股票投资的本质(六)-价值投资和趋势投资的定义与区别

　　一.趋势投资的定义、用途和意义。

　　首先，我们对价值投资和趋势投资的方法，做出严苛的定义。

　　如果说把在股市赚钱理解成低买高卖的话，对于价值投资者而言，衡量高低的尺，就是企业的内在价值。

　　而趋势投资者的尺，就是对未来股票价格走势的预期。

　　趋势投资，本身是一种有效的投资方法。

　　但我认为股票走势只有信号意义，而对趋势投资本身是持批评态度的。

　　这是因为，绝大多数投资者，包括以讲解趋势投资为主要内容的网红大 V 们，都没真正理解趋势投资，甚至都不知道趋势投资的适用范围。

　　如在2018年和2019年年初这种市场环境下，也并不适合趋势投资。

　　下面，我先简单讲一下，趋势投资的适应范围。

　　1.适合周期投资。

　　为什么趋势投资适合周期股投资呢?这是因为，价值投资，本质上买的是企业未来的自由现金流。周期型企业，未来的现金流完全是不可预测的。比如按照发达国家的规律，一旦国家基建高峰结束，水泥、钢铁、煤炭等材料的使用量，基本要下滑一半以上。从2018年来看， 中国经济体量不到全球1/5，但中国的水泥产量，却百全球的60%，两者差距

　　悬殊，拉长周期来看，中国水泥产量一定是会下滑的。

　　类似的情况，还有钢铁、煤炭，那么预测它们未来的现金流，一样是不可能的事情。大多数有色金属企业，虽然全球需求相对稳定，不过当企业挖出这些矿藏时，销售价格也是无法预估的，那么，企业未立创造的自由现金流，也是不可预估的。对应的，大家就明白了，周期股并不适合价值投资。澳大利亚和加拿大的股市，因为上市公司多是资源性企业，所以在这样的市场，更适合趋势投资。

　　2.适合在牛市的下半段使用。

　　牛市下半段，更适合趋势投资。大家在读威廉.欧奈尔、杰西.利弗摩尔等人的经典书籍时，不知道有没有感觉，那些经典案例，基本都发生在市场已进人牛市，甚至可以说，是在牛市已经有些疯狂的情况下发生的。包括在部分章节，这些趋势投资的先锋们也强调，他们所使用的方法，更多只适用于牛市环境。如果在熊市应用，失败概率会非常高。只有在牛市里，绝大多数股票才会不断走突破形势，不管是杯柄形态，还是上升旗形，所有股票都呈现各种突破走势，而用经典技术形态，来解读这些牛市中的突破，也无非是给自己一些心理安慰罢了。

　　在这里，讲一个非常重要的案例，也堪称趋势投资最重要的案例。趋势投资者，经常把杰西.利弗摩尔称之为趋势投机的鼻祖。杰西.利带洋尔1915年的伯利恒钢铁之战，更是被趋势投资者津津乐道。当我化了大量的精力，复盘伯利恒钢铁之战时却发现，事情远非看起来这么简单。

　　1910年，杰西，利弗摩尔因为在棉花期货的交易上，犯了听信“专家"之言的错误，将之前所赚的100万美元全部赔完，陷入必须要靠“投机赚钱”维持生活的财务困境。恰恰此后，美国的经济又陷人了经济衰退，整个市场毫无赚钱效应。因为反复参与交易，从1911-1914年，他在四年中从拥有100万美元现金，转为欠下超过100万美元的债务，他最终选择第三次破产。此后，他借用很少的本金，再度崛起。在这个阶段，就发生了著名的伯利恒钢铁之战。1914年8月到12月中，华尔街因为第一次世界大战而闭市，在进人1915年3月后，他当时已经看好大发战争财的伯利恒钢铁公司，那时候该股股价50美元左右，对比大盘，道琼斯工业指数当时还没有完全显示出牛市的迹象，但领导股已经出现了牛角。

　　所以，我们可以认为，杰西.利弗摩尔因为自身的天赋和努力，比其他人更早地看到了牛市的到来，但必须承认的是，伯利恒钢铁之战，是发生在牛市的背景下。我们去看伯利恒钢铁的基本面，也可以发现，它极大的受益于第一次世界大战带来的钢材需求大爆发。相比行业龙头美国钢铁，它的市盈率只有个位数，且市值更小，在短短的1912年三季度到1914年三季度，公司每股盈利，已经从6.5美元，上升到28美元。

