基金微访谈 - 华夏基金鲁亚运：沉寂已久的医药股机会来了吗？

8月2日，华夏基金数量投资部基金经理鲁亚运做客今日头条基金频道线上访谈栏目《基金微访谈》， 分享股票投资策略。#对话鲁亚运#@华夏基金鲁亚运

　　嘉宾简介：鲁亚运，硕士;曾任国泰基金研究员，银华基金营销经理;2020年6月加入华夏基金，历任数量投资部研究员、基金经理助理，现任基金经理。

问：欢迎华夏基金数量投资部基金经理鲁亚运老师做客今日头条基金频道线上访谈栏目《基金微访谈》，请简要介绍下自己。

鲁亚运：

　　我是2015年开始在国泰基金做了4年半的研究员，后来又加入银华基金，2020年来的华夏，历任数量投资部研究员、基金经理助理。在证券行业已经从业7年，今年6月开始管理公募基金。

问：距离2021年7月的高点，医药目前已经回撤30%了，都说医药投资机会好，为什么涨不动？

鲁亚运：

　　近一年医药行业表现不是很好，原因有很多，最主要的就是医药涨多了本身比较贵，有点像去年底的新能源和前年的白酒，本身估值不便宜，不少龙头成为被杀估值的对象，同时去年以来集采杀价、出海不顺、疫情反复等因素叠加，一定程度影响了市场风险偏好，特别是对医药板块冲击比较大。

　　回顾今年，一方面，其实医药也反弹了不少，但是对比新能源车、光伏和军工等高景气板块，资金的分流使得医药板块表现可能稍显平淡;另一方面，也正因为医药还没怎么涨，估值比较便宜，最近大家对医药的关注度又有所提高。

　　落到投资上，影响行业涨跌的因素有很多，但是我们还是要抓住核心的主要矛盾，不要总是被短期情绪带着走。从中国消费升级和人口老龄化的时代背景来看，医药可以说是“刚需”，有着比较强的投资前景和刚性需求;从当前发展现状来看，一方面，我国医药评审制度较为高效，鼓励创新;另一方面，我国对知识产权的保护在不断加强，具备创新的土壤。在政策的引导下，经过行业的良性竞争，相信未来会有一批具备核心竞争力的中国医药企业脱颖而出，行业有望迎来全方位的产业升级，焕发新的活力。

　　综合考虑这些因素，对于短期波动我们可以更坦然一些，不用过度悲观。

问：这一波医药股反弹是什么原因？

鲁亚运：

　　这一波医药的反弹其实从3月份就开始了，核心还是医药从估值上已经到了比较低的位置，期间也没有什么实际的利空，跌多了就存在补涨的可能。

　　从交易层面看，一些高景气赛道相对比较拥挤，资金也开始寻找新的市场主线。尤其是现在集采等政策预期已相对充分，板块整体估值性价比突出，另外我们也看到7月13日北京市提出试行新药新技术DRG外支付模式，满足相关条件的创新药械可以进行申报，针对有临床价值的医疗技术创新，医保出现“放松”信号，未来国内疫情形势好转后院内诊疗恢复可期，业绩与估值有望迎来双重修复。

问：集采对医药行业有哪些影响？

鲁亚运：

　　医药行业是一个信息不对称的行业，如果没有监管的介入行业的发展会是不健康的。经过2018年以来国家和各地区政府对药品和器械等产品的多轮集采和医保谈判，国内医药医疗集采已经趋于常态化、平衡化。通过集采回收了医疗机构中少数医生的决策采购权，有利于大幅减少“中间商挣差价”，在提高医疗服务定价的同时，有利于减少乱开药、多检查和医疗腐败等环节。

　　集采对医药企业的影响也并非全面利空。对原本市占率较高的企业，由于集采降价，可能会导致增收不增利，降低毛利率，遭遇短期阵痛，但对原本市场占有率低的药企和医疗器械企业，如果进入集采，则会使得公司的产品出现放量，反而有助于提升市场份额。此外，集采之下，国产医药和医疗器械价格明显降低，相比进口产品性价比显著提升，有利于国产替代加速推进。

　　而且，集采的本质也不是以“压降多少医保费用”为核心，也不是为了限制行业的发展，而是为了正确引导产业的发展预期，让药企从过去通过低技术含量业务赚钱的思路中走出来，彻底转型升级提升技术水平，通过研发创新打造优质产品线，取得全球化竞争优势，逐步完成高端医疗技术的进口替代，向高端制造、硬核科技进军。世界各国医疗体系都采用的是集采的思路，更多是把一些过了专利期的药物降到一个相对便宜的价格，让行业回馈整个社会和老百姓。

问：医药行业现在估值是什么水平？

鲁亚运：

　　截至7月底，整个医药板块的估值处于近5年甚至近10年历史上比较低的分位数，从安全边际角度来讲，行业投资性价比确实比较高。截止今年二季度末，基金持仓医药比例相对沪深300基准虽然仍超配1.5%，但这个超配比例已经创造了2009年3季末以来近13年最低水平。而且今年4月27日以来，医药板块相对新能源等赛道反弹得比较少，所以当下是较有吸引力的资产。

问：医药行业哪些细分赛道投资机遇更好？

鲁亚运：

　　医药行业的基本面已经发生变化，带量采购政策已经温和释放，对于医药生物板块的利空影响已经边际递减，随着国内疫情好转，未来主要看好疫苗、创新药、医疗器械以及医疗服务等板块。其中，疫苗行业竞争门槛高，产品审批严格，伴随着国内人口老龄化、新冠疫情催化以及大众健康意识提升，需求长期增长可期。

