封闭式基金折价率

　　脱水版封基投资：封闭基金夜报(2021年8月17日)：年化折价率前十

　　首批公募reits 首日收盘情况，全部收红溢价，但未来能否打破长期封闭式基金的折价魔咒，尚需继续考验。 ​​​这类产品的定价，需要综合考虑市场利率、封闭期、基础资产的估值。

　　市场上我们经常听到情绪一词，可你真的了解什么是投资者情绪吗?

　　投资者情绪的定义是指投资者对未来市场预期所产生的系统性偏差，是将心理学与金融学结合后，对于金融市场上一些异象的解释与研究。标准金融学中的理性人假设认为无论是个体还是机构投者，对市场上各类信息的反应都是理性的，但是在实际投资过程中，无论是个体还是机构投资者在投资中很难保持完全理性，市场中的非理性因素不仅影响了个体以及机构投资者还会由于市场中羊群效应的存在通过投资者情绪在市场中蔓延，从而使得整个整个市场都受到这些非理性因素的影响。

　　在进行投资的过程中，投资者获取市场信息的能力是相对有限的，在基于有限信息所作出的对于市场的判断往往会和真实市场有一定的差异，而市场中大量投资者的决策行为形成了股票价格，这就使得股票的价格往往会出现偏离自己真实价值的情况。

　　个人投资者由于专业知识的缺乏和信息获取能力的有限，在交易的时候往往表示出过度自信，他们认为自己所得到的关于市场的信息就是对于整个市场的反应，并在此基础上做出投资决策，这种投资决策导致非理性的投资行为，而机构投资者虽然能够获取较多的信息也有较为完备的专业投资知识，但是由于机构投资者特殊的代理人身份使得其投资决策也并非绝对理性，多个个体和机构的交易以及市场中羊群效应的存在造成了整个市场的不理性，使得股票价格偏离了其内在价值。

　　在研究投资者情绪对股票市场的影响时，通常是在市场选取一定的代理指标来构造出一个复合指标来，用其构建投资者情绪进而研究投资者情绪对股票市场的影响，之前也有用用过单一指标来直接衡量投资者情绪，但是由于市场的复杂性，单一指标往往不能很好的表示投资者情绪，目前主要是以构造复合指标来衡量投资者情绪，比较常用的方法是 Baker 和 Wugle 所使用的主成分分析法，常用的代理指标有封闭式基金折价率、流动性、换手率、成交量等。但是这些代理变量基本都局限于股票或者基金市场。

　　与股票市场类似，股指期货市场中的投资者因为客观原因使得获取信息以及处理信息的能力都是有限的，这样势必会导致在股指期货市场中投资者的行为也会出现理性偏差，而这种理性偏差在投资者情绪的促进下会使的投资者的行为决策出现偏差，投资者情绪在整个市场中蔓延，最终导致整个市场出现偏差，在股票市场一般表现为投资者情绪高涨时，市场上大量投资者的行为导致了股票价格高于其其内在价值，使得股票收益增加，而当投资者情绪低落的时候，正好相反所以得出投资者情绪对股票的收益的影响是正向的。

　　股指期货作为以股票为标的特殊期货产品，其收益也会受到投资者的影响，由于股指期货的价格由交易者在市场上交易形成，和股票现货相比，股指期货价格的形成更能反应交易者对未来的预期，从而夹杂了更多的投资者主观感情，且期货市场中投资者也不是完全理性的，这些不理性因素在投资者情绪的作用下影响了投资者的决策行为.

　　公募REITs来了———一个不动产资产证券化的产品。每当资本市场新进一个品种都会被爆炒，今天聊一下REITs的基本知识。

　　REITs指的是不动产投资信托基金，就是将不便于流通的不动产进行打包证券化，做成受益凭证。一般来说因为公募基金有多个约束，所以这个以前一般是信托或者私募基金喜欢的资产类别，然后基金和信托将这个收益凭证基金化，折算成份额卖给投资人。简单说就是将一物业的经营收益和物业升值部分打包成一个组合卖给投资人，而主权还是原不动产持有人的。

　　公募基金REITs就是取消了针对REITs的双十限制，单一证券不超过单一基金10%，单一证券不超过基金管理人全部基金的10%。像目前发行的九只公募REITs基金，单只基金比例超过80%。

