股票赔了20万：那些基金经理没有明说的...

　　大家好，我是啥都略懂的

　　A股复盘爱好者柏辰

基金一季报

　　今天我准备来聊聊

　　这两天A股飞流直下三千尺，一时间人心浮动，既有惶惶不安纠结要不要清仓的，也有摩拳擦掌别人恐惧我贪婪的。

　　我觉得在行动之前，不如结合最近公募基金的一季报情况，了解一下主流机构的动向，搞清楚几个问题——

普通股票型、偏股混合型、灵活配置型和平衡混合型

　　先得明确一下，这篇的研究对象是这四类主动管理型基金，在股市里大家常说的公募主要就是这四兄弟，后面我们会统称「主动偏股基金」或简称「基金」。

主动基金掌握着相当的主动权，对市场走向的影响很大

　　不同于跟踪指数的被动基金，。

　　而且主动偏股基金本身分量也很重，截至今年一季度，主动偏股基金持股市值超过4.1万亿，远超北上资金持股(2.3万亿，截至3月末)和保险资金持股(2.5万亿，截至21年12月)。

　　而一季报会披露基金在大类资产、行业和重仓股方面的配置情况，给我们提供了一个绝佳的观察窗口，毕竟相比基金经理在路演和采访里怎么说，实际怎么做更真实也更有影响力。

Part 1

仓位管理聊胜于无

主动偏股基金手里的子弹也不多了

　　首先可以确定一点，。

　　虽然今年一季度老基金赎回的压力相比去年三四季度确实小了不少，不过增量资金也着实不多，不管是老基金的申购还是新基金的发行，差不多都在2020年以来的低点。

　　如果从仓位来看的话，主动偏股基金的股票仓位降了1.7%(整体法，下同)，但整体水位还在80%以上(80.2%)，跟去年三季度差不多。

　　其中普通股票型、偏股混合型、灵活配置型和平衡混合型基金的股票仓位分别是88.5%(-0.2%)、84.5%(-1.8%)、68.9%(-2.2%)和50.3%(-5.4%)，前两者的仓位都还在历史高位。

　　有意思的是，今年一季度新发基金的建仓速度虽然相比去年四季度有所放缓，但还是很快地就打出了一半以上的子弹，可以说是根本没在怕的。

　　不过这样一来，增量资金不多、现有仓位不低，主动偏股基金未来加仓抄底的余地就不大了。

仓位管理不能说没有，但对基民来说似乎更多是心理安慰

　　换个角度来说，我们并没有看到主动偏股基金在股市大跌时坚决果断地减仓止损，或者在市场磨底期为抄底留好弹药，。

　　这种情况并非难以理解——

　　首先，一些类型的产品本身就有仓位限制，比如大多数偏股混合型股票仓位必须要在60%以上。

　　其次，很多产品的业绩比较基准里有一大块是沪深300指数，就算因为仓位过高净值跌得难看，只要不跑输指数太多就也勉强交代得过去。

　　最后，绝大部分基金经理其实自己也没有宏观择时能力，让他们做好仓位管理那也是强人所难。

这样一来就等于把仓位管理的活丢给了投资者，大家得靠申购/认购和赎回来自行解决。

所以买基金也不是就万事大吉了，还是得学习资产配置和股市策略方面的知识，根据自己的收益目标、风险偏好、资金属性等及时调整。

Part 2

行业配置多点开花

　　我们重点看看基金在行业层面的配置情况，了解一下机构用脚投票的情况。

　　虽然盲目抄基金作业不可取，但盘点基金加仓和减仓的行业，有利于我们理清楚当前市场交易的主线。

　　不过梳理今年一季度基金的行业配置有点麻烦，因为A股跌了个稀里哗啦，除了煤炭、地产等少数行业当了一回蒂花之秀略有上涨之外，绝大部分行业都是跌的，持仓市值本就有大幅波动;所以要想看出基金是怎么主动调仓的，简单看市值占比是不行的，我们还得做进一步的分析。

　　第一种办法是参考行业指数的表现，来近似地还原出市场波动对各行业持仓市值的影响，在剔除掉这块之后，就可以估算出基金的主动调仓情况了。

　　第二种办法是结合超配/低配幅度的边际变化(相比上一季度的变化)来判断基金的配置意愿，这里超配/低配是指相对于一个行业在指数中的市值占比，基金在这个行业上投的比例更高/更低。

基金大概率在主动加仓电力设备、农林牧渔和有色金属，减持电子、计算机、非银金融和食品饮料

　　综合两方面来看，。

外资

　　有意思的是，(北上资金)(还有银行等)，。

　　可能有些小伙伴会觉得有点摸不着头脑，这到底是在交易啥主线呢?

