半夏投资李蓓：股票净仓减到零、今年比2008年更困难但不会有金融危机

　　今天，bloomberg的一篇文章，其中有不少采访我的内容，被很多同行转发。这个电话采访是2周前做的，其中引用的话的确是我说过的，但是编辑过之后还是有不少地方容易让人误解，尤其是标题比较容易引发误解。碰巧今天市场大跌的时候发出来，会引发 一些负面的情绪。所以我觉得有必要解释一下。

1，关于我把股票净仓减到0。

　　这并不是最近的事情，去年年底，半夏的股票类净仓就是0附近。本号之前的文章也不止一次提过。

　　作为追求绝对收益的对冲基金，这也不是什么稀奇的事情，有机会就多仓，没有机会就不做，这都是很正常的。

　　bloomberg的记者也问过我，这在我的投资生涯中算很特殊吗，我说不算很特殊，有好几个时段都是这样的，但是文章里面没有写而已。

2，关于我说今年比2008年更困难。

　　我并不是说经济更困难，也不是说会有金融危机。我只是说，对于基金经理获取收益，今年是更困难的。这种困难体现在2点：

　　1，首先利率的绝对水平太低，美国又处于加息周期，使得虽然国内经济下行，但在2008年或2018年都很好用的做多长期国债，躺赢的策略，变得不好用了。

　　2，今年的不确定性更大。战争的爆发和疫情今年在国内的发展，都带来了很多的不确定性。使得趋势交易容易波动回撤。

　　我说今年比2008年难做，不是希望渲染悲观氛围，只是解释一下：为什么自己今年以来做得也不好，也出现了一些回撤。文中我也提到，半夏今年在商品上出现了一些亏损。而年初我本来以为中国经济下行压力大，大概率降息，短端的中国国债大概率能赚钱，持有较多短端中国国债，现在由于美国利率上行幅度太大，中美利差倒挂太多，最后也没赚钱。

　　当然，随着战争和疫情已经进入平稳期，市场的不确定性已经小了很多。我们也看到了一些机会，所以文末我说，我觉得今年应该还是有些机会，全年感觉还是有希望实现正收益。

　　补充几点最新的看法：

1，关于金融危机的可能性

肯定不会有金融危机。

　　经济显然是有比较大的压力，但是本轮无论中美，

　　美国的金融机构，现在的杠杆水平显然低于2008年，资产负债表的要健康很多。

　　中国的影子银行已经经过几年的监管大幅萎缩，风险并不大。虽然中国的房地产市场压力比较大，中国的居民杠杆水平较高，可能会小幅收缩，但中国的首付比例平均高达50%，对银行的保护非常充足，按揭贷款并不会大面积坏账。地产开发贷总量不大，扣掉国企，总量估计不到10万亿，占银行总资产的比例也不到5%，不至于对银行造成太大伤害。

2，关于股票的看法：

　　股票无非是正确定价的问题，只要价格充分定价了经济下滑的风险，即便经济真的下滑，也不一定会大跌。

风险显然是越来越小了，机会显然是越来越多了。

　　年初我的确认为股票市场有较大风险。但年初以来股指已经大幅下跌，即便跟2周前我与bloomberg交流的时候比，也下跌了10%，所以，可以认为，股市对经济和盈利下滑的风险，有了比较多的定价，那么，潜在的下跌空间显然是越来越小了。

　　本文源自半夏投资