阿里“双重主要上市”背后：多元融资渠道能否助力中概股价值回归？

　　21世纪经济报道记者 陶力，易佳颖 上海报道

　　随着香港各项交易制度改革逐渐落地，中概股掀起回归港股的风潮。

　　7月26日，阿里巴巴集团发布公告称，董事会已授权集团管理层向香港联合交易所提交申请，将新增香港为主要上市地。在香港联交所完成审核程序后，阿里巴巴将在香港联交所主板及纽约证券交易所两地双重主要上市。

　　阿里巴巴方面表示，此次回港上市，美国存托股和在香港上市的普通股可以继续互相转换。投资者可继续自由选择持有阿里巴巴股份的方式。

　　此前，阿里巴巴曾于2019年11月在香港第二上市。据统计，截至2022年6月30日的今年前六个月，阿里巴巴集团股份于香港市场的日均交易量约7亿美元，美国市场的日均交易量约32亿美元。

　　针对此次在港双重上市，阿里巴巴董事会主席兼首席执行官张勇表示，希望让更广泛多元的投资者，尤其是中国和亚太其他地区的阿里巴巴数字生态参与者，能共享阿里巴巴的成长和未来。

　　在接受21世纪经济报道记者采访的多名专家看来，阿里巴巴历史上的两次IPO事件，均吸引了大量流动性注入，此举无疑会为香港资本市场带来更多投资信心。

回归港股

　　中概股上市地多元化已成为重要趋势。截至目前，除了阿里巴巴之外，已有知乎、贝壳、小鹏、理想等9家中概股实现美国和香港的“双重主要上市”。

　　所谓 “双重上市”即指同一家公司在美国和香港两地不同的证券交易所挂牌上市的行为，在双重上市的情况下，若公司已在美国上市，其在香港市场上市时要重新完成IPO流程，两个股市的股票也无法流通。

　　2018年香港交易制度改革后，越来越多中国科技公司选择在美国和香港两地上市，但在交易机制设计上，大多以美国为主要上市地，在香港挂牌多采用“二次上市”模式。但近段时期以来，双重主要上市正在逐渐取代二次上市，成为中概股回港的主流模式。

　　二次上市与双重上市有何区别?

　　对此，中国人民大学金融学教授郑志刚在接受21世纪经济报道记者采访时表示，双重上市和二次上市都在两地上市，但区别在于双重上市是两地独立上市，两个市场的股票不能相互流通，而二次上市是以存托凭证的方式，发行的股票可以在两地之间流通变现。

　　无论何种方式，都是中概股为了对抗外部风险作出的选择。“中美双方都在努力沟通，希望能达成共识。眼下的选择扩展了交易范围和对象，有望防范地缘政治带来的冲突和不稳定性。将香港变成主要上市地，可以制定稳定的融资战略，为长期平稳发展发展带来可能。”

　　与此同时，在政策面上，为吸引中概股回归，港交所也在顶层设计方面进行不断调整。2021年11月，香港联交所发布《优化海外发行人上市制度的咨询总结》，进一步放宽和降低二次上市门槛，拓宽双重主要上市的接纳度。其中规定，获豁免的大中华发行人可在来港第二上市后转为主要上市地位，其不同投票权及可变利益实体结构亦将继续获豁免。相关《上市规则》修订及新指引于2022年1月1日正式生效。

　　如今，退市风险降低，如阿里这样的中概股谋求将二次上市转变为双重上市，从而使得阿里港股获得独立的定价权，不再受到美股波动的影响。

　　“二次上市完成以后，亚洲投资者能够分享数字经济发展带来的红利，因为过去几年看起来交易量并不大。虽然主观上是中概股的自救行为，但是此举还是体现了一个龙头公司的责任感，能提升香港作为资本市场的竞争力，也会带动民间投资的活跃，激发内地资本市场的投资热情，具有不可估量的作用。”郑志刚进一步认为，中概股的回归从长远来看，具有积极的意义。

估值与市场修复

　　事实上，自去年12月美国证监会(SEC)通过《外国公司问责法案》的实施规则，即从2022年第一个财报季开始发起对相关上市公司为期3年的退市评估期后，越来越多的中概股在面临低估值的情况下选择了回港上市。

　　对此，浙江大学国际联合商学院数字经济与金融创新研究中心联席主任、研究员盘和林对21世纪经济报道记者表示，这是美股和港股双重作用的结果。“由于港股是开放市场，资本流通是放开的，港股在中概股买卖上限制更少，资本进出更加自由。而于此对应的，当前美股由于种种限制、摩擦，对于中概股的政策稳定性不足，所以很多中概股投资人从美股转向港股。”

　　相关研报同样指出了这一问题，中信建投在此前的研究报告指出，2021年2月至2022年3月期间，受中美关系紧张、中概股审计监管与退市风波的影响，逾280多只中概股市值从峰值2.8万亿美元大跌至1.4万亿美元，缩水约一半，众多业绩卓越的中概股面临估值被低估的窘境。

　　因此，香港资本市场已成为我国企业对外融资的主要渠道。数据显示，港交所主板历年IPO募资总额中90%都是内地公司。阿里巴巴集团公告显示，相关流程预计在2022年年底前完成。其后，阿里巴巴在美国挂牌的存托股和在香港上市的普通股，将可以继续互相转换。投资者可继续选择以其中一种形式持有阿里巴巴股份。

　　流动性的增加，有望令中概股估值得到修复。郑志刚认为，阿里巴巴从企业发展的角度，考虑到了多方利益的平衡，不排除未来会有更多融资渠道的选择，但是阿里巴巴不会从美股退市。“我们不能放弃中概股，因为这是中国最重要的自主创新。战略意义依然是存在的，无论是美股市场还是港股市场，二者互为补充互为依存。”

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