股票投资的本质(第二期)完整版

　　今天，我们接上期内容继续谈谈格雷厄姆和巴菲特的投资方法吧!

　　格雷厄姆的投资方法，更多是强调便宜，比如他选择股票的两种方法，一是三分之二市净率，一是低市盈率，即著名的烟蒂股投资。而巴菲特在受到了芒格的影响后，改变了自己的投资策略，用他自己的话来说，就是芒格帮助他完成了由猿到人的进化。而巴菲特，在大放光彩的八十年代之后，更多是在践行这样一种理念：价格公道的伟大企业，比价格低廉的普通企业，要好得多。而奠定巴菲特江湖地位的可口可乐、富国银行等投资，都是践行这种方法的结果。

　　用一句话来说他们俩的投资方法，格雷厄姆是用以低于上市公司内在价值多得多的价格购进该股票，即是用好的价格买进一般的公司或差的公司。而巴菲特则更加注重公司成长性和创造永续现金流的能力。就是用合理的价格买进优秀的公司。

　　在实践中，我们把格雷厄姆和巴菲特所倡导的这种基于公司内在价值的投资理念就叫做价值投资。

　　和大多数散户的认知不同，在当代的发达经济体已经很少有人采用道氏理论等基于价格趋势运行的规律进行投资，也就是技术分析方法投资。因而与国内的，因为技术分析上手快，简单易行而占主流不同，在发达国家的机构投资者看来价值投资已经和证券分析几乎可以划等号。也就是说， A 股是一个高度基于价格进行博弈的市场，是一个由散户主导的高波动性的投机市场。 A 股现在还有近七成的散户投资者，是全球市场散户占比最高的，价格的波动性也是最大的。基于此，有很多的观点认为 A 股市场是不适合价值投资的。

　　而我认为恰恰相反， A 股应该是价值投资的沃土，因为你经常可以用很低廉的价格买到很多优秀的公司。当然，前提是你能扛得过股票价格的巨幅波动。即使面对市场的不理性造成了50%以上的浮亏时也能坚信自己对企业的判断而岿然不动。即使是巴菲特的投资生涯中也数次面临50%左右的浮亏。

　　想想吧，那可是让成百上千亿美金成飞灰的波动啊!再想想你自己，如果你也是投资上千万或上亿资金在市场里面，面对从高点下来几百万几千万的回徹时还能坚定信念吗?这也是价值投资方法的一个难点所在吧!而且无可避免，在我们的投资生涯中，总会面临几次这样的时刻。

　　如何正确应对价格的波动也许比很多方面的能力都更重要吧!

　　其实，在 A 股进行价值投资，我们已经站在了有利者的一面。其实从常识出发也不难判断其中的逻辑关系，这个市场不管是从投资层面还是从投机层面来说都是少数人带走多数人的利益。在 A 股价值投资者永远是稀缺的。

　　好了，这个话题就暂时结束吧，下面我们再来谈谈关于价值投资的定义。

　　价值投资的定义，目前常见的有两种：第一种，是强调价格低于价值的情况。比如巴菲特说，所有的投资都应该被称为价值投资，就是这个意思。因为趋势交易者，只是从趋势的角度，认为股价低于价值，只不过他们认可的价值，与内在价值无关而已;第二种，是相对于成长股投资而言，强调买的公司要有相应的资产、利润和现金流，而不仅仅是依靠未来成长的可能性来支撑其价值。

　　第二种定义，也是目前全球机构投资者、价值投资者，普遍认可的定义。虽然经历了差不多一个世纪的风云变幻，但相比格雷厄姆的首次定义，价值投资的定义和内涵，并没有发生太大变化。

　　我们所说的技术分析、趋势交易，包括索罗斯的反身性以及拐点投资理论等，更多是作为一种投资工具在使用。只有“术”的应用方面的价值。趋势交易作为投资思想的部分，也就是“道”的部分已经淡化了。与外资机构交流后我最深的体会是，他们对价值投资是非常信赖的，对价值投资和证券投资，是当成信仰来尊重的。他们相信，投资股市，可以收获非常好的回报。

　　美股牛长熊短， A 股牛短熊长，这也是从另一个角度看到的答案。因为，很多 A 股投资者认为 A 股是赌场，那么自然谈不上相信投资可以改变生活，自然也难以到长期持有。都是想着能挣一把就走人，那可就要看谁跑得快了，但谁又能保证自己就一定比别人跑得快呢?现在在 A 股市场的判断上，有一个流行语叫，“你预判了我的预判的预判”!是不是有点绕?但这也是正在发生的事。可这世上最难预判的是什么呢?人的想法吧，人心吧!所以预判永远不是一条正确的走得通的路!对吧!

　　A 股投资者最喜欢择时，但追捧擅长择时的股神，在成熟市场已经不存在了。因为一百多年的历史足以证明，要对证券市场进行持续地择时，并维持较高的胜率，几乎是不可能的。所以，很多海外公募基金或者叫作共同基金的合同，都约定基金仓位必须在95%以上，因为公募基金存在赎回等问题，所以95%的仓位，已与满仓无异。这背后的原因，就是大量数据早已证明，不择时的基金产品，中长期回报是远超择时的。

　　但不可否认的是，在中国，价值投资这个标签已经被滥用了，有人股票被套了，就说自己是长期持有、价值投资;有人买了大盘股，买了消费股、买了行业龙头，就说自己是价值投资。有人认为只有买低市盈率、低市净率的股票才是价值投资。

　　我的理解是，价值投资根本的出发点，是看我们的投资回报来源在哪里。如果是企业持续的盈利增长，投资人去分享收益，这才是价值投资的方式，才是基于基本面的投资。在进行价值投资时，估值水平也非常重要。买入价格和估值决定了回报率，再好的公司，过高的价格也可能导致一个负回报率，我们作为投资人一定要客观。

　　同时，价值投资不等于长期持有，长期持有一定是一个结果，而不是一个目的。

　　比如，如果你看到低估时，进行买入，但很快股价就涨了一倍。你发现高估后，进行卖出。虽然持有时间很短，但也是价值投资。

　　最重要的是，投资是面向未来，而不是为了缅怀过去，研究过去是为了让我们能够更好地判断未来，进而找到未来持续创造高回报的企业，分享企业创造的价值增量，让股东获得回报。

　　在投资中，我们应该如何界定短期、中期和长期，知名投资人冯柳，曾经做过一段精彩的论述：一般来说，大家对短线、中线、长线的定义是以时间长短来进行划分，持股三五天是短线，抱牢股票放几年为长线。这分类没错，但却没有意义，对操作没有帮助。

　　好了，现在问题的关键集中到了对企业价值的理解上，这也是我认为的，基于价值的投资的最关键所在，那么在下一期，我们再对这个问题慢慢的展开吧!