　　所以，杰西.利弗摩尔买人伯利恒钢铁，并非是简单追强势股或者乱炒一通，而是借助基本面分析，以及自己对牛市的强大判断力，才实现了经典之战。我看到这段历史的时候，最深的感触就是，趋势交易或者利用技术突破追强势股，一定要在牛市，而非在震荡市或者熊市。

　　3.适合外汇交易

　　趋势投资适合外汇交易等难以定价的产品。因为准确界定货巾的内仕价值，是不可能的，而随着货币政策和资本流动政策的变化，甚至是

　　对这些政策预期的变化、都会影响外汇的定价。在经济学上，我们称之为不可能三角”。它是指，经济社会和财政金融政策的目标选择面临诸多困境，资本自由流动、汇率稳定和货币政策独立性二者，不可能兼得。

　　趋势投资，在发达国家的市场已经用得不多了。它的衰落，既与体值投资理念的普及有关，也跟投资者普遍难以通过趋势投资来获利有关。此外，就是一些经济学学说的兴起，也使得趋势投资的理念遭到了大量的质疑，比较典型的代表是尤金.法玛教授为代表的随机漫步但说。其认为，既往股价走势对于预测未来股价没有任何帮助。而这，动摇了趋势投资的根基。

　　技术分析，就是过去的一张图，一千个人有一千个说法，但没有定论。那么，技术分析是否就此失去了意义呢?我个人认为，其实技术走势会提供信息，更直接的意义是辅助我们进行决策。若是完全无视走势，会影响我们的风险管理;但若被技术走势控制了我们的全部决策，则会沦为追涨杀跌的情绪交易者。

　　所谓看盘，到底看什么?在我看来，很多时候，就是看走势跟自己的分析是否一致。如果不一致，是哪里没分析到，是不是忽视了什么信息?走势和技术图形，会告诉大家个股的状态，提供一些信息，通过信息引发我们的思考。而不是去看涨了或者跌了，那样的复盘和看盘是没有意义的。

　　下跌从来都不让人害怕，让人害怕的是你没有研究、没有观点，眼里只有 K 线。今天这个股神给你说“创新高加仓”，明天那个股神给你况“破20日线止损”，眼中只有股价的波动，而看不到我们身边一个个鲜活的行业和公司。公司自身的价值创造，才是投资的根本，不要满眼K线，涨时看涨，跌时看跌。

　　懒惰，是人性最大的缺点，因此我们总是希望走捷径。因为我们想走捷径，于是各路股神纷纷登场，贩买成功学，甚至把股票投资简化成“创高回踩5日线就买，跌穿10日线就卖”，等等。技术分析是很好的工具，趋势投资也有很多可取之处，但被别有用心之人利用后，就变成了包治百病的“灵丹妙药”。这完全是本末倒置、缘木求鱼。

　　二.左手趋势右手价值能否融合?

　　平时的文章中，我经常被问到，你的基本面分析做得不错，如果跟趋势投资结合起来，效果岂不更好?

　　这一点，也困扰了很多的投资者。类似“左手巴菲特、右手索罗斯”“价值选股、趋势择时”，在中国一度非常流行。但是，很多年前，喊出这些口号的知名投资者，所取得的成绩，大都很不好。

　　比如被誉为中国复制巴菲特最成功的三位投资人之一，就以“左手巴菲特，右手索罗斯”作为自己的口号。但是其十多年前发行的产品，截至2019年，年化复合收益远未跑赢通胀。这位投资者，早年经常接受采访，大谈价值投资，大谈自己对价值投资的改良，而完全罔顾自己惨淡的投资业绩。非常遗憾的是，国内这样的投资者比比皆是。他们之所以打出这样的口号，本质上还是因为普通投资者的心理误区，使其更喜欢这种表述，哪怕这是一种错误的观点。

　　在我看来，价值投资与趋势投资的结合，也是非常难的。用一句话来说它们的本质就是:一个越跌越买，一个越涨越买，根本无法结合。

　　复杂点说就是趋势投资的方法，本质上违背了价值投资“安全边际”的原则。

　　价值投资寻找市场错误定价的方法，也违背了趋势投资“尊重趋势、敬畏市场”的原则。

　　所以，我并不建议大家去尝试，因为如果对趋势投资理解不深刻，很容易陷人“涨了就是趋势投资，跌了就是价值投资”的误区，反而会降低成功的概率。

　　融合这个思路，更多适合铁杆的趋势投资者，对自己的方法进行改进。

　　从我目身的经验角度出发，我所理解的改进，主要体现在“卖点”。如果当时借助一些技术信息，了解到市场和个股的状态之后，可以用一些方法，来辅助对卖点的把握，从而避免在牛市后期或个股主升浪中过早卖出的尴尬。

　　三.价值投资适合 A 股吗?

