宇哥手把手教你做股票估值：市盈率估值案例​

市盈率估值案例

为了便于大家学习市盈率估值法，本节选取了两家公司作为案例，仅供学习参考，不作为投资依据。

　　一、典型企业：华东医药

　　华东医药是以医药生产和医药商业双轮驱动的医药类企业，该公司医药 经营方面的收入占整个营收的比重也比较大。

　　2019年5月，公司全资子公司中美华东收到国家药监局核准签发的 TTP273产品的《临床试验通知书》，并将开展临床试验。TTP273产品是美 国vTvTherapeutics LLC (以下简称“vTv公司”)利用其小分子药物研发平 台发现的非肽类、高选择性胰高血糖素样肽-1受体(GLP-lr)激动剂，为vTv公司全球首创(first-in-class ),在美国已完成lib期临床研究，其结果 显示TTP273对降低糖尿病患者的糖化血红蛋白效果明显，且耐受性良好。 中美华东于2017年12月与vTv公司签署许可协议，获得其TTP273产品在 中国、韩国、澳大利亚等16个国家和地区的知识产权和商业化权利的独家 许可。该项目引进后两个月，公司实现了产品重现，达到美国样品标准。(资 料来源：同花顺软件平台。)

　　在此之前，华东医药于2017年6月获得了利拉普肽国内首家临床批文， 目前已经开始临床研究，且该品种已经进入国家基本医疗保险目录。

　　华东医药在医疗美容业务方面也取得了不俗的成绩。该公司收购了英国 医疗美容公司Sinclair公司，还代理了韩国伊婉玻尿酸产品，使得整个医疗 美容板块的收入大幅提升。

　　1•基本产品线与盈利构成

　　下面来看一下华东医药的产品销售与利润占比情况，如图3-14所示。

　　华东医药的产品及收入构成(截至2019年12月31日)

华东医药获得 国外授权许可所生产的药品，是该公司的主

　　华东医药整个产品线的盈利点还是在医药产品 的生产方面，这类产品的营收占公司总营收的比例仅为30.65%,却贡献了 83.41%的利润，而医药商业的利润比例则相对较低。这说明要盈利点，也是该公司核心的竞 争优势所在。

　　2. 华东医药财务数据说明

　　先来看一下华东医药近几年的财务与收益数据情况

　　华东医药财务数据

　　注：2016年、2017年、2018年有配股、增股情况，同时，2016年有一次增发融资情况。

　　从华东医药的财务数据情况来看，可以获得这样几个事实。

　　第一，华东医药在过去几年内一直保持了较快速的增长态势，净利润增 长率长期保持在20%以上，最低增速也有23%。其中2015年和2016年增 速较高，2017年和2018年有所回落。

　　第二，结合前面的分析可知，2017年和2018年属于华东医药比较关键 的时间点。这两年先后获得了两款重量级产品的授权，只是这两种产品尚未 给公司带来实质性的盈利。

　　第三，该股近年来净资产收益率维持在20%以上的水平，属于盈利能 力较佳的投资标的。

　　3. 华东医药整体分析

　　查看华东医药的财务报表还可以发现，华东医药2019年年底的净资产 负债率为40.05%左右，属于一个可接受的范围，且比上年度降低了将近5 个百分点。在资产负债表中还有14.7亿元的商誉，考虑该股每年的净利润超 过28亿元，这些商誉仍处于可接受的范围。截至2019年年底，该企业手中 的现金资产为22.32亿元，综合其300亿元左右的营收，现金储备属于一般 水平。

　　总之，该股的资产质量尚可，要比市场上大多数股票的质量高。不过， 2020年1月，在第二批国家组织的医药集中采购中，华东医药的拳头产品阿 卡波糖落选，引发市场恐慌。尽管落选医药集采可能会对其销售产生一定的影响，但由于阿卡波糖在市场上的占有率较高，在民营药店等领域仍有较高 的市场占有率，加上华东医药具有其他同类药品企业不具备的生产能力，使 得落选集采对其的影响可能会被限制在一定范围内。

　　4. 华东医药估值分析

医药行业的平 均市盈率达到了 50倍

　　若以2019年年底每股收益1.61元为基准，并以25%的净利润增长 率计算，2020年的每股收益为2.01元。前面曾经介绍过，，即使以一半(25倍)的市盈率来对华东医药进行 估值，那么，以2020年年底的预估收益计算，华东医药的估值应该为： 2.01元x 25=50.25元;若以当前的收益计算，则华东医药的估值为： 1.61 x 25=40.25 元。

