「华泰金工林晓明团队」权益基金一季报持仓传递出什么信号-观点周报20220515

林

　　S0570516010001 研究员

　　SFC No. BPY421

黄晓彬

　　S0570516070001 研究员

刘依苇

　　S0570521090002 研究员

韩晳

　　S0570520100006 研究员

王佳星

　　S0570521100001 研究员

报告发布时间：2022年5月15日

摘要

整体股票仓位均值小幅下降，近40%主动权益产品一季度股票仓位上升

　　我们以市场上接近3900只普通股票型、偏股混合型以及灵活配置型产品作为统计范围，对其一季报持仓信息进行了统计。从股票仓位来看，2022年一季度主动权益产品股票仓位算术均值为77.73%，相比2021年报的79.67%有所下降。但仍有接近40%的产品一季度股票仓位不降反升，其中11只产品的权益仓位增加了50pct以上，75只产品加仓20pct以上，209只产品加仓超过10pct。以上现象或可说明部分主动权益基金经理偏好左侧逐步布局。分不同类型的产品来看，偏股混合型基金平均仓位下调幅度相对略大，灵活配置型基金中股票仓位上升的产品数量占比相对较高。

银行、农林牧渔等行业获增配，56只基金加仓港股幅度超10pct

　　从重仓股在各行业上的配置比例来看， 2022Q1权益基金增配较多银行地产和农林牧渔行业的股票，较看好电新、医药、有色金属等行业的股票，同时在电子行业上的仓位有所降低。在港股方面，基金经理在消费者服务、通信、石油石化、房地产等行业上增配幅度较大，在汽车、电子行业上的仓位占比显著降低。2022年一季度，主动权益产品港股投资总市值下降，但仍有中欧周蔚文、南方史博、华安杨明、中庚丘栋荣、中欧袁维德等投资风格偏向价值的基金经理增配港股，135只产品港股仓位增长超5pct，56只产品增长超10pct，15只产品增长超20pct。

行业走势和情绪跟踪：市场低位反弹，四行业拥挤

　　上周股市反弹，大部分行业录得正收益。沪深两市成交额略有回升，但是仅在上周三单日超过1万亿，成交热度没有明显回升，市场热度是否回升还有待继续确认。从行业层面来看，成长板块表现较好，电力设备及新能源、汽车、电子、综合涨幅在全市场居前。部分价值板块和消费板块的表现也不错，电力及公用事业、建筑、机械、化工、消费者服务、医药、轻工制造等行业单周涨幅在4%以上。板块间拥挤度出现明显的分化，商贸零售、建筑、交通运输、房地产行业拥挤度较高，处于交易过热状态。

景气度跟踪：建筑、家电、食品饮料、交通运输、煤炭等行业景气度较高

　　根据2022年5月1日的最新建模结果，全市场景气度大于零一级行业个数为11个，景气度向上的行业数目在三分之一左右，市场整体处于景气度下行区间。景气度打分排名前五的一级行业分别是：建筑、家电、食品饮料、交通运输、煤炭。景气度打分排名前十的二级行业分别是农用化工、兵器兵装Ⅱ、煤炭开采洗选、种植业、油田服务Ⅱ、贵金属、稀有金属Ⅱ、电气设备、物流、石油开采Ⅱ。

资金面择时：资金面指标综合得分-1，整体观点偏向谨慎

　　在《A股择时之资金面指标测试》(2021-07-02)中，我们在产业资本和境外机构投资者、境内机构投资者、境内个人投资者等各资金类型中遴选和构建代表性指标，并采用统一的择时框架进行测试，筛选出9个有效的择时指标，并基于单指标测试结果构建多指标择时策略。根据2022年5月14日最新建模结果，陆股通买入/卖出、陆股通资金净流入、融资融券交易金额、融资融券余额变化、高管总增持、高管增持v减持、股票回购实施金额、股票私募基金管理规模变化、新发行证券投资信托产品发行规模发出负向信号，在[-1~1]区间中，加总信号得分为-1分，整体观点偏向谨慎。

　　风险提示：模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。金融周期规律被打破。市场出现超预期波动，导致拥挤交易。

主动权益基金一季报持仓传递出什么信号

整体股票仓位均值小幅下降，近40%主动权益产品一季度股票仓位上升

　　我们以市场上接近3900只普通股票型、偏股混合型以及灵活配置型产品作为统计范围，对其一季报持仓信息进行了统计，观察持仓变动传递出的信号。首先从股票仓位来看，2022年一季度主动权益产品股票仓位算术均值为77.73%，相比2021年报的79.67%有所下降。

　　虽然一季度国内国外股市整体遭遇较大回撤，导致98.22%的主动权益类产品录得负收益，但接近40%的产品一季度股票仓位不降反升，其中11只产品的权益仓位增加了50pct以上，75只产品加仓20pct以上，209只产品加仓超过10pct。以上现象或可说明部分主动权益基金经理偏好左侧逐步布局。

　　若分不同类型的产品来看，则偏股混合型基金平均仓位下调幅度较大，灵活配置型基金中股票仓位上升的产品数量占比相对较高。

银行、农林牧渔、有色、医药、电新等行业重仓股市值占比增加

　　从重仓股在各行业上的配置比例来看，权益基金在电子行业上的仓位显著降低，在食品饮料、汽车、计算机、传媒等行业上的仓位也有所下降。银行、农林牧渔、有色、医药、电新等行业股票在权益基金重仓股中占比有所增加。

　　统计重仓股中获配次数排名前20的A股，2021四季报中的亿纬锂能、歌尔股份、海康威视、美的集团、韦尔股份、山西汾酒等六支股票不在2022年一季报的前20列表中，取而代之的是保利发展(房地产)、智飞生物(医药)、北方华创(电子)、牧原股份(农林牧渔)、华友钴业(有色金属)、恩捷股份(基础化工)等股票。

