宇哥手把手教你做股票估值：市净率估值的案例​

市净率估值的案例

仅供 学习参考，不作为投资依据。

　　为了便于大家学习市净率估值法，宇哥选取了两家公司作为案例，

一、典型企业：万科A

　　万科A是房地产行业中的明星企业，也是老牌上市企业之一。万科A 自上市伊始到2020年，已经创造了数百倍的涨幅，成为中国股市发展历程 中的经典标杆企业。

　　万科企业股份有限公司的业务范围包括房地产开发、物业服务以及投资 咨询等，其中房地产开发为其核心业务。

1. 基本产品线与盈利构成

各种房地产开发 和销售

　　万科A作为房地产行业的领军企业，其收入主要来自于。

　　下面来看一下万科A的销售与利润占比情况，如图所示。

房地产及相 关业务、物业服务等两项。从收入构成来看，房地产收入仍占到96.52%的 水平，物业服务收入占比非常低（物业服务在很大程度上属于房地产项目的 配套业务）。同时，从毛利率水平来看，房地产业务的毛利率在36.52%, 而物业服务的毛利率仅为18.57%。从利润占比来看，整个万科的利润还是 要靠房地产项目类产品来支撑。

　　从图中可以看出，万科A的产品线非常简单，主要包括

2. 万科A财务数据说明

　　再来看一下万科A最近几年的财务与收益数据情况，如表所示。

　　表万科A财务数据

　　从万科A的财务数据情况来看，可以获得这样几个事实。

从万科A历年的净利润增长数据可以看出，2017年为该公司营 收增速最快的阶段，最近两年受制于宏观调控政策的影响，利润增速有所下 滑，但对于一家有几千亿规模的房企来说，15%的增速也不低。

　　第一，

未来随着房地产调控政策的常态化，企业的营收与利润增速有进 一步降低的可能。

　　第二，

从该股的净资产收益率水平来看，该股的净资产收益率一直维持 在19%以上，近年来甚至在22%以上，这说明该股属于较佳的投资标的。

　　第三，

3. 万科A的整体资产价值分析

截至2019年年底，该公司整体负 债水平达到了 84.36%,属于较高的水平，当然，这与房地产行业本身的特 性有关。房地产行业对资金需求量较大，因而需要通过增加负债的方式来提 升净资产收益率。

　　从万科A的财务报表中还可以看到，

　　投资者需要关注的企业财务数据还包括以下几项，如表所示。

　　表万科A重点财务指标数据

但真正需要偿还 利息的借款并不是很多

　　从表中可以看出，尽管万科A的负债总额很高，。该公司的负债中，以

资产构成中，以存货为主，这部分资产对应的就是负债方面 的合同负债和应付账款，当然，万科A的存货中还有一部分属于土地储备。 由于万科A的拿地策略非常谨慎，一般都是围绕核心城市经济圈来拿地开发， 因而存货一般不会出现减值的情况，而其他应收款中，还有相当大的比重属 于土地保证金，也不存在减值的情况。

　　在万科A的

总体上来看，万科A的资产价值较高。

4. 万科A估值分析

若以2019年年底的每股净资产16.64元为基准进行计算，考虑万科A 的净资产收益率高达22%以上，即使当前房地产行业并不景气，但考虑万 科A的行业地位和土地储备情况，我们仍然可以给出2倍到3倍的市净率估 值。以2倍市净率为基础计算，则合理估值为：16.64元x 2=33.28元。若 以3倍市净率(考虑收益及增速，也是可以接受的水平)为基础计算，则合 理估值为:16.64元x 3=49.92元。

　　下面来看一下万科A的股价走势情况，如图所示。

　　图万科A ( 000002 )日K线走势图

该股股价的合理价格区间应该在33.28元到 49.92元之间

　　如图4-8所示，万科A的股价在2020年年中随着大盘的调整出现了 振荡下跌走势。2020年6月29日，万科A的股价收盘于25.92元。通过之 前对万科A的估值分析可知，，此时股价距离估值的下限还有距离，该股未来的走势仍可看 高一线。