问：怎么看中药投资机遇？

鲁亚运：

　　中药可能医疗消费的属性更强一些，我们主要看好两方面的投资机会，一是中药服务。近年以来，随着生活节奏加快，高血压、糖尿病、高血脂等发病比率逐渐提高，多系统疾病人口上升，病理机制不明疾病人口上升，疑难杂症人口增加等;同时慢性病在青年人口以及劳动人口之中所占比率逐年上升，传统西药对于这些束手无策，而中药的保健、调理功效，则对这类庞大的人群较为适用。《2022年轻人国货消费趋势报告》显示，保健饮品、中医服务类商品的销量同比增长超过3倍。

　　二是中药里面的OTC产品，随着中医药行业向着高质量的发展方向前进，更多中成药逐步走入国家基药目录，国家基药目录中中成药数量已从2009版102个增加到2018版268个，增幅达到62.7%，其中中成药占比显著上升，由2009年占比33.22%，增长至2018年的39.12%占比。中成药逐渐成为国家基药重要组成部分。一些中成药也形成了一些品牌效应，黏性和持续性很好。

问：疫情之下，疫苗相关的投资机会怎么看？

鲁亚运：

　　疫苗行业属于医药行业里的一个细分赛道，竞争门槛高，产品审批严格。

　　从全球视角来看，整个疫苗市场一直保持着稳步增长态势，根据Frost & Sullivan分析，市场规模由2015年的276亿美元增至2020年的399亿美元，复合年增长率为7.7%，这里还没算上新冠疫苗销售部分，相当于抛开疫情影响，疫苗行业本身就有着不错的内生增长。

　　从结构上看，国外疫苗市场发展早，是全球市场的消费主力军，目前已经步入平稳增长阶段。而国内则是另一幅崭新的模样，伴随着国内人口老龄化、大众健康意识提升，加之疫情提升了居民疫苗接种意识，国内疫苗需求长期增长可期。

　　尤其是随着国人支付意愿和防病意识的增强，近年来公民自费并且自愿接种的二类疫苗批签发量快速增长，但整体来看渗透率依然较低，比如HPV疫苗、流感疫苗等全球热销疫苗在国内的接种水平远低于发达国家。随着疫苗品种的不断丰富与可及性的持续提升，国内市场正在快速崛起。

　　再加上受疫情影响，疫苗行业或将迎来技术、资本、政策的三重加持，尤其是新技术的突破性应用，加速了mRNA、病毒载体等新型疫苗技术平台的临床应用，为企业后续研发管线技术布局做好铺垫。

　　随着国内疫情逐渐得到控制，未来常规疫苗接种有望恢复正常。近两年国产13价肺炎结合疫苗和HPV疫苗均有获批上市，大量创新疫苗处于研发后期，未来一到两年既是销售也是研发收获期。

问：疫苗板块怎么投资更好？

鲁亚运：

　　疫苗板块说起来离大家很近，但其实投资门槛非常高，比如说疫苗可以分为一类苗和二类苗，一类苗是社区、卫生中心强制接种;二类苗是自己选择接种的产品，比如HPV/流感疫苗等，又可以根据疫苗技术分为灭活病毒或减毒病毒、细菌疫苗、基因工程疫苗等等，相关的上市公司也有不少，投资者若自己研究比较吃力，企业质地优劣难辨，选股难度也不小，通过指数进行投资或许是一种更加便捷、资金效率更高的方式。

　　以疫苗生科指数为例，汇聚了A股生物医药科技板块的“领跑者”，覆盖医疗研发外包、化学制剂、疫苗、体外诊断等细分赛道，长期表现远超市场主要宽基指数。连续调整后估值处于历史底部区间，截止7月29日指数市盈率为28.75，处于2015年以来0%分位的历史底部区间，投资性价比凸显(数据来源：Wind)。

问：当前对医药有何投资建议？

鲁亚运：

　　当前医药板块整体估值较低，投资者布局医药仍在左侧，短期仍有波动，抄底需谨慎，应保持充分的耐心，特别是大级别的投资机会可能还需要等待。

　　医药行业不是一个炒主题、炒事件的行业，最大的特点是长期稳定的增长空间。举个例子，近年来疫苗生科指数成分股的ROA以及指数销售毛利率均大幅领先沪深300、中证500、万得全A等A股核心宽基指数，以2022Q1为例，疫苗生科指数销售毛利率以及ROA分别为53.66%、3.13%，同期其他指数数据不及疫苗生科的一半。低估值水平 高盈利特征，为疫苗生科指数构筑坚实的基本盘，向下空间有限而向上有补涨预期。2021年至今，医药指数调整较为充分，在今年上半年新能源行情火热、交易拥挤度较高的市场环境下，不排除下半年资金可能会流向处于低位的医药板块。随着中报业绩披露期的到来，以疫苗为代表的医药领域或将成为下一轮超跌反弹主力。

　　对于长期看好医药板块的投资者来说，低估值的阶段往往布局的较好时点，可以考虑按计划定投或者逢低分批买入。

　　基金有风险，投资需谨慎。以上为嘉宾访谈问答实录，仅代表被访者个人看法，不代表今日头条观点。