　　最后，我来谈一谈价值投资到底是否适合 A 股股市。其实这个问题，前面我已经做过回答。

　　回首过去， A 股是可以践行价值投资的，着眼未来，我觉得依然是肯定的答案。不管以前是否适合，以后都必将适合，因为价值投资的确立，源于机构投资者比重的提升、监管的完善以及交易制度和公司质量的提高，而这些，恰恰都是 A 股未来的大趋势。

　　经过前面的讲解，我想多数人都认同，唯一的正道就是价值投资要长期盈利，必须是价值投资，其他的方法，最终都会被均值回归掉，长期是不行的，国内顶多是利用了一些制度的缺陷。

　　而延迟满足呢、是专门说给价值投资者的。

　　当然，价值投资里面，每个人加入了自己的理解，比如有人加了一些对个股布局时点的要求等，但时刻别忘了围绕企业价值做投资这条主线。永远记得“买股票就是买公司”。

　　在市场中，永远只有独立思考的人才可以赚钱。 A 股重博弈重预期，言必称预期差，其实最大的预期差不就是基本面良好、估值在低位、等风来的板块嘛。

　　这些年，市场一直在争论，价值投资是否适合 A 股。关于这个间题，对巴菲特和外资最常用的“高 ROE +低 PE ”策略，进行回测后发现，该策略过去十年，不仅在大部分年份都获得了正的超额收益，们且累计涨幅为246%，而同期沪深300指数涨幅仅为66%。

　　股市，最好的一点是永远有机会，不管你之前错了多少次，每天都是新的一天，都有新的机会。只要你耐心做研究，会发现好机会转眼就来了。一切，都只是重复而已。

　　市场过度反应，就会带来新机会。还是我说的，做股票跟做其他行业不同，其他行业错过一两次风口就完了，做股票别害怕没机会，但也别着急，一急就出问题了。股市相比实业等，是一个机会更多也更公平的地方。但我也同时认为，多数人注定是赚不到钱的。

　　因为人的本质是社会性，群居和跟风才会有安全感，但在股市，跟风的，或早或晚都是接盘侠。

　　所以，理念、对资本市场的理解，这些看起来都虚无缥缈，但在最关键的时候，决定了你能不能带看大笔胜利的果实离开。失败的投资者，多数是把股市当成了赌场，忘记了包括企业价值、均值回归在内的所有规律。

　　市场其实是短期无效，长期有效。(这句话值得好好理解)

　　短期股价多疯狂，全看参与者的疯狂和恐惧程度;中期，看的是行业和公司的逻辑;长期来说，股价和市场反映的都是企业的盈利增长情况。

　　短期决定市场的是情绪，中期决定市场的是逻辑，长期决定市场的是业绩。

　　回头看，这句话在任何市场都是适用的。反映到个人操作上，每年你都会有几个月的风格不适应期，就像一枚硬币的正反面，这种阶段性的不适应，大家要学会坦然接受。在这个阶段，你需要做的是加强自己的仓位管理和风险控制能力，降低自己的回撤。等到了自己的风格适应期，再努力获取不菲的收益。投资者要追求的目标，本该如此，而不是要求自己在各种市场风格下左右逢源。

　　这基本不是人能做到的，而是神的领域!

　　其实也不难理解，如果能做到各种风格都逢源，那钱就都被他一个人赚走了。这是不可能的对吧!

　　所以，投资就会有资产大幅回撤的时候，这谁都无法避免。所以正确的投资理念非常重要，只有理念正确了，你才敢坚持自己的想法，不惧波动，到达彼岸。

　　好了，价值投资和趋势投资，我们就先讲到这里，下期我们谈一谈散户亏钱的常见方式，还有为什么价值投资优于周期博弈?