鹏扬基金杨爱斌：债券市场短期调整最剧烈时刻已过去

　　中证网讯(记者 张勤峰)“近期债券市场震荡加大，主要是由于市场多重预期调整，叠加11月初资金面一度偏紧，多因素共振放大短期波动甚至出现超调。”鹏扬基金总经理杨爱斌近日对中国证券报记者表示，随着银行间市场资金面趋稳回暖，这一波债券市场短期调整最剧烈的时刻已经过去，此前超调的短久期、高信用等级资产显现出较好的配置价值。

　　展望来年，杨爱斌认为随着一系列稳增长政策举措加快显效，我国经济实际增速将进一步向潜在增速靠拢，迈向高质量发展的中国经济前景光明。权益类资产的表现更值得期待，而债券市场仍会在波动中产生新的机会，收益率曲线大概率比当下更陡峭一些。

多因素共振放大短期波动

　　回顾债市行情，今年以来长债利率相对稳定，短债利率波动较大。杨爱斌指出，目前总需求受疫情反复和地产下行周期影响尚未见到明显扩张，本轮债券市场调整主要是由流动性波动及预期变化引发的。“资金面对短期利率走势影响较大，而防疫政策优化和地产放松的预期则对利率曲线长端定价会产生根本性影响。”他说。

　　今年前三季度由于经济下行压力加大，货币政策前瞻性地采取了降准降息、上缴央行结存利润等一系列操作，有效支持了实体经济，也带动了债券市场利率下行。四季度以来，疫情和海外地缘风险因素逐渐缓和，基建、地产、制造业等各领域不断出台政策支持稳增长，货币政策平衡内外部均衡，对市场资金缺口没有完全予以对冲，促使资金利率开始向政策利率靠拢，债券市场敏锐地捕捉到了这一变化，出现了调整。

　　对于此次流动性波动，杨爱斌分析有几方面的原因：“一是政策性开发性金融工具的发行消耗了一些银行体系流动性;二是10月以来财政收入增长加快而支出节奏放缓，也减少了流动性投放;三是实体经济信贷需求大方向还是在改善的。” 他还提到，在今年第二、三季度流动性持续充裕的环境下，资金利率大幅下降，市场基于对流动性过于乐观的预期，提高了杠杆操作水平，这也增加了债券市场内在的不稳定性。

　　“我们的基金在前期已经降低了组合杠杆水平和久期。此外，我们通过对债券市场的前瞻性研判，综合考量风险规避和机会把握，基于客户利益至上的价值观，将一只同业存单指数基金的发行时间从7月延后到了11月底，虽然错过了最火热的销售时点，但能够把握临近年底债券市场更好的建仓时机，提升客户的长期持有体验。”杨爱斌说。

短债利率超调暗藏机会

　　作为本轮短债波动最主要诱因的流动性环境，未来将会如何演绎，又会如何影响债券市场走向呢?

　　上周前半周，债券市场收益率曲线呈现典型的平坦化上行，曲线短端出现超调，随后央行加大公开市场操作力度，增加短期资金投放，资金利率从高位回落，稳住了市场情绪，短债收益率也从超调状态迅速回归合理水平，收益率曲线重新趋陡。

　　杨爱斌认为，就中短期而言，预计银行间市场代表性的7天期债券回购利率DR007的运行中枢在1.9%-2.0%，虽然相比于三季度有所抬升，但回到央行政策利率2%以上的概率并不大。“对比2020年5月之后，DR007也只是回到政策利率附近，并没有明显超过政策利率，而当年经济反弹动能要比当下更强，全球经济也处于上行周期。央行在三季度货币政策执行报告中也表示，将为年底经济运行提供适宜的流动性环境。”他说。

　　在近期债券市场震荡过程中，净值型理财、短债基金、同业存单指数基金等短久期产品净值回撤，引起了一定的短期集中赎回，加剧债券市场调整。

　　“在MLF(中期借贷便利)利率持稳的情况下，大行和股份制银行同业存单利率上行空间已较为有限，短债收益率快速上行后投资机会浮现。”杨爱斌判断，考虑到理财投资者赎回尚有余波，债券市场行情仍可能出现一定的反复，但总体上看，年末是短久期、高信用等级资产比较好的买入时点。长债方面，如果收益率进一步上行，例如10年期国债收益率升至2.9%-3%附近，考虑目前经济仍面临较大的总需求不足压力，也可以灵活把握交易性机会。

政策更加精准 经济前景光明

　　杨爱斌认为，中国经济在应对2022年的诸多挑战中展现出了较强的韧性，2023年经济前景将更加光明。

　　“展望2023年，面对全球经济下行压力，我国政策大概率将继续保持积极，国内生产端修复较早，需求端大概率也会出现更加积极的变化。从产业结构看，制造业投资保持韧性，高新技术产业增速继续加快，将成为拉动经济增长的新动能。”杨爱斌说道。

　　对于下阶段政策，杨爱斌判断，在私人部门修复资产负债表的阶段，政府将继续适度加杠杆，通过财政政策弥补社会有效需求不足;货币政策方面，结构性货币工具与PSL(抵押补充贷款)带来的中长期流动性投放更具备定向支持的特征;房地产领域有越来越多更加积极的政策出台，对居民需求端和房企供给端都提供支撑;产业政策方面，数字化、绿色化、科技自主可控等方面预计会继续获得政策支持。

　　鉴于稳增长综合举措将继续显效，杨爱斌认为中国经济增长将继续向潜在增速回归。“市场对疫情、海外地缘冲突、美联储加息预期、房地产困境等风险因素定价已经越来越充分，但资产价格对明年的经济修复还几乎没有反映。”他提示说。

　　从资产配置看，杨爱斌更看好中期权益类资产的表现，尤其是与安全发展、科技创新等政策相关联的板块。此外，他认为疫情后的消费出行链、房地产政策转向后的地产链、受益于政策和消费服务回升的港股互联网股票都可能孕育较好的投资机会。对债券而言，2023年可能面临一定的阶段性调整压力，但考虑到长期利率中枢下移，汇率风险缓和，市场仍会在波动中产生新的长线配置机会。“收益率曲线会反映出货币政策在经济复苏初期的宽松取向，也会反映经济增长渐进式改善和结构转型的进程，明年大概率会比现在陡峭一些。”杨爱斌说。