　　值得注意的是这个基金全期封闭的，没有赎回，只有二级市场交易。而封闭基金一般都是折价交易。并且这个基金是受益凭证，也就是只有当有收益的时候才会分红，当然分红是强制的，这样避免了不动产所有人盈利不分红，还有一点就是这个基金需要不动产持有人购买一定比例的基金，也就是绑定物业持有人，以免物业持有人其他的小动作。

　　因为是受益凭证，所以他不像债券基金那样利息和收益是固定的，它的净值增长主要取决于底层资产的资产增值和经营利润。所以购买这样的产品更要关注底层资产质量状况。当然按照国内惯例，前面发行的产品资产质量应该是等到保障的，否则后续该类产品发不出去。

　　这次公募基金发行的九只REITs是主要针对高速公路，产业园和物流的，分为沪市和深市，申购时间都是5月31日。

　　【德赛快评】ETF与ETF套利

　　1.ETF是什么?

　　ETF也称交易所交易基金(ExchangeTradedFund)，属于开放式基金的一种特殊类型，它综合了封闭式基金和开放式基金的优点。投资者既可以在二级市场上买卖ETF份额，又可以向基金公司申购、赎回ETF份额。不过申购赎回必须以组合证券(或有少量现金)换取基金份额或者以基金份额换回组合证券(或有少量现金)。由于同时存在二级市场交易和申购、赎回机制，投资者可以在ETF二级市场交易价格与基金份额净值之间存在差价时进行套利交易。套利机制的存在，可使ETF避免封闭式基金普遍存在的折价问题。

　　2.ETF套利应如何操作

　　实际操作中，ETF实现套利有两种方式，当ETF溢价交易时，即二级市场价格高于其净值交易的时候，ETF的一级市场参与者可以通过买入与基金当日公布的一揽子股票构成相同的组合，在一级市场申购上证50ETF，然后在交易所卖出相应份额的上证50ETF。这样，如果不考虑交易费用，投资者在股票市场购入股票的成本应该等于ETF的单位净值，由于ETF在二级市场是溢价交易的，投资者就可以获取其中的差价。

　　而当ETF折价交易时，即二级市场价格低于其净值交易的时候，套利交易者可以通过相反的操作获取套利收益。即ETF的一级市场参与者可以在二级市场买入上证50ETF，同时在一级市场赎回相同数量的ETF(得到的是代表ETF的组合股票)，并在二级市场卖出赎回的股票。如果不考虑交易费用和流动性成本，那么投资者在二级市场卖出所赎回的股票的价值应该等于其基金净值，由于ETF是折价进行交易的，因此套利者可以从中获利。ETF一、二级市场执行套利一个流程要持续多长时间，通常要看市场上交易商交易的水平，比如交易商的软件系统的效率，这个流程不会超过1分钟。

　　ETF的二级市场交易类似股票，投资者可以通过任何一个证券公司以现金方式买卖ETF份额。ETF二级市场交易的最小单位是一手(一手指100份，约100元)，资金门槛低，小额资金即可参与。上证50ETF的二级市场交易费用远低于传统指数基金的申购赎回费用，频繁买卖的成本低;二级市场交易类似股票，交易日内价格波动较大(而不像传统开放式指数基金每天只有一个成交价格——基金份额净值)，方便投资者通过波段操作获得收益。也就是说，ETF的收益源于指数的波动，而不一定是单边的上涨。不过，遗憾的是，要进行“T+0”，资金必须在100万元以上，中小投资者无缘“T+0”。

　　2022年潜在投资机会列表

　　像很多被股市吸引而进入资本市场的业余投资者朋友一样，因为知识缺乏、视野狭窄，也不了解还有别的投资选择，从最初进入资本市场时，在投资方向上自然而然地主要是做权益类资产，而且在大多数时间里投资个股，是非常典型的传统风格的业余散户投资者。

　　经过一些时间在市场中的摸索与碰撞，最后形成的具体投资方法，其实就是回归传统格式价值投资原则在A股市场具体实践相结合的具体落地：

　　在自己的认知与搜索范围内，找到当下风险盈亏比最好的资产，将具体投资标的与资金仓位相匹配，扣除能够感知的风险后争取能取得一点正的收益率。

　　长年累月如此重复，没什么技术含量。算是业余投资的普通人都能做的投资方法吧。

　　从事投资的时间不长，历史收益率如下：(苛刻默认假设沪深300分红率2.4%)