二、典型企业：工商银行

工商银 行是目前全球市值最大、客户存款第一和盈利最多的银行。

　　工商银行绝对是一家典型的低价、优质蓝筹股。工商银行作为金融板块 的绝对权重股，对整个上证指数的波动具有重要的影响。从业务范围上来看, 工商银行是一家主要从事公司和个人金融业务、资金业务、投资银行业务， 并提供资产管理、信托、金融租赁及其他金融服务的商业银行，是目前中国 最大的商业银行，本外币合计存贷款市场份额均占据国内25%左右。

1. 基本产品线与盈利构成

　　工商银行作为银行业的领军企业，其收入主要来自于存贷款业务以及相 关金融服务业务。

　　下面来看一下工商银行的业务与利润占比情况，如图所示。

公司金 融、个人金融以及资金等业务。从产品收入构成来看，利息收入占到总收入的79.71%,属于真正意义上的第一大类收入；手续费收入达到1716.41亿元, 也占到总收入的13.18%。也就是说，这两项传统银行业务仍占据其总收入 93%左右的水平。

　　从图中可以看出，工商银行的产品线非常简单，主要包括

2. 工商银行财务数据说明

　　再来看一下工商银行最近几年的财务与收益数据情况，如表所示。

　　表4-4工商银行财务数据

　　从工商银行的财务数据情况来看，可以获得这样几个事实。

从工商银行历年的净利润增长数据可以看出，该公司历年的经营 与盈利情况都比较稳定，且净利润一直呈上升状态。当然，涨幅确实非常有限， 毕竟银行业的盈利途径非常有限。

　　第一，

从总营业收入来看，工商银行的总收入增速还是比较明显的，但 盈利能力确实存在下行的可能。未来，随着宏观经济形势不振，存贷款利率 下行趋势明显，银行最重要的利润来源一一利息收入势必会受到冲击。从前 面的业务收入构成中也能够看出，利息收入和服务手续费收入其实是支撑整 个企业收入的支柱。

　　第二，

从该股的净资产收益率水平来看，该股的净资产收益率一直维持 在13%以上，从这一点来看，还是相当不错的水平。不过，银行业与其他行 业不同，银行业是一种高杠杆行业，主要利用杠杆资金来做利差，因而没有 实现15%以上的净资产收益率，其实是算不得有多优秀的。

　　第三，

3. 工商银行的整体资产价值分析

从工商银行的财务报表中还可以看到，截至2019年年底，该公司整体负债水平达到了 91.06%,属于较高的水平，这与整个银行业的经营方式有关。

　　下面来看一下工商银行的重点财务数据，如表所示。

　　表工商银行重点财务指标数据

尽管工商银行的负债总额很高，但这确实是银行 的主要盈利方式，即吸收存款再放贷。在该公司的负债中可以看出这一点， 工商银行的总负债为27.42万亿元，而吸收存款就高达22.98万亿元。工商 银行营业网点较多，也是国内吸收存款额度最高的银行。同时，2400多亿元 的不良贷款，对于每年盈利3122亿元的工商银行来说，影响也不是很大。

　　从表中可以看出，

相对于工商银行的总资产30.11万亿元,2019年的盈利总额为3122亿元, 也就是说，工商银行的总资产收益率仅为1%左右，这并不是一个非常理想 的水平。未来，银行业的杠杆率很可能会进一步走低，这就会造成银行业的 收益率进一步走低。同时，由于金融行业对外开放步伐加快，互联网金融日 趋成熟，对工商银行的传统业务都可能构成较大的冲击。

总之，对于银行业的估值需要谨慎一些，保守一些。

以2019年年底的每股净资产6.93元为基准进行计算，考虑工商银行 的净资产收益率高达13%左右，总资产收益率为1左右，又考虑到工商银行每年高额的分红派现，我们仍可以将市净率预估在1倍左右。那么，其合理 估值为：6.93元x 1=6.93元。

　　若

　　下面来看一下工商银行的股价走势情况，如图所示。

该股股价的合理价格区间应该在6.93元左右

　　如图所示，工商银行的股价在2020年年中随着大盘的调整岀现了 振荡下跌走势。2020年6月30日，工商银行的股价收盘于4.98元。通过之 前对工商银行的估值分析可知，, 此时股价距离估值还有一定的距离，该股未来的走势仍可看高一线。