科创板做市正式开闸！14家券商入场，42只股票"尝鲜"，带来哪些影响？

　　记者|陈靖

　　发令枪响!10月31日，外界期盼已久的科创板做市商制度正式开闸。

　　上交所指出，科创板引入做市商机制是持续完善资本市场基础制度、进一步发挥科创板改革“试验田”作用的重要举措，是全面推动科创板高质量发展、建设有中国特色资本市场的又一有益实践。

　　多家受访券商向界面新闻表示，科创板引入做市商的混合交易制度，是我国股票市场交易制度的一大创新。做市商的引入不仅能提高股票的流动性、降低股票价格的波动性，还能为其他板块引入做市商制度打下基础。

　　中航信托宏观策略总监吴照银称：“科创板设置了较高的投资者门槛(个人投资者要求账户资产在50万元以上)，这样就将90%以上的散户投资者挡在科创板门外，随着科创板上市公司数量越来越多，必然会有一些科创板股票缺乏流动性、市场交易活跃度下降。引入做市商制度，通过券商在市场报价形成交易，能够提升活跃程度，同时通过做市商的专业报价还能减小市场波动，降低投资者的非理性行为。”

首批科创板做市股票42只，做市商14家

　　10月27日，14家做市商发布做市交易股票公告，合计涉及42只科创板股票。其中22家为科创50成份股，权重占比达到67%。

　　从数据上看，科创50成份股整体业绩稳定。已披露三季度报告或业绩预告的公司业绩均实现正增长，6家归母净利润同比增长幅度超过100%，2家未盈利企业实现扭亏为盈。

　　在券商做市方面，国泰君安、华泰证券、中信证券、招商证券、东吴证券5家券商均选择了5只科创板股票，国金证券选择了4只，国信证券、银河证券、中信建投、浙商证券均选择了3只，兴业证券、财通证券、申万证券、东方证券均选择了2只。

　　从个股上来看，中国通号、睿创微纳、西部超导、中控技术等均将由两家券商共同担任做市商。

　　截至10月31日，科创板上市公司数量达483家，总市值58911.19亿元。不过具体到市场表现，不同公司之间的差异很大。有些科创板企业上市初就受到追捧，股价翻几番;也有些企业则一上市就破发，可谓“同板不同命”。而做市商制度的引入，将有利于科创板长远稳健发展。

做市商机遇与挑战并存

　　做市制度对于很多券商而言并不陌生，科创板做市制度的推出给各家券商提供了更大的发展机遇。

　　平安证券非银金融行业首席分析师王维逸表示，随着我国注册制改革不断推进，以科创板试点为契机，做市商制度得以进一步发展。我国券商的重资产业务结构也有望发生重大变化，从过去以自营为主转向以做市商和代客业务为主，提升业绩确定性。

　　天风证券做市商业务负责人称：“2022年上半年科创板日均成交在543亿元左右，目前各家券商按1%做市价差去报价，大约估算赚取0.5%价差收益，我们预计做市制度推出后做市商大约能占到做市股票的10%，假设乐观情况下所有股票都有做市商的情况下，全行业价差收入大概在62.5亿元，这个不包含做市商库存未来的增值收益。”

　　他表示，借券做市只是赚取价差收入，预计初期还是以自有资金购入科创板获取库存为主，券商的权益配置也会增加科创方面的头寸。

　　国金证券做市交易部负责人分析称：“科创板做市可为券商自身承销保荐的项目提供做市报价服务，实现项目服务从一级市场向二级市场的延伸，拓展了原有的客户服务链条，增强了券商的综合金融服务能力。此外，科创板做市交易双向报价获取日内价差收益的模式，丰富了券商自有资金业务的收入维度。”

　　除了顺应而生的机遇之外，做市制度也对券商提出了更高的要求。

　　海通国际认为，需要强调的是，做市商制度也是双刃剑，对于经营不善的企业以及做市能力不够的券商而言，市值会产生波动，券商和投资者方面也需要承担起相应的风险。

　　“做市商业务可以活跃科创板的交易量，对做市券商的经纪业务、研究业务都会提出更高要求，也可以推动券商在这些业务上形成差异化竞争优势。但是，在竞争之下，对券商在相关业务的专业能力方面的要求更高，如果不能精益求精，就可能在竞争中处于不利地位。”香颂资本执行董事沈萌告诉界面新闻。