　　统计重仓股中获配次数排名前20的港股，2021四季报中的安踏体育、吉利汽车、思摩尔国际、金斯瑞生物、敏华控股等五支股票不在2022年一季报的前20列表中，取而代之的是中国海洋石油(石油石化)、兖矿能源(煤炭)、中国神华(煤炭)、中国海外发展(房地产)、保利物业(房地产)等港股。

　　整体来看，2022年一季度基金经理的行业配置趋向保守，增配较多银行地产和农林牧渔行业的股票，较为看好电新、医药、有色金属等行业的股票，同时在电子行业上的仓位有所降低。在港股投资方面，基金经理在消费者服务、通信、石油石化、房地产等行业上增配幅度较大，在汽车、电子行业上的仓位占比显著降低。

港股投资总市值下降，56只基金加仓港股幅度超10%

　　2022年一季度，主动权益产品的港股投资总市值延续此前趋势再度下降，港股投资市值占基金规模比例也从2021年四季度的5.90%小幅下降到5.56%。

　　但有部分权益产品大幅增加港股投资比例，2022年一季报135只产品港股投资市值占基金资产净值比相较2021年四季报增长超过5pct，56只产品港股仓位增幅超10pct，15只产品港股仓位增幅超过20pct。如下图所示，其中包括中庚丘栋荣的中庚价值领航、周寒颖的景顺长城港股通全球竞争力等产品。

　　若将一季度港股仓位增幅超过5pct的产品按规模进行降序排列，则排名前二十的产品管理人中包括多位在管规模较大且经验丰富的明星基金经理。如下表所示，中欧周蔚文、南方史博、华安杨明等投资年限在10年以上的价值投资老将均有在管产品出现在表中，近年来业绩出众的中庚丘栋荣、中欧袁维德等投资风格偏向价值的明星基金经理也有产品在列。此外，表中8只产品为带持有期的基金，或可说明这些产品较看好港股的长期布局价值。

行业走势

　　上周股市反弹，大部分行业录得正收益。沪深两市成交额略有回升，但是仅在上周三单日超过1万亿，成交热度没有明显回升，市场热度是否回升还有待继续确认。从行业层面来看，成长板块表现较好，电力设备及新能源、汽车、电子、综合涨幅在全市场居前。部分价值板块和消费板块的表现也不错，电力及公用事业、建筑、机械、化工、消费者服务、医药和轻工制造等行业单周涨幅在4%以上。板块间拥挤度出现明显的分化，商贸零售、建筑、交通运输、房地产行业拥挤度较高，处于交易过热状态。

景气度跟踪：建筑、家电、食品饮料、交通运输、煤炭景气度高

　　根据2022年5月1日的最新建模结果，全市场景气度大于零一级行业个数为11个，景气度向上的行业数目在三分之一左右，市场整体处于景气度下行区间。景气度打分排名前五的一级行业分别是：建筑、家电、食品饮料、交通运输、煤炭。景气度打分排名前十的二级行业分别是农用化工、兵器兵装Ⅱ、煤炭开采洗选、种植业、油田服务Ⅱ、贵金属、稀有金属Ⅱ、电气设备、物流、石油开采Ⅱ。

北向详细跟踪：北向资金总体流入，其中交易盘大幅减仓

　　北向资金上周整体流入，近5个交易日累计净流入18.09亿元，近三个月累计净流出275.40亿元。从北向资金组成来看，交易型外资呈净流出状态，配置型外资呈净流入状态，两者观点短期产生分歧。

　　具体统计来看上周托管于外资银行的资金总计净流入66.76亿元，托管于外资券商的资金总计净流入-57.35亿元，托管于内(港)资机构的资金总计净流入8.68亿元。

　　近5个交易日北向资金加仓最多的行业是基础化工(73.70亿元)、银行(16.23亿元)、电力及公用事业(11.53亿元)，减仓最多的行业是有色金属(-34.41亿元)、钢铁(-13.70亿元)、非银行金融(-12.49亿元)。

　　从行业层面来看，配置型资金大幅加仓基础化工、家电与银行行业，在其余多数行业同样呈净流入状态，主要减仓医药、有色金属与钢铁行业;交易型资金则在基础化工与煤炭行业流入幅度相对较大，同时小幅加仓银行、电力及公用事业、医药、国防军工等行业，而在电新产业链(有色、电新)以及家电和汽车行业呈大幅流出状态。

资金面择时：多指标综合得分-1，观点偏向谨慎

　　在华泰金工择时系列报告《A股择时之资金面指标测试》(2021-07-02)中，我们将参与A股投资的资金分为产业资本和金融资本，又将金融资本细分为境外机构投资者(北向资金)、境内机构投资者(公募基金、信托、私募、券商资管、保险)、境内个人投资者、杠杆资金等大类;在各资金类型中遴选和构建代表性指标，并采用统一的择时框架进行测试。以上证指数及其同期的最佳择时策略为参照，从北向资金、杠杆资金、产业资本、信托、私募类资金中筛选出9个有效的择时指标如下，并基于单指标测试结果构建多指标择时策略。根据2022年5月14日最新建模结果，陆股通买入/卖出、陆股通资金净流入、融资融券交易金额、融资融券余额变化、高管总增持、高管增持v减持、股票回购实施金额、股票私募基金管理规模变化、新发行证券投资信托产品发行规模发出负向信号，在[-1~1]区间中，加总信号得分为-1。

风险提示

　　1、模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。

　　2、金融周期规律被打破。

　　3、市场出现超预期波动，导致拥挤交易。

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　　林晓明

　　执业证书编号：S0570516010001

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