　　下面来看一下华东医药的股价走势情况

　　华东医药的股价在2020年上半年随着大盘的振荡出现 了振荡走低的行情。由于医药体系改革和带量采购等政策的实施，特别是第 二批集采华东医药的阿卡波糖落选，直接造成了市场恐慌，毕竟阿卡波糖每年为华东医药贡献25亿元以上的收入。不过，基于之前对该股的分析可知， 该股合理的估值范围应该在40元到50元之间。未来数年内，该股的业绩仍 可能保持稳定增长的态势，甚至可能会加速上升，因而股价必然会随之走高。 当前的价格仍属于被低估的区间，未来还有上升潜力。

　　二、典型企业：五粮液

　　五粮液与贵州茅台一样，在整个白酒产业中处于金字塔塔尖位置。五粮 液集团有限公司是以五粮液及其系列酒的生产经营为主，现代制造业、现代 工业包装、光电玻璃、现代物流、橡胶制品、现代制药等产业多元发展，具 有深厚企业文化的特大型现代企业集团。

　　与贵州茅台相似，五粮液品牌旗下的酒类很多，但广受市场追捧的仍是 其主打产品“普五”，该产品的价格在市场上也是受到调控的，不过，由于 其供应较为充足，不像飞天茅台总出现加价销售的情况。

　　1. 基本产品线与盈利构成

　　五粮液作为白酒行业的领军企业，其收入主要来自于各种酒类的生产和 销售。

　　下面来看一下五粮液的产品销售与利润占比情况

　　五粮液的产品及收入构成(2019年度)

　　五粮液的产品线比贵州茅台更为丰富多样。不过, 从收入构成来看，酒类收入仍占到92.87%的水平，其他产品的收入占比非 常低。同时，从毛利率水平来看，酒类的毛利率在80%左右，而其他产品的毛利率水平要低得多。从利润占比来看，整个五粮液集团的利润还是靠酒类 产品来支撑。由于五粮液产品在市场上享有极高的声誉，因此还具有很大的 提价空间，未来，该公司酒类产品的利润水平还有很大的提升空间。

　　2. 五粮液财务数据说明

　　先来看一下五粮液近几年的财务与收益数据情况

　　五粮液财务数据

　　注：2015年、2016年、2017年、2018年都有大比例分红情况。

　　从五粮液的财务数据情况来看，可以获得这样几个事实。

　　第一，从五粮液历年的净利润增长数据可以看出，与贵州茅台的情况相 似，2015年到2016年属于企业经营比较困难的时期，其实这与中央八项规 定有关。其后，随着民间消费的推动，五粮液的净利润水平重新开始爆发。 特别是最近3年，净利润增速较高。

　　第二，由于中央反腐仍处于高压态势，三公消费明显减少，五粮液民间 的消费量已经成为其销售的主流。未来，随着经济水平的提高，消费量还将 进一步提升，五粮液的营收也将保持较快的增长。

　　第三，从该股的净资产收益率水平来看，该股的净资产收益率一直维持 在15%以上，近年来甚至达到20%以上，说明该股属于较佳的投资标的。

　　3. 五粮液整体分析

　　从五粮液的财务报表中还可以看到，截至2019年年底，该公司整体负 债水平不足29%,属于较佳的水平。手中的现金超过600亿元，这一数字比 该公司一年的营收还要高，由此可见该公司赚钱能力之强。同时，该公司的预收账款超过125亿元，这说明该公司对下游经销商的话语权较强。该公司 的商誉很低，未来商誉暴雷的概率几乎没有。整体而言，五粮液公司的资产 质量较佳，属于较佳的投资标的。

　　4. 五粮液估值分析

　　若以2019年年底每股收益4.48元为基准，并以25%的净利润增长率计 算，2020年的每股收益为5.60元。若以白酒行业30倍左右的市盈率估值， 以该股2019年的每股收益为基础计算，则合理估值为：4.48元x 30=134.4 元。若以2020年预测的每股收益5.60元为基础计算，则合理估值为：5.60 元 x 30=168 元。

　　下面来看一下五粮液的股价走势情况

　　五粮液的股价在2020年年初随着大盘的调整出现了横 向调整。2019年3月中下旬，五粮液的股价开始振荡走高。通过之前对五粮 液股价的估值分析可知，该股股价的合理价格区间应该在134.4元到168元 之间，此时股价已经接近了估值的上限。投资者此时买入该股并不是明智的 选择，最好在股价出现回调时再执行分批建仓的操作。