　　广发证券做市业务负责人杨辛表示，科创板做市业务首先有助于扩大公司做市业务规模，提升业务收入，不同于传统的方向性投资业务，做市业务存在一定的策略容量限制，若不扩展做市业务品种的范围与数量，则难以提升业务规模与收入。

　　渤海证券做市业务负责人张可亮表示：“科创板做市商制度出台了做市交易业务实施细则，从细则的规定来看，主要目的还是为了提升科创板股票的流动性，细则对做市商提出了明确的做市要求，并制定了详细的考核要求，有月度和年度考核，综合评价结果为D或者为C且排名处于末位10%，会被取消做市商资格。另外在做市报价方面，也比目前的新三板做市制度进行了优化。”

　　“此外，国内券商的资本金规模还有待扩大。证券业是一个典型的资本密集型产业，特别是做市业务所代表的重资产业务需要券商用自有资金和客户交易，资本金水平已成为券商绩效增长的一个重要推动力。当前我国券商的资本水平与美国大型投行相比还有很长的路要走，今后还需要进一步拓展资本。”他表示。

　　另有分析人士认为，券商还要发掘机构客户资源和一站式服务。由于目前在境内上市的股票、ETF及其他资产只能在场内进行交易，而定制化场外衍生品只能与机构投资者进行交易，使得境内券商很难像沃途金融那样通过订单流支付及内部撮合平台获取零售订单价差，而机构客户则成为境内券商做市业务今后发展的主要服务标的。

　　“国内券商在风险管理方面起步晚，在风险控制能力上同高盛等国际投行相比还存在差距。同时做市商需要用自有资金持仓，这对于市场风险识别与管控也都提出了更高的要求。国内券商要加快风控人才培养，增强量化风控能力，要增加运用场内外衍生品，搭建投资组合，分散金融资产等对冲策略来管控做市业务风险暴露。”上述分析师说道。

　　中国资本市场体系日趋成熟

　　科创板自开市以来，就稳步试点注册制，统筹推进发行、上市、信息披露、交易、退市等基础制度改革，各项制度安排经受住了市场检验，为引入做市商机制创造了良好条件。

　　招商证券首席策略分析师张夏表示，做市商制度的引入，标志着中国资本市场交易制度的进一步完善，推动了中国资本市场体系进一步向海外成熟市场靠拢，对中国资本市场走向成熟具有重要的历史意义。

　　具体来看，做市商制度有利于提高科创板的流动性与活跃度、推动科创板更好地支持与服务“硬科技”公司，减少市场波动，提高证券市场的稳定性，充分发挥市场的价格发现功能。

　　华泰证券表示，没有做市商制度的市场经常会出现由于投资者“羊群效应”导致的证券价格过度反应，而做市商在资金、系统、人员等方面的优势可以最大程度地平抑市场“非理性波动”。

　　“新三板的做市商制度与科创板会实行的混合做市制度区别较大。彼时，新三板由于门槛较高，散户投资者数量较少，做市商缺少交易对手，加之属于非主流市场，导致制度一度运行艰难。同时，市场研究力量倾斜力度可能也不太够，所以新三板做市商制度并未很好触达预期。基于前述几点因素分析，科创板的‘硬件实力’好于新三板，做市商制度效果仍然可期。”张可亮认为。

　　他表示：“引入做市商制度，除了增加投资主体、改善流动性之外，券商研究所拥有市场中较为优秀的研究力量，还有利于市场的价值发现等。”

　　“做市商补充券源为市场带来增量资金。证券公司开展科创板股票做市交易业务，可使用在二级市场买入的股票作为做市券源，也可使用自有股票、从中国证券金融股份有限公司借入的股票或其他有权处分的股票。证券公司在开展做市商业务时，需要提前准备相应证券以供做市交易，在其建仓补仓时会产生一定量的证券需求，进而在一定程度上激活科创板的流动性。”中信证券首席策略分析师秦培景分析称。