东海期货：聚酯下游需求长期弱化 减产忧虑下价格中枢下行

　　作者：东海期货 王亦路

　　1.PTA：成本支撑不在，下游需求崩塌

　　此前PTA一直都受到PX的成本强支撑，开工率一度受到影响，货物流动也有所减少导致基差曾一度涨至1000的高位。但10月下旬，盛虹炼化PX已经产出合格品，目前主要以试车为主。尽管尚未有正式投产时间，但是目前看，其PX各个流程已基本试车完毕。未来如果炼厂投产，可能会在01合约之前就进行商业化投放。另外中石油广东石化的PX预计也会在12月下旬前商业运行。威联化学二期的PX同样也会在11月投产，但是更多用于对接自己250万吨PTA装置的自用。所以总体来看PX在年内将小幅增加供应，到12月预计将会达到230万吨以上的水平。此前PX的紧缺局面将会逐渐被缓和，目前从盘面来看，这部分因素已经大部分被计价，PXN价差也弱化了不少。总体来看，01合约还是将失去最强的成本支撑逻辑。

　　PTA上游成本支撑不在后，在近期已经下突破5000点的支撑位，并且大有继续下行的趋势。

　　本身今年的“金九银十”在9月中下旬之后就基本已经淡化，需求的颓势并不足以支撑PTA价格持续定在高位。而进入11月后，下游需求弱化程度更加明显。制造的新订单急剧下降，这其中除了一些纺织批发市场受到疫情影响导致制造企业发货困难外，更多是实打实的需求上出现了疲态，并且这样的需求弱化将至少延续到明年春季需求旺季，目前看不到太多转机的预期。

　　从下游的开工上可以看的比较清楚，织机的开工已经下降了接近8%到66%。并且按照目前的织造订单的断崖式下跌的幅度来看，此轮终端开工的下跌仍然没有结束。此前下游降价促销往往能有不错的效果，但是此轮需求下跌中，促销的收获已经甚微，下游已经不再进行投机性补库，仅仅是维持刚需购货，这也说明11月后也确实很难出现能让产业心态转变的需求改变预期。

　　所以从近期的下游库存来看也可以看出，目前下游已经开始逐渐受到终端需求下行影响，库存已经开始有所累积。

　　并且和之前不同的是，上游利润的让渡并没有带来太多下游利润的恢复，并且后期聚酯开工基本确定会有较多的下行，从目前的加工利润来看，初步预计将会测试80%的开工低位。

　　11月在基差已经大幅走弱到550的情况下，整体的货品紧缺将会逐渐缓和，并且后期供应预期较高，下游需求预期极弱的情况下，PTA在11月供需可能会出现小幅的过剩情况，价格将会尝试继续下破。短期可以进行下方空间的保护，直至聚酯减产逐渐影响到PTA，最终在开工被动下降后，叠加下游需求可能出现的转机最终带来重新去库，PTA才能真正结束弱势震荡，否则近期可能将持续在5000下沿中枢波动。

　　3.2.乙二醇：库存去化，但需求弱化，过剩预期仍难改变

　　乙二醇在10月的去库虽然仍在小幅进行，作为高库存及高产能投放通道中的液化品，价格更是持续领跌，10月末价格击穿了此前的低位4000，市场情绪极度低迷。

　　从库存来看，主港库存基本在10月去化停滞，这也是近期价格大幅下行的主要原因。但是从开工来看，仍然能够获得一定短期价格韧性的支撑。

　　利润方面，乙二醇总体仍然极低，并且近期由于油化工利润整体走低，环氧乙烷利润的下降导致部分装置转产，乙二醇产量小幅增加。不过煤化工负荷进一步下行至33%附近，高成本下下煤化工端供应仍在进一步挤出，且低价和低利润下下后期回归的动能有限。短期盘面3800的支撑可能会比较强势，前期的破位大多仍然是来自于聚酯需求的悲观预期的计价，这之后乙二醇可能会再次陷入之前的低迷震荡。

　　不过长期来看，乙二醇的投产夜里仍在，明年有多套装置落地，过剩的预期较难改变，所以该背景下，乙二醇价格中枢也很难有真正的上行突破支撑。

　　总结来看，原油价格仍然是聚酯端最大的风险因素，而在PX影响下，PTA的紧缺程度至少在12月前大概率会放缓，叠加需求弱势，PTA现货转向过剩将会使得绝对价格继续下探5000下的位置。乙二醇方面，由于过剩局面较难改变，成交太差，11月预计价格中枢仍将4000以下一些的低位徘徊，上下空间都已经弹性较小。