推送

　　如果看过我们之前的 ，应该知道今年的宏观环境是比较复杂的，外有俄乌冲突、美联储加息缩表，内有新冠疫情反复、经济面临三重压力。

　　在这种情况下，市场至少有四条线交织在一起——

1. 稳增长

　　市场一边对盈利非常悲观，另一边又对政策抱有期待。

　　有些投资者认为经济越差政策托底力度越强，稳增长链条就越值得配置;然而也有投资者觉得稳增长的力度不及预期，甚至还有怀疑稳增长政策到底有没有用的，这里就已经套了三重博弈了。

　　围绕这条线，交易的主要是银行、地产等行业，逻辑主要就是政策放宽之后业绩和估值的修复，当然因为预期博弈比较激烈，所以难免有反复。

2. 调结构

　　新能源(包括光伏、风电、动力电车、储能等细分方向)和半导体从长远来看，肯定是符合我国社会发展需要的，中长线投资逻辑并没有被破坏，其中一些行业今年的需求和盈利也被看好;而且经历之前的大幅回调之后，估值已经回落到了相对较低的位置，还是有不少基金逆势加仓的。

3. 通胀链

　　俄乌局势仍未尘埃落定，原油等大宗商品价格维持在高位，全球通胀大背景下煤炭、有色金属等上游资源品也获得了很多资金的青睐。

4. 困境反转

　　其实房地产也可以理解为「困境反转」，不过我们这里说的更多是基于行业自身的发展情况，而不是外部政策变化带来的基本面改善。

　　这条线的典型代表就是生猪养殖板块，很多投资者觉得猪周期反转的机会要来了。

　　我们认为最近一段时间稳增长和通胀链条依然会占优;未来如果行业景气度得到验证，调结构和困境反转也会有相对强势的表现，但前后切换的时间点不好把握。

Part 3

重仓个股风险仍存

　　一季度基金重仓股的集中度继续降低，回落到了2019年以来的新低。

　　截至一季度末，公募前20、前50和前100重仓股持股占比分别降到了31.8%(前值33.1%)、49.2%(前值50.7%)和63.9%(前值65.3%)，个股层面的「抱团」压力进一步减小。

　　不过今年一季度集中度下降的幅度，相比去年四季度是有所收窄的，而且相比基金主动调仓，可能股价下跌的因素更大。

接近满仓

　　虽然持股集中度在下降，但(10%，这是规定的单票上限)。

　　这可能会进一步放大市场的波动，比如假设少数白马股(比如新能源板块的A)大跌，这些基金的净值也跟着跌，那么它们别的重仓股(比如银行板块的B)仓位就可能会突破10%的上限，进而面临被迫卖出的局面。

　　目前不少基金都集中在新能源、医药、食品饮料(都是超配比例top 4)等核心赛道布局，一旦不幸发生上面的情况，可能就会出现「雪崩」。

自下而上挖掘那些「人少」的二线龙头

　　规避这个问题可能的解决方案是，如果觉得这个比较有挑战性的话，。

　　顺带一提，目前前两大重仓股依然是宁德时代和贵州茅台，作为「宁组合」和「茅指数」各自的老大，这俩江湖地位确实是高，仓位都在4.8%以上。

　　另外基金在减仓对象的选择上相对一致，五粮液、立讯精密、东方财富、亿纬锂能和歌尔股份都在名单上。

　　其实关于基金一季报还有很多可以说的内容，比如业绩最好的基金规模通常都不大，又比如重仓煤炭、建筑、地产的基金获得资金青睐，而重仓核心赛道基金则面临赎回等等。

　　因为篇幅原因这些内容就没办法细说了，感兴趣的小伙伴欢迎留言，人多的话我们会考虑单独开一篇，来展开讲讲背后的原因和机构LP(基金的金主爸爸，比如险资)审美的变化。

　　照例一张图总结一下——

「Greed is good.」

　　「很帅的投资客」的所有内容皆仅以传递知识与金融教育为目的，不构成任何投资建议。一切请以最新文章为准。

⚠️ 风险提示：

　　统计方法可能存在一定误差;统计样本本身存在偏差;宏观形势变化超预期。

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　　《跌了这么多，是时候冲进A股了吗?》

本文分析师/

　　柏辰

图片与编辑/

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主创/

　　肖璟，@狐狸君raphael，曾供职于麦肯锡金融机构组，也在 Google 和 VC 打过杂。华尔街见闻、36氪、新浪财经、南方周末、Linkedin等媒体专栏作者，著有畅销书《风口上的猪》《无现金时代》。

参考资料/

　　《国盛策略 | Q1基金调仓有何看点?——2022Q1基金仓位解析(一)》《星火终将“燎原”——2022Q1基金持仓深度分析 | 民生策略》《【招商策略】2022Q1主动偏股公募基金持仓分析——布局低估值稳增长，上游资源品受青睐》《【广发策略】基金一季报：切向价值，增配“业绩预测上修”的低PEG》《【天风策略】公募有定价权的行业，目前配置水平如何?》《【海通策略】持仓结构进一步均衡-基金2022年一季报点评(荀玉根、郑子勋、余培仪)》《平衡混合型基金：股债均衡 攻守兼备》