　　年份——绝对收益率——当年HS300指数+2.4%分红率——相对收益率

　　2011年，-21.71% ，-25.01%， 0.90%;

　　2012年， 21.88%， 9.95%， 11.93%;

　　2013年，-24.75%， -5.25%， -7.65%;

　　2014年， 18.51%， 54.06%， -35.55%;

　　2015年， 50.50%， 7.98%， 42.52%;

　　2016年， 50.61%， -8.88%， 59.49%;

　　2017年， -27.52%， 24.18%， -51.70%;

　　2018年， 28.68%， -22.90%， 51.59%;

　　2019年， 26.23%， 38.47%， -12.24%;

　　2020年， 15.70%， 29.61%， -13.91%;

　　2021年， 31.99%， -2.80%， 34.79%

　　2021年全年绝对收益31.99%，超越沪深300指数+2.4%分红率34.79%，年内最大回撤率-19.2%，全年换手率59%，当年各项交易费税占期末资产比率为0.14%。

　　除了回撤率超过理想的15%以内的目标外，今年总体上是一个比较满意的投资年度，而且到目前为止整体帐户承担的风险很小。

　　目前持仓：满仓无杠杆持有中国神华。去年三季度以后向中国神华集中兵力的投资过程，以及过去两年集中兵力的投资过程在《2021年始，小散户的投资记录》：请稍候... 中有记录。

　　传统价值投资的定义：以深入研究为基础，在本金安全的前提下，获得合理投资收益。

　　具体到A股的投资实务中，投资就是以具备一眼知胖廋的大折扣安全边际的价格，买入持续创造真实现金流财富的优质资产，等待这份资产的估值均值回归，并白得一份市场亢奋提前支付多年回报的看涨期权。

　　说一下中国神华的情况：

　　中国神华是一家非常简单的优质上市公司，长年做着“挖煤 发电 运煤”上、中、下游通吃的简单生意，现金流极其充沛，分红率长年很高，是典型的印钞机企业。这样的生意，用DCF未来现金流折现、或者持续PE、或者股息回报折现的方法进行公司估值，是非常简单的事。所以，当市场给了大的价格折扣机会时，从知识与常识上来说，投资者把握这样的投资机会并不难。需要的只是对简单知识与常识的简单确认。1+1=?这样的简单问题，得出正确答案不难，相信自己的答案也不应该是太难的事。

　　2022年的设想：

　　1、投资方面：

　　这段时间在集思录中学习了很多朋友的真知炽见，收获很大，启发很多。我准备在未来的投资中引入更多投资品种与方向。初步的设想就是：不限定投资的资产类别与具体品种，采用集邮的方式，发现风险收益显著失配的标的时，就收藏，并较长时间持有，等待收获确定性非常高的合理或超额收益。

　　2、学习方面：

　　希望能在2022年阅读50-80本书。

　　3、生活方面：

　　保持规律的生活与锻炼，让身体更健康。

　　一年中的重要思考(随时更新、删减与记录)：

　　一、当手中有资金需要配置投资时，检视资产类别潜在机会清单

　　1、优质公司股票;

　　2、国内宽基指数基金，指数增强基金;

　　3、行业指数基金;

　　4、可转债对应的可转债基金;

　　5、折价封闭基金;

　　6、大宗商品逻辑对应的股票基金;

　　7、海外市场宽基指数基金;

　　8、高等级债券，信用债，金融债;

　　二、基金筛选

　　工作目标：对应主要宽基指数找出四只备用基金产品。

　　筛选增强型指数基金草案(2022年1月12日第1版)：

　　筛选路径：同花顺开放式基金分类-股票型基金-增强指数型基金

　　1、基金规模大于1亿;

　　2、上市交易2年以上;

　　3、尽量分散不同基金公司产品;

　　三、潜在投资机会汇总

　　1、中概互联方向、港股医药生物;

　　2、小市值特色成长价值股组合;

　　3、证券保险银行;

　　4、医疗卫生行业(中证全指医疗行业);

　　5、猪周期养殖;

　　6、大幅回调之后的顶级公司

　　最近有些新的投资产品发布，后台有些朋友在问，一个叫做REITs的产品，到底是一个什么样的东西呢?

