，斯达半导，思瑞浦，中科创达等退出十大重仓，歌尔股份等被减持;目前其旗下基金综合持仓排名前三个股为北方华创、长信科技、隆基股份。

　　李化松先生：平安基金知名基金经理，证券之星顶投榜前五十。从业5年又250天，现任基金资产总规模175.69亿元，其管理的平安智慧中国混合累计收益高达139.31%。

　　重仓股战绩回顾：其管理的平安智慧中国混合在2019年第四季度调入亿纬锂能，连续持有1年又3个季度后，在2021年第三季度调出，估算收益率为373.68%(估算收益率按后复权的调入调出季度均价算出)。