中欧基金：货币宽松出现多重制约，关注高流动性品种以备未来调仓

　　对于债券市场，打折式降准+不降息的组合表明货币宽松确实有多重制约，央行关注的两大制约因素——物价和内外平衡短期难以缓解，总量宽松的概率进一步降低。货币政策可能以市场利率对政策利率的偏离来形成事实的宽松，同时稳增长则主要依靠有效的疫情防控、再贷款、财政、房地产等。曲线将继续陡峭化，长债窄幅震荡，中短债继续下行。策略上建议维持中性久期，长债逐步转入防守，杠杆可以积极，建议主要买入高流动性品种以备未来调仓。

　　宏观展望和行业思考

　　整体宏观状态进入“衰退”之后，大方向相对确定，货币政策中性偏宽，信用扩张主要的方向为新基建和战略新兴产业。比较容易超预期的宏观数据为CPI，当疫情防控政策有所变化、服务价格上涨、农产品价格走高的情况下，CPI容易超过目前2%的市场预期，达到3-4%;

　　股市结构性行情将延续，主要的方向依然为科技制造(新能源、储能、军工，注重老行业+新需求的组合)+必选消费(涨价+需求相对稳定的农业、食品、医药);

　　海外的不确定性较高，阶段性冲击的来源是美联储收紧和加息的节奏，密切关注汇率和中概股的变动情况(容易出现双杀的可能性)。

　　资金面

　　上周资金面持续偏松，DR007持续位于公开市场操作利率以下。数量方面，央行上周公开市场操作投放500亿元,到期600亿元,净投放-100亿元，价格方面,R001收于1.27%，下行-17.12BP，DR007收于1.54%，下行-25.2BP，R007收于1.72%，下行-18.64BP，R007-DR007收于17.84%，上行6.56BP，处于2015年以来53.1%分位水平。

　　数据来源：wind

　　利率债

　　上周期限利差继续扩大，短端由于资金面宽松维持低位，长端则由于降息预期落空，美债利率大幅上行，汇率贬值等因素影响，稍有上行。截至上周五，10年国债收于2.84%，上行8.31BP，5年期国债收于2.6%，上行7.92BP，1年期国债收于1.95%，下行3.76BP，国债10Y-1Y利差收于88.7BP，上行3.5BP，处于2015年以来89%分位水平。

　　数据来源：wind