　　REITs这个产品，其实最早提了十几年了，甚至更早，当时主要提的是希望让房地产企业去发REITs，然后老百姓可以买REITs，这样的话就可以解决房地产价格上涨，导致的K型分化的问题。

　　什么叫K型分化呢?这玩意最近是美国提的比较多，它主要讲疫情复苏之后，富人变得更富，穷人变得更穷。

　　我们国家你说有K型分化吗?我觉得没那么明显，但是如果非要有的话，一定是房地产行业导致的。

　　比如说你在一线城市10年前买一套房，5年前又买了一套房，你的整个财务状况，至少从账面的财务状况来讲，肯定比没有买房，只是存钱，只买上证指数肯定要强很多。

　　而REITs就是过去大家一直讲的，就是房地产一直在涨，但普通老百姓没有办法买，因为房地产的起点标的又太高。

　　到一线城市怎么也得两三百万、三四百万，到二三线城市也得接近百万的一个数量级，所以老百姓卖不了。

　　所以一直讲做一个REITs，其实就是一个整个的房地产项目，把它细分成不同的数量，然后你买其中的数量，相当于房地产项目的股权化，你买其中一小份股票拿着它，然后它会给你根据项目的收益来进行分红。

　　但是提了十几年房地产REITs一直还没出，最后出了1个REITs，而且一步到位。

　　这个REITs首先不是房地产项目，有10个产品在申报，3个是高速公路，3个是产业园区，2个仓储，2个固废的污水处理，而且它可以在二级市场上市交易，这一点比我们想得要快。

　　之前想的发布的REITs，可能也是一个场外的交易产品，您拿着它，相当于债，到期项目的收益给您分红。

　　如果这个项目不赚钱，你也不太容易亏本，因为它还会有一个保障的机制，特别是房地产项目，亏本的概率还是比较小的，历史上来看是这样的设计。

　　这次直接是交易所允许相关的项目来发，一级市场发完之后，会有一个封闭期，应该会持续一段时间，封闭期过了之后，会直接在二级市场交易。

　　有点像我们最早的封闭式基金，大家如果有印象的话，上世纪90年代末，21世纪初的时候，我们推过一批封闭式基金，有点像那个玩意儿，但区别就是它不是投资于股票，它是投资于一个又一个具体的基础设施的产品。

　　很多朋友在问要不要买REITs?我个人建议，先不要买，因为这东西还是比较复杂的，其实说白了，是对这样一个具体的融资项目，你要有一个深刻的了解。

　　相当于对一个上市公司的投资要有个了解，但是对于一个个产业园区怎么去运行，一个个高速公路怎么去运行，特别是一个固废的项目怎么去运行?

　　以它收益的判断，我觉得还是有一定难度，但好处就是，如果它有收益的话，90%是拿出来分红的。

　　有点类似债的一个产品，但有封闭期的考量的话，一般在二级市场交易的时候，都会出现折价，这一点我觉得是一个技术上的考量。

　　你在一级市场买了，就算它有一个基本的净值，但这个净值到了二级市场的话，交易价格一般比净值要低，请问你何必到一级市场去买呢?

　　就算买，等着它开放之后，有二级市场交易的时候再买，这是我的一个建议。

　　因为是一个全新的产品，A股市场有个特点，就是逢新必炒。

　　我建议大家暂时先不要去过早介入，可以去观察看看，并不是什么钱都要去赚，赚不对了还会亏钱。

　　天就带大家了解一下如何买打折的基金

　　怎么样捡便宜[笑]

　　首先给大家说两个词 场内基金和场外基金

　　场外基金 这是大家通常买入的地方，比如 天天基金 和基金公司等申购的属于场外基金，它们有一个共同特点就是每天基金只有一个价，那就是基金公司每天收盘收盘以后所公布的净值。

　　场内基金 就是在证券交易所里流通的基金，说白了就是买卖股票的地方。买场内基金必须得有证券账号，场内基金的价格是时时价，像股票一样，时刻都是在波动的。

　　如果一只基金既有场内基金和场外基金的时候，精彩的时候就到了[呲牙]，那么必然就出现两个价格，因为场内基金的价格受很多因素影响，比如新闻和情绪，这时场内基金的价格可能高于场外基金，也可能会低于场外基金的价格，这就是咱们打折买入的基础[皱眉]

　　不明白的可以在看一遍，因为只有明白了同一只基金会有两个价格，这样你才能明白我们为什么能买到打折的基金