摩根士丹利华鑫基金投资经理手记：全球股市市盈率和风险溢价比较

　　在经济增长放缓，通胀高企，全球主要央行大幅加息，以及地缘冲突加剧的背景下，今年全球主要股市出现系统性下跌。全球主要股市市盈率回落至过去十余年低位或偏低位置。

　　从横向比较看，美国股市市盈率相对较高，欧洲股市次之，A股和恒生指数市盈率相对较低。纳斯达克指数、标普500、英国富时100、法国CAC40、德国DAX、沪深300、恒生指数的市盈率(TTM)分别为30.19、20.83、13.79、13.76、13.16、11.01、8.82(数据截至2022.11.18)。

　　从纵向比较看，全球主要股市市盈率处在自2011年以来的偏低位置。纳斯达克指数、标普500、英国富时100、法国CAC40、德国DAX、沪深300、恒生指数市盈率(TTM)分位数分别为39.00%、49.57%、15.64%、18.67%、20.35%、25.39%、11.45%(数据截至2022.11.18)，均处在过去十余年偏低位置。从估值角度看，全球股市均具备了较高的配置价值。(注：PE分位数越低，表示越具有配置价值)

　　从风险溢价(ERP)角度看，A股风险溢价高于美股。2022年11月18日，美股标普500 ERP为0.98%，分位数为1.77%，处在过去十余年偏低位置(美联储大幅加息的影响超过估值下移对ERP的影响);A股沪深300 ERP为6.25%，分位数为81.12%，处在过去十余年偏高位置。(注：ERP分位数越高，表示越具有配置价值)

　　综上所述，全球主要股市估值均处在偏低位置。随着疫情、加息、地缘冲突等负面因素对经济的影响逐渐消退，股市估值有望逐渐向均值回归。因此，全球股市，尤其是A股和港股或已具备较高的配置价值。

　　表1： 2022年全球主要股市市盈率比较 数据来源：Wind;数据区间：2011.1.1-2022.11.18

　　表2： 标普500市盈率和ERP 数据来源：Wind;数据区间：2011.1.1-2022.11.18

　　表3 沪深300市盈率和ERP 数据来源：Wind;数据区间：2011.1.1-2022.11.18

　　(作者：摩根士丹利华鑫基金多资产投资部 周浩军)